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從萬科復牌看分級基金套利“三板斧”

2016年07月11日07:09 中國經濟網

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　　本次借道重倉萬科A的基金能夠套利成功，與市場轉暖，地産股觸底反彈，參與資金數量適度有很大關係。

　　上周萬科A的復牌是A股市場的焦點，與之相關的分級基金套利也引發諸多熱議，最終看來本次套利比較成功。那麼，記者就復盤下本次套利的全過程，為套利交易者記錄經典案例。

　　7月1日晚間，停牌半年多的萬科A發佈復牌提示消息，萬科A股票定於7月4日（上週一）復牌。由於停牌期間AMAC地産指數跌去25.37%，而停牌前萬科A停牌的股價為24.43元，很多重倉萬科A的基金在萬科A停牌期間，按照AMAC地産指數漲跌幅給萬科A估值，也就是24.43元跌去25.37%後的18.23元，約為2.5個跌停。

　　首先是算價格，萬科A受關注度高，不少投資人士預計萬科A復牌後不會下跌25.37%，甚至第二個跌停就會打開。正是基於這種判斷，在萬科A復牌恢復正常交易後，將按照公允的交易價格估值。而公允價比AMAC地産指數估值的18.23元要高，便有了估值差，這將對重倉萬科A的基金凈值産生正面影響。

　　其次是選標的，梳理重倉萬科A的基金，會發現鵬華中證800地産指數分級和國泰國證房地産指數分級持倉萬科A的比例最高，分別為24.32%、20.75%。而且這兩隻是分級基金，可以通過場內申購基礎份額分拆在二級市場賣出，也就是最快T+2日就可以完成套利了。

　　樂觀來看，若市場轉暖，持倉萬科A比例高、套利效率高、在萬科A開板帶動下，同板塊地産股可能還會漲，在市場關注度高的情況下，分級基金場內的分級B有可能更受關注，帶來整體溢價。重要的是，鵬華地産分級和國泰地産分級場內0申購費率，0申購費申購後在二級市場賣出費率也很低，因而交易成本基本可以忽略不計了。

　　從重倉萬科A的凈值佔比，到套利效率、交易成本，以及萬科A復牌提前開板可能帶來的板塊效應等等。不少人把套利標的鎖定在鵬華地産分級和國泰房地産分級兩隻基金上，從套利結束之後來看，7月4日當天申購鵬華地産分級和國泰房地産分級，7月6日在二級市場賣出A、B份額，以7月6日收盤兩類份額的收盤價計算，此次套利的收益率分別為4.8%和2.08%。

　　但回過頭來看，本次套利能取得成功，寶能在第二天尾盤掃貨萬科A，萬科A第三天開板並略微收紅，這個估值差給兩個基金的凈值影響並沒有那麼大，按估值差帶來的凈值影響粗略計算，分別為2.08%和1.78%。而套利能獲得4.8%和2.08%的投資收益率，還與市場環境、同類地産股的上漲以及場內溢價率上升有關。

　　由於市場轉暖，萬科A的復牌不僅未將其他地産股拖下水，反倒帶動整個地産板塊走強，而估值差的預期也使得不少資金在二級市場買入鵬華地産分級和國泰房地産分級的B類份額，即地産B和房地産B，場內整體溢價率提升，這些因素增厚了套利的業績。

　　在套利成功的同時，大家還不能忽略一點。就是7月4日參與的套利資金並不是特別多，沒有造成7月6日套利資金涌入的踩踏情形。數據顯示，相比7月4日，7月6日地産B、房地産B的份額分別增加了2461萬份、15766萬份。而當天的成交量，承接這些新增拋壓沒有問題，但若是套利資金太多造成踩踏，那麼場內溢價這部分錢估計就賺不到了，甚至由於拋壓太大可能還要折點價。這方面，可以查詢當天交易所相關數據來判定。

(責任編輯：張明江)

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