農銀匯理：流動性危機解除 牛市基礎不變
- 發佈時間：2015-08-10 08:53:00 來源：中國經濟網 責任編輯：田燕
本輪牛市很多人説是改革牛，沒有基本面支撐，我認為股票的漲跌無非是從分子和分母的角度去尋找。
分子層面：新興經濟的趨勢向好、國企改革帶動治理改善的預期。這輪牛市的龍頭是創業板，確切地説從2012年12月就已開始，起因是中國經濟轉型帶來的新興行業的趨勢好轉，加上新興行業快速發展的兌現，這些都是股票價格分子的驅動因素。另一方面是國企改革的三條路徑，第一條是激勵，第二條是引入戰略投資者，這兩條都有利於改善公司治理，讓國有企業更加規範，從而帶來未來盈利的改善；第三條是小的國有企業直接被借殼，大量未證券化的國有資産證券化，比如軍工板塊。從這些角度來説，分子層面是很有基本面的。GDP是一個收入概念，而分子是利潤概念，因此即使處在GDP下降過程也可能存在牛市。
分母層面：股市投資的機會成本下降。有人説無風險利率下降，或者説風險偏好的變化，這些都是很難度量的，國債本身不能代表無風險利率，無風險利率加上風險溢價本質上就是投資股票的機會成本，因此定性比定量更為重要。從大類資産配置的角度上看，近一兩年信託收益率下降，大量資金流向房地産，但隨著城鎮化率的提升，地産的黃金週期已經結束，因此投資股票的機會成本大幅降低，大類資産的配置更傾向於進入股市。
從目前來看，分子、分母層面都沒有發生很大的變化，因此我們認為牛市基礎沒有發生變化，但是影響股票漲跌的短期因素是由資金驅動的。七月份之前，場外配資的佔比已經達到高點，很多毫無經驗的新股民紛紛殺入股市，甚至把籌碼全部打出去，這個時候股票跌是必然的。同時政府也希望股市不是快牛瘋牛，因此開始清理場外配資，在杠桿資金的推動下發生了嚴重的踩踏，加上大批股票停牌，市場出現了恐慌的流動性危機。但隨著國家大規模救市工作的逐步展開，我們認為流動性危機現已初步解除。
站在這個時間點上，牛市基礎沒有發生大的變化，但是短期大量資金受傷嚴重，市場信心恢復還需要一個過程，因此大概率市場會在3500點至4500點之間震蕩一段時間，後續我們認為大類資産青睞股市的方向沒有變化，慢牛是很有可能的，而方向依然是新興産業以及國企改革。
