近期廣為流傳的一個段子是“美林投資時鐘被A股投資者玩成了電風扇”，這雖是一句玩笑話，但卻精準地概括出了今年2月至今股市運作的兩個突出特徵：一是投資機會多元化，新能源汽車、智慧駕駛、直播網紅、OLED等多個新興産業相繼成為市場炒作熱點；作為強週期代表的有色、煤炭、鋼鐵等上游資源行業在沉寂多年後成功迎來階段性逆襲；同時高舉穩定成長大旗的家電、食品飲料等下游消費行業也收穫了穩穩的幸福，整體市場風格相比過去三年更趨均衡化和多元化；二是行業輪動及主題切換得非常快，熱門板塊大多只能各領風騷三五天，行情普遍缺乏持續性。

　　美林投資時鐘理論的核心是，通過對經濟增長和通脹兩個指標的分析，將經濟週期分為衰退、復蘇、過熱、滯脹四個階段，每個階段對應著表現相對優異的某類資産：債券、股票、大宗商品或現金，也對應著股票市場理想的行業配置組合。觀察今年以來各類資産的收益率表現，筆者發現其大體符合美林時鐘對於滯漲期的資産排序結論（現金>大宗商品/債券>股票，價值型股票>成長型股票），換句話説，美林時鐘對於今年資産配置的指引準確率實際上是遠超市場認知的。

　　雖然美林時鐘整體並未失效，但今年大類資産表現出的快速輪動的確有“電風扇”的架勢，究其原因，筆者認為主要源於以下三點變化：

　　（1）經濟環境及政策導向在加速變化：年初伊始“穩增長”成為經濟首要目標，需求側刺激取代供給側改革成為政策著力點，在基建投資發力以及房地産限購鬆綁的雙重刺激下，中上游週期性行業迎來“補庫存”小陽春，大宗商品價格強勢上漲為鋼鐵煤炭有色等強週期板塊帶來階段性投資機會，但在經濟硬著陸風險消除後，可以預期的是政策取向又將向供給側傾斜，考慮中上游行業産能嚴重過剩的痼疾未除，在短暫的補庫存週期結束後，這些行業回歸整體微利的狀態應該是大概率事件，因此強週期板塊很難獲取持續的超額收益。

　　（2）貨幣環境正在經歷微妙變化：與前幾年無風險收益率的一路下行相比，今年貨幣政策進一步寬鬆的空間本就有限，一季度為了配合穩增長而投放的4.6萬億天量信貸顯然是無法延續的，再加上工業品價格全面反彈和食品價格的持續上漲，二季度以來貨幣政策正式回歸穩健也合乎情理，這無疑會施壓整個債券市場以及利率敏感的成長股估值，而受益於通脹預期的食品飲料、農業、黃金等板塊則會迎來表現機會。

　　（3）投資者預期收益率也在發生變化：股市存量資金博弈背景下，絕對收益思維成為主流，從牛市的買入持有到熊市的見好就收，投資者目標收益率不斷下降，反覆博弈的結果就是行情高度越來越低、時間越來越短。

　　那投資者如何才能更好應對這種“電風扇”行情呢？筆者認為至少可在兩方面下工夫：一是構建適合自身的宏觀及策略分析框架，對政策保持高度敏感，提升自上而下進行資産配置的能力；二是要有耐心，在確認投資邏輯未遭破壞的前提下，耐心等待屬於自己的風口。