監管新政下基金子公司調查: 通道業務費率平均漲5倍

　　“有筆業務差不多到了合同簽訂階段，但現在公司高層覺得應該按照最新的監管政策設定費率，我估計這合同只能作廢了。”一家基金子公司業務負責人王誠(化名)感慨説。按照市場傳聞的《基金管理公司特定客戶資産管理子公司風控指標指引》 (徵求意見稿，下稱《指引》)相關規定，主動管理類業務最多按3%計提風險資本，這意味著這筆合同的費率需上漲近10倍，這將令融資方難以承受。

　　“起初，我也不敢相信新監管政策會引發如此大的費率漲幅，後來我問了幾個同行，差不多都是這個狀況。”王誠告訴記者。

　　他坦言，隨著《證券期貨經營機構落實資産管理業務“八條底線”禁止行為細則》(徵求意見稿，下稱《細則》)、《證券投資基金管理公司子公司管理規定》(徵求意見稿，下稱《規定》)以及前述《指引》的出臺，基金子公司的制度紅利將消失殆盡。

　　“可以肯定的是，通道業務資産管理規模將會大幅縮水。”多位基金子公司人士直言。究其原因，上述監管新政將引發基金子公司通道業務費率大幅上漲，迫使大量業務重新回流信託、券商資管渠道。

　　最近數天，王誠所在的基金子公司內部也在密集舉行研討會，研究新監管政策下的業務發展方向。

　　“幾天討論下來，感覺能做的業務似乎有限。”他坦言，公司高層希望能大力發展資産證券化業務，因為這類業務按照0.1%-0.2%計提風險資本，可以緩解基金子公司資本壓力，但業務團隊則認為在資産荒格局下，要尋找優質資産的難度比較高；也有公司高層提出發展主動管理型定增業務或量化投資業務，與母公司公募基金形成差異化發展，但這類業務受制新監管政策的産品杠桿率限制，很難形成規模效應。

　　“未來一段時間，基金子公司可能得在去杠桿化與收縮通道業務的雙重壓力下，想辦法尋找自己的業務突破口。”王誠坦言，至今他所在的基金子公司依然沒拿出相應的解決方案。

　　被迫提價引通道業務大幅壓縮

　　證券投資基金業協會公佈，截至2015年末，國內基金子公司專戶規模達到8.57萬億元。

　　在王誠看來，這主要得益於制度紅利與通道業務爆炸式增長。

　　所謂制度紅利，是過去3年基金子公司借助相對寬鬆的監管環境，從信託、券商資管機構拿走一大塊通道業務市場蛋糕。具體而言，在拓展通道業務環節，信託公司與券商資管機構受制凈資本約束，分別需要扣減1‰-3‰與萬分之五的風險資本，而基金子公司此前沒有風險資本計提的要求。

　　這導致基金子公司運作通道業務的費率遠遠低於信託與券商資管機構，吸引銀行將大量信貸出表業務交給基金子公司通道業務操作。

　　多位基金子公司人士直言，在上述三項監管政策出臺後，市場格局又會發生重大變化——由於基金子公司通道業務也需要進行風險資本計提，導致基金子公司不得不通過提價維持盈虧平衡，令銀行會將不少信貸資産出表重新交給信託、券商資管機構操作。

　　有基金子公司內部粗略測算，考慮到風險資本計提、引入風險準備金等因素，基金子公司通道業務的費率平均需上浮逾5倍，這個報價已經接近券商資管機構的報價，僅比信託公司略低。

　　“但是，我們與銀行接觸下來，多數銀行只願將費率提高最多50%-80%，這意味著我們新增的每單通道業務，都將虧本經營。”一位基金子公司負責通道業務的主管表示。目前，他所在的基金子公司已經規明文規定，力爭年底前將通道業務規模縮減30%-40%。

　　“不賺錢的業務，估計沒人願意做。”他直言。

　　去杠桿壓力倒逼轉型征途艱辛

　　隨著通道業務操作漸行漸難，王誠發現自己必須儘早找到新的業務突破點，保證基金子公司資産管理規模持續增長。

　　上週末，他向公司高層遞交了一份新業務發展方向清單，其中包括資産證券化、PPP業務、股權投資、海外投資、陽光私募、量化投資等主動管理類業務。

　　“目前，公司高層還沒有決定將哪些業務作為公司轉型發展方向。”他告訴記者。主要原因是新監管政策令公司高層必須花費更多時間對業務發展做出艱難取捨。

　　按照《指引》規定，在基金子公司風險資本的計提裏，一對一專戶業務將最多按1%計提風險資本計算系數，資産證券化業務則按照0.1%-0.2%計提，主動管理業務最多將按3%計提。這令公司高層比較傾向主推資産證券化業務，因為它能最大限度降低公司資本壓力。

　　王誠透露，期間公司高層曾建議業務部門應主推投行過橋貸款、股權質押貸款、兩融收益權、信用卡信貸資産、員工持股計劃融資、大型網際網路電商的消費貸款資産的證券化業務，但基層業務部門的反饋意見是，在資産荒格局下，這類相對優質的資産相當搶手，他們未必能拿到足夠的優質資産。

　　“公司高層也曾打算推進股票投資類主動管理型業務，但最多3%的風險資本計提令他們擔心公司資本壓力驟增。”他進一步指出，除非量化投資、陽光私募投資等主動管理型業務能創造超額收益，覆蓋風險資本計提壓力。

　　在王誠看來，這需要基金子公司聘請極具投資水準與出色業績的基金經理與操盤手，才有可能通過主動管理業務的高盈利，覆蓋監管成本同時形成新的業務轉型發展突破點。然而，他所在的公司在這方面的資源儲備並不多。

　　他表示，公司高層之所以對股票投資類主動管理型業務心存顧慮，還在於去桿杠化的監管壓力。按照《細則》最新條款規定，基金子公司的股票、混合類資産管理杠桿倍數最多不超過1倍，員工持股計劃則最多不得超過2倍；期貨、固定收益、非標類資管計劃杠桿不得超過3倍，其他類型資産管理計劃杠桿倍數不得超過2倍。這意味著基金子公司股票投資等主動管理業務很難以小博大，獲得超額高收益以覆蓋監管成本。

　　“在去杠桿後，基金子公司不少資管業務杠桿率與公募基金母公司相差無幾，某種程度存在同質化競爭。”一位基金子公司人士指出。

　　為了避免與母公司出現業務衝突，他所在的基金子公司曾打算大力發展特定客戶資産管理，但考慮到證監會相關部門正在設定政策，要求基金子公司按照特定客戶資産管理業務管理費收入的10%計提風險準備金(計提總額以基金子公司管理資産規模凈值的1%為上限)，公司高層擔心運營成本偏高而不得不擱置這項轉型方案。