諾亞財富： CTA基金緣何超越股基、債基成投資新寵？

　　引言：

　　2016已經過半，回顧股市和債市等公開市場的表現，管理期貨基金(Commodity Trading Advisor Strategy Fund，簡稱CTA)以平均上漲8.6%的靚麗表現引起投資者的關注，對比股票策略基金凈值平均下跌9.1%、債券策略基金凈值平均僅上漲2.2%的成績，CTA是如何做到的呢？

　　正文：

　　先給大家看兩張圖，這兩個品種現在比A股市場還活躍。

（圖一）

　　可能有人已經猜出了這是哪兩個交易品種，圖一是國內螺紋鋼主力合約，圖二是國內棉花主力合約。無論是日內波動，還是成交量，都可以看出最近商品期貨的火爆程度。

　　2015年9月以來，由於股指期貨受限，各類機構參與商品期貨市場的熱情在不斷提升，如多家公募基金陸續提交商品類ETF或LOF的募集申請。巨量資金涌入商品市場，再加上基本面的因素，黑色系商品在一季度飆漲。二季度，農産品接棒黑色系，我國豬價大幅上漲、洪澇災害、國際主産區匯率的變化等因素左右著農産品的供需，成為期貨市場的焦點。

　　CTA基金賺錢的第一因素：較大波動

　　金融市場中，往往有波動的地方就有賺錢效應，有雙向交易的地方就有對衝策略。從上圖可以看出，今年以來，商品期貨的波動性顯著提升，帶來了可觀的賺錢效應。事實上，最近幾年國內的管理期貨(CTA)基金錶現一直挺好(見下圖綠色柱)。

　　圖：國內各策略私募基金收益率

　　數據來源：融智私募數據庫，諾亞研究

　　CTA基金賺錢的第二因素：與傳統投資的負相關性

　　我們知道，長期財富積累的最重要秘訣是規避損失。而目前世界局勢越來越複雜，投資市場的不穩定性也越來越大。資産配置的理論與實踐告訴我們，規避損失的最好方法就是資産和策略的多元化。將另類資産納入投資組合，可以通過低相關性甚至負相關性為傳統資産(如股票)的下跌提供保障，降低投資組合的整體風險。管理期貨基金就是可以發揮這一作用的另類資産之一。

　　從國外的長期數據來看，管理期貨基金與傳統投資的相關性比較低。不止是低相關性使其成為資産配置的必備，管理期貨基金在過去股市低迷期表現出了良好的反經濟週期趨勢，例如在SP500表現最差的月份，管理期貨基金一般都有正收益。尤其在2008年金融危機時，管理期貨基金取得了良好業績。更長期來看，1987年之後，管理期貨基金在11次股市大崩盤中的戰績是10勝1平。這足以證明其作為傳統資産良好的補充的價值，尤其是對抗傳統市場風險。

　　管理期貨基金因為投資于期貨，所以普通投資者大多以為其屬於高風險投資品種，接受程度相對並不高。事實上，管理期貨基金不論在海外還是國內，整體來看風險並不高。下面展示的表中，巴克萊CTA指數包含500多只基金、2000多億美元資産規模；CS/TREMONT管理期貨指數包含32隻基金、500多億美金規模，主要是每個策略中規模最大的基金。從市場普遍代表性來看，巴克萊CTA指數更具參考意義。

　　管理期貨基金的優勢與弊端相伴相生。首先，大部分管理期貨基金都是趨勢跟蹤者。所以管理期貨基金的表現不依賴於基礎資産的上漲，只要有趨勢，管理期貨基金就可以獲利。但相應地，如果市場頻繁震蕩，管理期貨基金可能因為反覆止損而導致回撤或損失擴大。這就解釋了為何最近兩年管理期貨基金業績比較好，因為全球經濟下行、風險事件頻發，商品也好、利率也好，都走出了較大的趨勢行情。

　　其次，與其他趨勢跟蹤策略相比，管理期貨基金錶現良好的時間更長，一般會持續數年，然而這也會導致其回撤較大，但依然好于股指。總體來看，風險調整後收益具有明顯優勢。

　　總體而言，商品市場的活水可能帶來更多的“獵人”，進而産生許多優秀的CTA基金。市場上CTA基金琳瑯滿目，不同策略類型的管理期貨基金有著各自的優勢與弊端，如何選出真正優質的CTA産品呢？諾亞財富認為，對於普通投資者來説，為了獲得最佳的風險調整後收益，應該投資于多個不同的管理期貨策略，所以最好投資方式是投資于專業的FOF。

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