近日，受IPO重啟等消息影響，國內債券市場窄幅波動。博時基金固定收益總部現金管理組投資副總監、博時安譽18個月定期開放債券基金擬任基金經理陳凱楊日前接受筆者專訪時認為，本輪IPO符合預期，對債券市場影響衝擊有限，債券牛市的基礎仍然存在，寬鬆的資金格局仍然存在，債券基金在本輪債市小調整後，正值配置良機。未來一年大類資産配置傾向於高評級、長久期的債券等固定收益産品。

　　陳凱楊就市場關心的債市熱點問題接受了筆者專訪。

　　筆者：您如何看待IPO重啟對債市的影響？

　　陳凱楊：本輪ipo重啟是基本符合預期的，國家層面需要股市正常融資的功能。然而，差別在於本次ipo融資方式發生變化，由網下原來預繳款形式轉為實際繳款，因此網下資金的規模優勢顯著下滑；最重要的是，ipo重啟後的定價採取市價配售模式，這意味著一二級市場的獲利能力顯著下滑，這樣直接壓縮了打新基金的盈利能力，收益率會顯著下行。相比之下，債市雖然會受到一些衝擊，然而衝擊可能是很微小的，這一點從公佈ipo政策後債券二級市場的表現可以獲得支援。

　　筆者：債券市場持續兩年的長牛，近來有所調整，您如何看待？

　　陳凱楊：10月底以來的債市調整，主要來自於股市的反彈、IPO重啟的刺激，市場資金中風險偏好較高的部分向股市轉移；事實上在當前的階段下，股市暫不具備一次波瀾壯闊的行情基礎，因此債市所受調整基本到位，市場信心逐步恢復。最近一週，債市收益率不斷下行，再次出現醞釀中的牛市機會。

　　筆者：您認為“債券牛市”的邏輯還存在嗎？當下債基的配置價值如何？

　　陳凱楊：債券牛市的基礎仍然存在，其基礎來自於經濟總體緩慢下行帶來的回報率的下降，因此債券收益率也會呈現下降的大趨勢，這是由經濟基本面所驅動的。近期的收益率上行，主要源自於短期風險偏好變化，資金部分切換到權益市場所致；然而，我們看到寬鬆的資金格局仍然存在，債券短期調整只是牛市格局中的一個小波動。險資、理財目前對於債券市場的配置力量仍然十分強大，資産荒的背景下，債券市場的配置價值仍然受到資金面的普遍認同。債券基金在本輪債市小調整後，正值配置良機。

　　筆者：您對未來債券市場看法如何？未來影響債券市場主要的不確定性因素有哪些？

　　陳凱楊：我們仍然看好未來債市，債券市場在一段時間內仍然有很好的獲利機會。債券市場的主要不利可能來自於股票市場的影響，但影響幅度應該較為有限，寬鬆的貨幣格局推動資産價格的上升或者穩定。目前影響貨幣政策和資本市場的核心矛盾從增長與通脹轉移到債務存續與守好底線。這意味著貨幣政策和資本市場真正的核心驅動因素，將是基於債務存續視角和對守住風險底線的政策思路把握。在長期的利率中樞下行背景下，整個配置思路會有徹底的轉變：久期成為底倉品種，短期的波段預測必要性降低。未來一年的大類資産配置傾向於高評級、長久期的債券等固收類産品。

　　筆者：您對未來貨幣政策和資金面怎麼看？

　　陳凱楊：我認為，受益於國家的經濟拖底目標，央行會在貨幣市場維持適度寬鬆的格局，避免經濟因資金面趨緊而受到影響。從這個角度而言，央行貨幣政策在一段時間內仍然會保持比較寬鬆的狀態，通過逆回購、各種期限的貨幣工具來維持適度寬鬆的貨幣政策，因此資金面方面也會總體上維持寬鬆平衡的格局，資金利率也會維持在較低水準。

　　筆者：從債券品種看，能否分享您對未來利率債、信用債和可轉債的看法？

　　陳凱楊：在利率大趨勢下行的基礎上，未來利率債和信用債趨勢基本一致，會維持較好的牛市格局。需要注意的是，由於國內經濟下行，週期性行業、小企業、傳統行業所面臨的生存壓力較大，加之國內經濟處於結構調整過程，市場存在一定的出清壓力，因此信用債的違約風險顯著上升，信用債違約的現象會增加，規避風險成了未來一段時間內信用債的主題。

　　可轉債仍然存在較多的機會，雖然股票市場近期有一定的上行，然而寬鬆的貨幣環境很可能推動股債雙牛；可轉債作為股債雙重性質的投資工具，在未來仍有機會從權益市場獲得收益。值得關注的是，由於轉債市場未來一年供給會逐步釋放，現有轉債溢價率較高，對投資的操作要求會很高，可能存在一些波動。

　　筆者：單從債基類型來看，未來一段時間比較建議投資者投資哪類債基？

　　陳凱楊：債券基金的整體投資者一般風險偏好都是偏低的。我們建議在利率大週期下行的情形下，投資者可申購安譽這樣的定開債基，既能保持資産的適度流動性，也能利用利率下行的大週期獲得較為穩健的收益。二級債基對於權益的敞口偏大，股市投資的風險要顯著高於債市，因此對於二級債基的投資需要一定的風險承受能力。

　　筆者：可否簡單介紹博時安譽18個月定期開放債？

　　陳凱楊：博時安譽18個月定期開放債（簡稱“博時安譽18”）是博時發行的第五隻定期開放債券基金。基金代碼為002048，將於2015年11月23日-12月18日發行。託管銀行為民生銀行。銷售機構則包括博時直銷平臺和各大銀行、券商以及第三方代銷渠道。

　　基金為債券型基金，每18個月開放一次申購和贖回。預期收益和預期風險高於貨幣市場基金，低於混合型基金、股票型基金，屬於中等風險/收益的産品。與開放式債基和傳統封閉債基不同，定開債基在收益與流動之間尋求平衡，有利於投資者更好地安排資金，能夠更好的滿足投資者流動性需求。

　　從收益性考慮，定期開放債相對一般債券産品，收益優勢突出。封閉運作可以降低頻繁申購、贖回帶來的流動性衝擊；有益於擇時的把握，精挑細選逐步配置較安全和高收益券種；較長封閉期可以帶來組合更為匹配的久期，提高産品收益；在嚴格控制投資風險前提下，可通過正回購杠桿放大收益。

　　從穩健性考慮，定開債券基金屬純債投資，不投股市。投資方向專注固定收益投資，投資範圍為具有良好流動性的金融工具，如國家債券、央銀行票據、短期融資券及超級短期融資券、企業債、公司債、回購和銀行定期存款等金融工具。是低風險、穩健收益投資者的良好選擇。

　　從流動性與收益性平衡的角度看，18個月是較為適中的封閉期。18個月封閉期可覆蓋完整會計年度，相較于市場上的一年期封閉産品具有更優的業績表現，而相比封閉期兩年及以上的産品，其靈活性更加出色。據wind資訊統計，截至9月30日，目前市場可統計4隻封閉運作期18個月的定期開放債基金今年以來平均凈值增長率達9.22%，而同期一年及以下運作封閉期的定期開放債基金平均收益為7.39%。

　　筆者：博時旗下其他定期開放債券業績表現如何？

　　陳凱楊：同類産品博時安豐18個月定期開放債券（LOF）是博時固定收益家族中的明星産品。銀河數據顯示，作為一隻中低風險的純債定期開放産品，截至2015年11月10日，博時安豐18今年以來收益率高達16.13%，2013年8月成立以來總收益率35.26%，年化收益高達14.58%，在銀河同類15隻封閉式長期標準債券型基金中長期領跑排名第一。長期業績來看，其最近3個月、近6個月、今年以來、最近兩年在近300隻中長期純債基金中皆排名前十。

　　筆者：博時固定收益研究團隊實力如何？

　　陳凱楊：博時強大的資深固定收益團隊將為旗下産品保駕護航。截至2015年6月末，博時國內債券市場投資人員25人，海外債券市場投資人員2人。團隊核心成員92%以上為碩士、博士學歷，平均從業年限超過9年。海通報告數據顯示，2014年博時固定收益類基金平均收益率達39.89%，在可比的68家基金公司中排名第1，同時博時固定收益類基金的平均收益率在過去1年、過去2年和過去3年均位居行業第1。

　　個人簡介：

　　陳凱楊，碩士。超過12年債券投資經驗。2003年起先後在深圳發展銀行、博時基金、長城基金作，2009年1月再次加入博時基金。現任博時基金固定收益總部現金管理組投資副總監，兼博時安心收益、博時歲歲增利、博時月月薪、博時雙月薪、博時現金收益貨幣等多只債券、貨幣基金的基金經理。

　　銀河數據顯示，截至2015年11月17日，陳凱楊管理的博時歲歲增利一年定期開放債今年以來收益率10.78%，同類排名前1/5，成立以來年化9.67%；博時安心收益定期開放債券今年以來收益率10.09%，同類排名前1/3，成立以來年化收益率7.75%。

　　截至2015年11月17日，陳凱楊管理的博時雙月薪定期支付債券今年以來收益率12.58%，在67隻同類産品中排名第2，成立以來年化收益高達14.17%；博時月月薪定期支付債券今年以來收益率11.12%，在67隻同類産品中排名第18，成立以來年化收益高達11.32%。

　　此外，陳凱楊參與管理的博時現金收益貨幣基金目前規模超過700億。基金成立11年以來年化收益3.2%，今年以來凈值增長率為3.17%，在利率下行的市場環境下，是投資者進行現金管理的信賴之選。