儘管昨日上證指數探底回升，收漲0.61%，但滬市1343億元的成交量卻創了近期新低。面對以螺紋鋼為代表的商品期貨的火爆行情，以及貨幣、保本等低風險基金的熱銷，歷經數次下跌後，A股投資者正面臨“存量博弈”的尷尬處境。

　　1488億元、1406億元、1343億元——最近3個交易日，滬市成交量延續低位徘徊格局，距離年內最低成交量（3月11日1285億元，撇除熔斷行情時的非正常地量）僅一步之遙。存量資金博弈背景下，不少追求絕對回報的陽光私募不得不降低投資回報預期，重拾“阿爾法”策略。

　　存量博弈環境“不悲觀”

　　“面對經濟數據超預期和週邊市場回暖，市場該漲不漲，上周又在沒有實質利空的情況下暴跌，説明市場非常敏感。”昨日，重陽投資基金經理陳蘇明告訴記者，市場博弈特徵明顯，捕風捉影的利空也能導致“羊群效應”般的拋售。

　　在陳蘇明看來，自去年6月以來三輪下跌帶來的陰影依然存在，但鋻於目前不錯的宏觀經濟及貨幣環境，市場大概率不會重現非理性大跌，他相信二季度後貨幣政策依然會保持適度寬鬆狀態。

　　朱雀投資基金經理也認同“存量博弈”特徵。他認為，目前市場只是存量資金在估值區間來回博弈震蕩而已，在現有經濟環境回暖、匯率穩定的情況下，投資者現在沒必要太過悲觀，上證指數的底部大概率也在不斷抬高。

　　最近，廣發證券策略分析師陳傑注意到市場有些“不正常”的特徵——大家張口閉口就是“國家隊”；大家普遍悲觀，卻以不低的倉位做短線；即使樂觀的投資者，也發現找不到真敢下手的股票。

　　陳傑進而得出這樣的結論：在存量資金博弈帶來的扭曲心理下，市場熱點輪動非常快，沒有賺錢效應，也沒有一條持續的行業主線，這樣就很難吸引期望通過佈局核心産業，來賺取長線收益的資金入場。

　　與陳傑觀點類似，海通證券策略師荀玉根也做出“大格局仍是存量資金博弈”判斷。從基本面分析，他認為2016年是牛市過後的“休整期”，市場維持震蕩格局，而從資金面分析，市場進入“資金緊平衡期”，主要是存量資金博弈。

　　荀玉根認為，資金入市有三個階段：第一階段超級大戶率先入場；第二階段機構投資者入場；第三階段散戶入場。目前，超級大戶入市還沒有看到，預計下半年養老金將入市，但初期資金量不大，難改當前資金供需的大格局。

　　“儘管股指方向性選擇並不明朗，但A股市場容量夠大，仍然存在結構性機會。並且，資金有望‘脫虛向實’，在估值和盈利間找到平衡。”26日，諾亞財富首席研究官金海年判斷，今年市場將呈現一個存量博弈中的震蕩行情。

　　不過，金海年認為，存量資金博弈下仍有結構性機會，例如受益於供給側改革及經濟復蘇預期的中上游煤炭、鋼鐵等傳統週期行業。此外，週期類商品的漲價主題的表現也值得期待，包括黑色金屬、焦炭等商品期貨現貨和以豬肉、棉花等農産品相關行業公司。

　　源樂晟投資總經理曾曉潔認為，市場短期已由單邊下跌轉為震蕩，中期市場則將重回“阿爾法”，長期來看，居民資産配置結構變化將帶來長期牛市。因為，經過市場幾輪大幅度調整後，部分行業和個股已逐步進入估值合理區。

　　“市場既不可能迎來類似2008點的V形反轉，也不太會像2013年典型的主機板熊、創業板牛，更大概率會是一個結構化的行情。”星石投資總經理楊玲認為，指數在震蕩中上行，價值股和成長股都會迎來一定的投資機會。

　　私募重拾“阿爾法”策略

　　基於不同的投資邏輯和方法，“阿爾法”策略與“貝塔”策略是私募經理最喜歡的兩類不同的投資策略。前者重選股，輕擇時，“自下而上”發掘個股；後者則基於“自上而下”的宏觀判斷，輕選股，重擇時。

　　在存量資金博弈的環境下，市場難有整體趨勢性機會，於是注重精選個股的“阿爾法”策略再次受到私募追捧。

　　“A股本輪反彈行情並未結束，維持3300點反彈目標不變，但對中長期持謹慎態度，目前估值仍然偏高。”泓信投資董事長尹克判斷市場不會有反轉行情，震蕩盤整的概率更大一些，今年將堅持“輕貝塔，重阿爾法”的投資邏輯。

　　尹克的觀點在私募中較具代表性。曾曉潔也認為，市場中期將重回“阿爾法”。因為，從估值層面看，部分板塊估值仍處於較高位，而包括金融、地産及必需消費品在內的部分板塊估值，則已回落至均值低位。

　　在曾曉潔看來，此時投資者首先應該恰當“擇時”，除右側交易外，考慮增加左側交易——當前資本市場的參與者已經出現變化，絕對收益資金已經逐漸佔據主導地位，而多數絕對收益資金都是右側交易，此時左側交易的價值凸顯。

　　個股估值分化背景下，捕捉結構性行情正變得“有利可圖”。曾曉潔稱，估值水準的回歸為精選個股提供了空間，市場情緒經過半年以上的調整，正逐漸平穩，而具備成長前景的股票在經過基本面跟進後，也會成為不錯的投資機會。

　　“目前，爭議市場是反轉還是反彈已經意義不大，如何把握住結構性機會，享受到收益才是王道。”楊玲判斷，未來市場不會走出2013年這種典型的“主機板熊、創業板牛”的結構化行情，成長股和價值股都有機會。

　　如何應對存量資金博弈帶來的反覆震蕩，楊玲認為，資金會更青睞景氣度向好的行業，以及估值合理有業績支撐的標的。而在穩增長、促改革的背景下，在供給側改革加減並用的邏輯下，新舊經濟體都會出現一定的投資機會。

　　值得注意的是，儘管私募重拾“阿爾法”策略捕捉結構性機會，但在全球資本回報率整體下降的環境下，部分務實的私募已將今年的預期收益目標降低，而在選股思路上，他們也不再追逐“風口上的豬”，而是抱住地上“慢走的牛”。