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興業全球基金：“負利率黑洞”來襲債市或迎來小牛市

2016年07月19日15:59 中國網財經

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　　興業全球基金黃鼎鈞李婧

　　近期，隨著全球傳統避險市場的國債收益率持續走低，債券市場或許迎來投資機會。數據顯示，美國10年期國債收益率創記錄新低，荷蘭、丹麥10年期國債收益率首次跌至負值，而在日本，已經有超過90%的國債呈負利率水準。在國債負利率壓力下，低風險偏好者不得不把目光投向長期債券、新興市場債券和企業債券，以尋求更高的收益。正如華爾街日報此前所形容的“負利率黑洞”那樣，市場對收益率的爭奪如同“黑洞”般，把債券收益率帶往更低利率，甚至負利率的方向。

　　利率，對投資者而言曾經意味著“錢生錢”。但是自2009年7月2日瑞典央行宣佈降息，隔夜存款利率便下降到-0.25%，負利率的出現，存款不僅無法生錢，反而還要付給銀行利息，簡單的説存款變成了賠本生意。但從各國央行的視角考慮，負利率可以迫使企業和居民減少存款，達到鼓勵借款、刺激投資與消費，從而實現促進經濟發展的效果。

　　負利率在一定程度上確實起到了刺激經濟的功用。2009年7月至2010年10月，瑞典央行實行-0.2%的存款利率政策，帶來的直接效應是通貨膨脹率由負值上升到近3%，失業率指標也開始下滑。因此，當各國央行無法發行貨幣，推行低利率甚至負利率，就變成一種簡單又粗暴的刺激政策。但負利率不一定全然有效，2011年瑞典經濟又再度面臨下滑，即便央行從2014年7月至今，又推動了一次力度更大的負利率政策，但通貨膨脹率、失業率卻未能回到以前的水準，本輪負利率政策效果不如預期。

　　當今各國的負利率政策隱含著許多未知數，歷史上從未有任何時期經歷過如此大規模和長時間的負利率環境，各方金融專業機構也為此提出警訊。首先，有金融監管機構人士指出，銀行業不僅將無法有效扮演金融媒介與風險定價的角色，還可能變成社會風險堆積的溫床。由於負利率政策意味著銀行自掏腰包借錢給企業和個人(即借款人)，借款人不僅不需支付利息，銀行還提供相應利息鼓勵借貸，對於銀行業來説絕對不是一門好生意，此舉將會嚴重的消減銀行的盈利能力，而脆弱的銀行體系將無法支援實體經濟的有效復蘇。其次，在負利率環境下，各路資金將積極尋求其他正收益資産，導致各類債券收益率大幅下滑，形成所謂“負利率黑洞”的引力效應，加劇債券市場風險積累，形成資産泡沫。

　　中國市場雖然離負利率環境還有很長一段距離，但是各國央行未來繼續大規模“放水”已是市場的共識。有金融機構預測，隨著“英國脫歐”各國央行將加大寬鬆貨幣程度，中國央行下半年有降息可能。同時，國內經濟增速放緩，以及實體經濟去杠桿、去産能的壓力仍在，資産荒的預期不變。雖然上半年債券市場由於信用違約帶來一定恐慌，但隨著違約事件常態化，市場將重回寬鬆貨幣和資産荒的投資邏輯，下半年的債券市場或許能迎來小牛市行情。

(責任編輯：張明江)

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