牛市裏，有定增計劃的上市公司往往更受市場追捧，近兩年，公私募産品也涌現出一些業績領先的專注于定增投資的産品。2016年市場連續大跌的背景下，跌破增發價的情況紛紛出現，市場出現一些價值洼地。

　　二級市場買入跌破增發價的定增股，不僅意味著中小投資者可以以低於大股東、機構投資者的價格買到更便宜的股票，而且不受定向增發鎖定期限（多為12個月或36個月）限制。不過，格上理財數據顯示，2007至2014年，從正收益佔比來看，雖然參與定增能取得絕對正收益的概率高達70%，參與定增破發股也並非穩賺不賠，需要謹慎挑選。

　　據中國基金報記者根據Wind資訊數據統計，目前有超過100隻股票跌破定增價格，其中19隻個股破發幅度超過30%，最高的甚至達到了68.81%。投資者佈局時要注意破發幅度和距離解禁時間，選擇確實有業績支援的個股。此外，投資者也可以利用一些掘金定增的産品來佈局。

　　超100隻定增破發

　　最大折扣達3折

　　破發年年有，今年特別多。因過去幾年牛市帶來的賺錢效應，不少上市公司進行定增融資或並購，可惜無奈在去年三季度股市大跌、今年前兩月市場也跌跌不休的情況下，定增破發情況頻出，目前有超過100隻個股跌破增發價。

　　據Wind資訊數據統計，截至3月27日，2105年以來實施定向增發的公司接近千家，目前已經有145家程度不同的股價跌破增發價（包括已經解禁），佔比在15%左右。其中，主機板84家，中小板32家，創業板29家。

　　從破發幅度來看，有19家公司的股價破發幅度超過30%，其中股價破發幅度最大的是芭田股份，目前達到68.81%。芭田股份在2015年5月25日停牌籌劃定增事項，當時芭田股份的股價高達26.65元/股。芭田股份在去年6月以股份和現金支付方式收購阿姆斯公司100%的股權，並通過定向增發募集配套資金4753.33萬元，增發價格為28.73元每股，較發行申購日前20個交易日交易均價溢價32.21%。但是7月28日復牌後，公司股票連收5個跌停板，此後基本都處於破發狀態。截至上週五，芭田股份收盤價為8.96元，比增發價低了68.81%。

　　萬順股份股價破發幅度也較大，為50.62%，該定增出現在去年6月18日，發行價格為26.55元，而目前最近收盤價13.11元。恩華藥業、石化機械、富瑞特裝、三愛富、國金證券破發幅度也較大，分別達48.88%、48.11%、47.40%、46.49%、41.67%。此外，中新藥業、平安銀行、林州重機、津膜科技、唐山港、招商蛇口、常鋁股份、用友網路、安徽水利、新華醫療、和佳股份、鐵漢生態等也出現一定幅度的破發。

　　而綜合來看，破發幅度較高的公司均集中在去年5月、6月、7月、8月期間實施定增。而且中國基金報梳理髮現，定增破發情況增多基本是以2015年6月中旬為界，在牛市的高點附近確定定增價格，一旦公告實施後就遭遇大盤和個股猛烈下挫的時點，因此破發逐漸蔓延到今年，去年年初發行的定增産品由於當時市場還未瘋狂，定增發行價較低且有一定安全墊。

　　定增破發

　　或帶來好機會

　　定向增發是已上市的公司通過特定投資者（如大股東或機構投資者）額外發行股份募集資金的融資方式，發行價格一般為發行前某一階段的平均價的某一比例。其中兩個是核心點：第一是一般針對機構，第二是一般價格低於股票市價，因此定增往往被不少散戶視為利好，尤其是牛市裏被追捧。

　　定增業務在近年來十分火爆。據東方財富Choice數據，2008年至今共發生上市公司增發1871次，增發規模合計3.15萬億元。增發規模以及增發次數呈現隨時間推移而增加，牛市環境放大的特點。2008年來增發次數排名靠前的行業分別為資訊技術、基礎化工、機械設備、醫療生物。對於不少上市公司來説，增發融資、外延並購、並購對象報表合併成為了增加營收和利潤，做亮業績的一種方式。

　　Choice數據顯示，2008年來上市公司在增發前後都能錄得小幅的超額收益。但是，由於增發過程中股價受到增發規模、增發對象、增發用途、市場環境、炒作概念等眾多因素影響，增發個股在增發前後的相對表現呈現出巨大的差異化。上市公司定增的發行價格往往被認為是股價的一條安全線，破發意味著機構、股東、個人等增發對象也被套牢，股價的安全邊際較高。不過破發只是股價反彈的因子之一，不能排除上市公司對市場預期不足，增發被“玩壞了”的情況。所以，投資者在挑選破發股時，最好選擇增發意圖合理、破發幅度高、基本面良好、具有成長性的企業。

　　歷史數據顯示，破發幅度越高的個股，獲得超額收益率的可能性越大。國信證券近期的一份量化分析報告認為，從歷史數據看，定增實施後，後續股價跌破發行價是非常普遍的現象。但從破發日起，後續超額收益率也較為顯著。

　　根據好買基金研究中心的統計，定增項目的收益率與破發率基本呈反比一位業內人士表示，往往弱市裏定增是好機會，如2011年定增破發率高達64.25%，而隨後也獲得較好收益。

　　僅有機構參與定增項目

　　表現優於大股東參與定增

　　年年都有股票定增破發，但情況不同，可能帶來的收益差異也非常大。因此投資者最好從股價破發幅度、距離解禁日時間、參與機構情況等來篩選。

　　首先，要關注距離解禁日時間和破發幅度。國信證券年初研報建議關註定增破發帶來的投資機會。對歷史樣本進行了測算，從破發日（發行日至解禁日期間最低收盤價低於定增價的當日）起，後續超額收益率較為顯著。在兩種情況下，從距離解禁日少於90天的情況看，從破發日至解禁日的天數平均為31天，至解禁日的期間平均超額收益率為6.0%；從破發日至解禁日後1個月、2 個月以及3個月的期間平均超額收益率分別為1.4%、2.3%和 3.8%。而從距離解禁日多於90天的情況看，從破發日至解禁日的天數平均為439天，破發日後1個月、2個月、3個月以及從破發日至解禁日的期間平均超額收益率分別為 13.0%、24.4%、29.4%以及 48.4%。

　　基於以上數據，建議關注解禁臨近和破發幅度較高的標的。

　　Wind資訊數據顯示，目前已經破發的超100隻個股中，在今年6月30日之前解禁且目前破發幅度超過30%的，有安徽水利、常鋁股份、唐山港、平安銀行、國金證券、石化機械、恩華藥業。

　　其次需要看參與機構。據國信證券數據顯示，從距離解禁日少於90天的情況下，有大股東參與定增的股票在破發日至解禁日的平均超額收益率6.4%，而僅機構參與定增的股票平均超額收益率為5.9%。但從距離解禁日多於90天的情況看，僅機構參與定增的股票平均超額收益率要高於有大股東參與的情況。從歷史樣本情況看，僅機構參與定增的樣本在破發日後1個月、2個月、3個月的期間平均超額收益率為 13.7%、26.3%、32.5%，高於有大股東參與的情況（11.0%、18.7%、20.1%）。

　　不過，業內人士表示，定向增發的認購對象主要有大股東、大股東關聯方、機構投資者、境內自然人。一般地，大股東以現金方式參與定向增發，顯示其對定向增發募集資金合理性和價值性的認可，對公司未來發展的看好。對普通投資者來説，這類定增破發股在解禁期臨近時，股價上漲驅動力較大，更具投資價值，投資者可以關注。

　　還有人士認為有兩個標準：優先選擇公司大股東積極參與、特別是參與程度比較高的上市公司，有知名機構投資者積極認購的定增也值得重點關注。

　　此外，也要關註定增的方向，一般定增募集資金用於項目融資類的定向增發更被看好，獲得收益的概率大。還可以選擇成長性較好的公司，建議市凈率<1、市盈率低於行業平均水準的公司。

　　借道基金、理財産品參與定增

　　優選有良好業績記錄者

　　其實對於普通投資者來説，借道理財産品參與定增也是不錯的選擇。

　　中國基金報記者了解到，目前公募基金、券商、私募等三大機構都發行了定增理財産品，從過往業績看，其中不少産品業績很突出。數據也顯示，每年定增市場的規模約為7000億~8000億元，1年期和3年期的定增各佔50%。

　　選擇這類産品重點是，第一是選擇管理人。目前定增産品眾多，選擇上還是要看管理人的過往的産品業績、管理規模、投資的策略，歷史業績是否穩定從而判斷投顧管理産品所能達到的預期收益、投顧的專業性。私募排排網研究員表示，定增産品投資業績好壞，除了定增標的本身的基本面情況，定增底價以及最終參與的競標價都會影響到産品的表現，這取決於定增産品管理人的選股能力。今年定增市場分化將更加嚴重，選股能力強，過往退出狀況良好的機構將是好的選擇。

　　第二是看産品是佈局單標的定增還是佈局多標的定增。目前這兩類産品都較多，相對來説，前者可能受到單一標的影響較大，而後者則可以分散風險。分散化投資的産品會大大減少非系統性風險，不過分散化投資也是一把“雙刃劍”，其在降低非系統性風險的同時，也會降低非系統性風險帶來的收益。所以，對於分散化不足的基金，投資者應關注其選股能力，避免造成損失。

　　第三，投資産品和時間匹配性是最值得考察的因素。理財專家介紹，由於定向增發一般有12~18個月的鎖定期，這就決定了不能以個股一時走勢或估值水準盲目投入。應儘量選擇投資與募資時間較為匹配的基金，以減少資金閒置帶來的損失。如不能確定二者是否匹配，應儘量選擇可提供墊資服務的基金，以避免造成資金閒置或錯失投資機會。

　　此外，目前不少定增産品存在“二次清算”問題，即産品所投資定增股票未解禁，但産品已經到期，投資者往往只能先獲得一部分現金，等定增股票解禁後才能獲得剩餘部分，存在一定的流動性風險。不過，也有很多定增産品是無限期産品，此類産品相應的風險就會減少。