隨著一大波央企接連爆發信用風險，“國企信仰”也變得不那麼牢靠。債券型基金及間接持有違約風險債券的投資者亦受牽連。

　　從央企到民企，從公司債到短融中票，今年以來，債市違約頻頻發生，從而有可能引發質押率下調、估值風險上升、流動性下降等問題，而一些公募基金也感受到了贖回壓力。

　　“每當下跌都會有一些贖回。如果有期限比較短不斷有到期的話用到期的應付（贖回），沒有到期的話就得去賣一些債。”北京一位債基基金經理向《第一財經日報》記者表示。

　　面對頻發的信用風險，華南一位債基基金經理指出，防範信用風險基本上是今年債券投資經理的共識，這種共識將體現在基金經理的具體操作中，“大家在投資中會比較謹慎。”

　　短期看空債市

　　2016年，信用違約事件頻出。據本報記者不完全統計，到目前為止已經有11隻債券實質性違約，違約的節奏還在加快。

　　上週五，河北宣化北山城投債擬提前兌付引發市場強烈反應，造成現券拋壓加重，收益率連續上行，尤其城投債中端收益大幅上行；本週一（4月25日），中國城市建設控股集團(下稱“中城建”)公告，公司完成資産劃轉和實際控制人變更，目前境記憶體續債券規模達171.5億元，超過中鐵物資存續的168億元。

　　多位受訪的基金經理認為，未來風險偏好或許面臨進一步回落的壓力，而這種壓力對利率債市場的衝擊，可能在短期內成為一種“常態”。

　　“從目前整個債市的收益率曲線結構來看，並沒有反映經濟企穩和通脹上升的預期。因為與大家此前的預期不同，經濟表現出了觸底企穩現象，而通脹也在上升，但債市對此的反應卻是滯後的。接下來將是預期不斷被修正的過程，因此短期看空債券市場。”融通基金債券基金經理王超向《第一財經日報》記者表示。

　　可以看到，信用債大量違約出現在央企，打破了一貫以來對央企償還能力的無限信任，隨著中煤華昱、中鐵物資、中城建等央企相繼爆發信用風險，“摒棄央企信仰”成為債市熱詞。

　　“爆發出幾家央企、國企的違約，一下就覺得對市場衝擊挺大。中鐵物資不單單是面臨違不違約，還面臨債轉股停牌的問題。”上述北京債基基金經理進一步表示。

　　或是感知到將要到來的風險，重倉一些發生或捲入信用風險的債券的基金數量在下降。統計顯示，重倉持有“15天瑞債”的基金數量從此前的4隻下降至0，重倉“13鐵物資MTN002”的基金數量從之前的2隻下降為只有1隻；重倉“15鐵物資SCP005”的基金數量從之前的2隻下降到0。

　　接受《第一財經日報》記者採訪的幾位債基基金經理直言，求穩、謹慎是目前最重要的思路，操作上會控制久期和杠桿，待收益率平穩後再考慮是否加倉。

　　流動性風險或不會出現

　　“現在基金經理一個普遍的擔心便是信用債前期違約的事件，對債券市場的衝擊比較大。很多大的資金、年金、理財都在大幅贖回，債券市場出現了利率上行的情況。”北京一家大型公募股票基金經理與本報記者交流時表示。

　　目前，市場上還擔憂信用風險發酵引發的流動性危機。因為債市風向突變，有可能會引來債券拋售現象，甚至會造成流動性問題，屆時對債券型基金尤其是高杠桿的債券基金帶來不利影響。

　　歷史上也曾出現過債基的流動性危機。2011年9月，彼時的債券市場曾發生嚴重的“城投債”危機，債券市場整體下跌。裕祥B重倉持有的債券“11國債13”流動性極差發生大跌，該基金在9月15日的凈值大跌13.57%，甚至一度創下當時基金下跌的紀錄。

　　一般而言，由於信用債券投資都會有質押杠桿，A:B的份額配比一般是8:2或者7:3，用質押杠桿以短博長，使得債券型基金的總資産會大於其基金凈資産，杠桿越大，債券價格的變動對基金凈值的影響越大。

　　一季報數據顯示，目前共有豐利債B、鼎利進取、聚利B、利鑫B等18隻分級債B，其中企業債佔到債券投資比例都在85%以上，最高的高達99.83%，最低的也有87.05%。

　　通常，只要短期利率不會上升很快，組合不出現較大程度的集中贖回，出現流動性危機的概率不大。但如果債券市場迎來深度調整，高杠桿在理論上有導致債券分級B暴跌的可能性。

　　“如果違約發生的頻率很高，涉及的規模很大的話，這對市場的衝擊肯定會比較大。無論是地方政府還是監管機構都不會任其發展，因為一旦控制不住，發生流動性風險是很危險的。”王超表示。

　　而近期債市回調也對非股票分級A份額産生一定的影響。因為分級A具有一定的票息收益率，債市收益率上升導致分級A的約定收益率也出現上升，例如，國防A、券商A、國企改革A等約定收益率為一年定存+3%的分級A的隱含收益率，已經升到了4.71%左右。而這種情況，則是風險之下衍生來的投資機會。

　　附表 債基年初至今回報排名後十位

　　截至2016年4月25日

　　代碼名稱今年來跌幅

　　040023華安可轉債B23.93%

　　040022華安可轉債A23.87%

　　000067民生加銀轉債（優先A）19.19%

　　000068民生加銀轉債（優先C）19.12%

　　163817中銀轉債增強（B）18.69%

　　163816中銀轉債增強（A）18.58%

　　090017大成可轉債18.57%

　　050119博時轉債C15.87%

　　710302富安達增強收益C15.87%

　　710301富安達增強收益A15.75%

　　資料來源：本報整理