長城基金史彥剛：做好低利率常態下的大類資産配置 信用風險將是保本基金大敵

　　攜長城久利兩年收益翻番和同類産品兩年業績排名第一之威名，“保本一哥”史彥剛再度成為新發保本基金長城久潤的擬任基金經理。

　　數據顯示，史彥剛掌管的長城久利2014年和2015年兩年業績在同類保本基金中業績排名第一，兩年收益增長100.30%，截至2016年3月23日，長城久利累計凈值為1.864元。

　　“兩年前是機會大於風險，進攻就是最好的防守，跑好債券+股票+新股的‘鐵人三項’，每一段都做到前1/4，才會成就久利。現在則是風險大於機會，不確定性就是最大的風險，必須做好低利率常態下的大類資産配置。”史彥剛日前在接受中國基金報記者採訪時表示，雖然利率債的絕對收益處於極低的歷史10%分位水準，但從長期來看，無風險利率下行是經濟從中高速增長轉向中速增長轉變過程中的普遍現象，保本基金要隨時關注債券收益率和股票估值之間的相對吸引力變化，滿足投資者資金的配置和避險需求。

　　低利率常態下並不悲觀

　　目前，10年期國債利率僅有2.8%左右，未來利率下行空間還有多大？

　　史彥剛認為，收益率的判斷標準有絕對收益和相對收益兩個方面。從絕對收益來講，目前收益率水準處於極低的歷史10%分位水準；從相對收益來看，境內外息差處於低位，信用息差的流動性溢價也在歷史低位。從這個意義上説，目前收益率水準未來下行空間有限，債券類資産帶來的潛在收益空間也相對有限。

　　他説，這並不意味著沒有機會。放在目前經濟的大背景下來觀察，從中長期來看，國債收益率2.8%左右仍然有較好的配置價值。首先，從全球來看，日歐等發達經濟體所經歷過的發展過程表明，無風險利率下行是經濟從中高速增長轉向中速增長過程中的一個普遍現象；其次，從國內經濟基本面來看，資金的配置和避險需求並沒有完全體現，流動性帶來的收益率曲線陡峭化會向長端傳導；第三，雖然現在的債券貴，股息率與債券收益率的比值已經處於相對高位，但是，由於全球地緣政治不確定性因素增加、人民幣匯率波動率上升、市場避險情緒升溫，債券收益率平穩下行的態勢有望得以延續；第四，今年財政赤字率提升、債券市場擴容、直接融資佔比大幅上升，債券市場從體量、需求結構、期限和類屬結構都發生了巨大的變化，供需結構的再平衡將對收益率曲線的形成和波動産生重要影響。因此，對於目前債券市場不必悲觀。

　　對於2016年債券市場，史彥剛認為，將呈現“低利率條件下的高波動”，目前利率水準中樞保持在相對較低位置，但是，由於市場參與者結構的變化，部分交易性品種的波動性有所提升，情緒性因素帶來的大類資産波動將有所提升。因此，債券投資要實現“雙輪驅動”，從“票息為主、杠桿增厚”的被動投資策略，向“票息、波段雙驅動”的主動投資策略演化。

　　謹防信用風險

　　“如果説近兩年急劇擴容的保本基金可能面臨潛在的摧毀性因素，那一定是信用風險，尤其是在剛性兌付已經被打破的現在。”談及信用風險，史彥剛強調，為了避免“踩雷”，長城基金的保本團隊建立了全範圍覆蓋的信用風控體系。

　　他説，在經濟增速中樞下行、疊加經濟結構調整的大環境中，傳統的産能過剩企業面臨日趨嚴峻的盈利及現金流壓力，相關行業的違約事件在此大環境中將變得不再稀奇。近兩年，債券市場實質性違約和接近違約的事件接近20起之多。信用風險事件主體呈現以下特點：從行業上看，主要集中于煤炭、有色金屬及光伏等強週期、景氣度低的行業；從企業性質上看，以民企為主，但已有向國有企業蔓延的趨勢；信用評級方面，風險事件主體以中低評級為主；主體基本面的惡化大部分在財務和外部評級中已有充分反映，但小部分來自公司治理層面的突發負面事件難以預判。

　　據介紹，長城保本類基金已建立了準入、監控、出庫全流程式控制制，預警、預調、區域監控全範圍覆蓋的信用風險控制體系：一是從行業、外部評級、區域準入等方面嚴格控制債券準入標準，原則上選擇行業景氣度較高、經營狀況良好的信用債進行投資；二是建立分行業的內部信用評級體系，根據不同行業財務指標、規模指標、經營指標進行打分；三是對於持倉債券建立評級跟蹤和定期後評價機制，對於不同評級和類型的債券分類監控、定期回顧，對於出現評級下調、經營環境惡化、條款變更等情況的債券分門別類，按照減持、清倉等不同方式進行處理。

　　貨幣環境將保持中性適度

　　央行提出穩健略偏寬鬆的貨幣政策，如何理解今年的貨幣政策？

　　史彥剛表示，穩健的貨幣政策內涵非常豐富，既包括流動性總體適度，不實行大水漫灌，也包括了對於實體經濟要定向支援和適當寬鬆，總的出發點是油門和剎車共用，降低社會融資成本，為實體經濟服務。

　　他説，2014年以來，經濟逐步進入去杠桿週期，穩增長與調結構並重，貨幣政策正式步入降準降息通道。展望2016年，一方面，外匯佔款的下降産生的基礎貨幣缺口仍需要積極的貨幣政策對衝；另一方面，地方債和基建債發行仍將照常，為了保證基建融資和呵護低利率環境，也需要貨幣金融市場充沛的流動性。

　　他認為，央行仍需要保持中性適度的貨幣環境。隨著央行利率走廊的建立，以廣義貨幣為主的數量型貨幣政策工具，逐漸向以市場利率為調控目標的價格型政策工具轉變，央行將更多運用短期貨幣政策工具，貨幣政策體現出適度、精準和連續的特點，以體現對經濟結構調整和改革的支撐。

　　史彥剛，中國人民大學國民經濟學學士及碩士，具有8年證券從業經歷，2011年6月進入長城基金。自2011年11月至今任“長城穩健增利債券型證券投資基金”基金經理，自2013年1月至今任“長城歲歲金理財債券型證券投資基金”基金經理，自2013年4月至今任“長城久利保本混合型證券投資基金”基金經理，自2014年5月至今任“長城淘金一年期理財債券型證券投資基金”基金經理，自2014年7月至今任“長城久鑫混合型證券投資基金”基金經理，自2014年10月至今任“長城久盈分級債券型證券投資基金”基金經理，自2015年7月至今任“長城久惠保本型證券投資基金”基金經理，自2015年11月至今任“長城新策略靈活配置混合型證券投資基金”基金經理，自2016年1月至今任“長城久安保本混合型證券投資基金”基金經理。