A股持續弱勢震蕩調整 分級基金謀轉型

　　經過4月弱勢震蕩之後，滬深股指進入5月依然沒有任何走強跡象，在上旬出現連續兩個交易日大幅下跌之後轉為弱勢平臺整理態勢。從交易活躍度來看，也呈現繼續縮量態勢，預計後市弱勢震蕩概率偏大。截至5月26日，上證綜指本月累計下跌3.94%。

　　A股持續弱勢震蕩調整，使得分級基金也隨之陷入窘境。上證綜指從一年前的5178高點跌至目前的2800點左右水準，跌幅已超40%，具有杠桿效應的分級B成為領跌品種，截至5月26日，去年5月、6月問世的長盛中證申萬一帶一路、南方中證高鐵産業分級和富國中證工業4.0，成立以來分別下跌57.02%、46.07%和44.21%，均跑輸同期上證指數。頻頻發生的下折及大幅贖回使得分級基金資産凈值大幅縮水。截至目前，市場上全部分級基金資産凈值為2141.98億元，而去年6月、7月、8月，這一數字分別高達5051.13億元、5081.61億元和5087.61億元。相比一年前的高點，分級基金資産凈值已縮水一半以上。

　　市場持續低迷，份額持續縮水的分級基金出路何在？目前已有部分産品開始行動，選擇的方向有兩個：清盤和轉型。5月初，中融白酒分級基金進入清算程式，成為歷史上第一隻清盤的分級基金。中融中證白酒分級募集期為2015年6月股市大跌之後，募集規模本不大。之後的8月中旬，監管層明確表示暫停分級基金審批上市決定，導致中融中證白酒分級A、B份額不能上市交易，淪為被動的純指數型基金。對於分級基金而言，如果不能實現A、B份額的上市交易，意味其喪失二級市場的套利功能和屬性，將大概率上引發資金用腳投票，該基金在遭遇大額申贖之後，出現基金資産連續20個工作日低於5000萬元情形，最終選擇清盤。

　　分級基金轉型方面，已有多只産品開始嘗試，4月國泰新能源汽車、交銀施羅德中證環境治理兩隻分級基金均提交轉型為LOF基金申請，其中，國泰國證新能源汽車分級基金變更為國泰國證新能源汽車指數基金(LOF)已獲批。近期，金鷹基金提議將旗下金鷹中證500指數分級基金進行轉型，這無疑將去年過度擴張的分級基金再度推上風口浪尖。分級基金領域目前的發展態勢是強者恒強，除富國基金(部落格,微網志)、鵬華基金等公司取得先發優勢，其他基金公司旗下的分級産品被邊緣化趨勢明顯，若議案獲得通過，金鷹基金將完全退出管理分級基金行列，部分基金公司決定退出分級基金行列或是明智之舉。

　　具體到分級基金的投資策略，A類份額方面：近期隨著市場弱勢震蕩，A類走勢較為穩健，普遍整體折價現象也對其形成利好，建議投資者適當配置對應B類份額距離下折較近的折價品種，以期獲取下折期權價值逐漸兌現所帶來的上漲收益。考慮到目前市場處於震蕩行情中，暫未形成明顯的向下趨勢。因此，若分級A份額實際觸發下折，期間分拆出的母基金份額所需承擔的凈值波動風險相對較小，投資者可結合具體情況決定是否參與下折。目前A類平均隱含收益率在4.77%左右，隱含收益率及折價率相對較高的品種有：約定收益為一年期定存利率+3%的，如銀行A級、生物藥A、銀華穩進，隱含收益率平均為4.7%，折價率在4.1%以上；約定收益為一年期定存利率+3.5%的，如銀華300A、券商A，隱含收益率平均為5.15%，折價率在2.7%以上，穩健型投資者均可以選擇其中的適當品種進行參與。

　　B類份額方面：建議投資者的倉位不宜過重，主要是因為當前市場總體依然是弱勢震蕩格局。風險偏好較高的投資者如果確實想博取超額收益，應遠離低凈值高杠桿品種，以防市場大幅下跌時所可能出現的下折風險。從折溢價率來看，目前分級B平均溢價率為0.70%左右，意味當前大部分分級B處於平價交易區間，市場對杠桿産品的偏好仍處於低位。

　　母份額方面：整體折價佔據主導的格局未變，總體來説套利機會不大。由於從目前市場實際情況來看，經過一年來大幅下跌，估值水準總體處於合理區間，是一個較好的基金定投啟動區間。投資者可以選擇一到兩隻具備中長期發展機會的行業指數分級基金實現基金定投。母基金份額不上市，可作為指數基金進行場外定投。同時，由於分級基金具有三類份額，母份額可從場外轉託管至場內，再拆分為A和B份額，因此在定投策略上也增加更多操作方式。比如定投分級基金，可以給投資者提供多一種“止盈”選擇。即在A股市場走勢向好情況下，分級B價格溢價會造成整體溢價——即A和B的交易價格之和高於其參考凈值之和。此時，可以將定投累計的母份額轉移到場內拆分，根據市場時機分別賣掉A和B份額。