農銀匯理：匯率貶值引發資金避險 債市短期需謹慎
- 發佈時間：2016-01-18 09:28:00 來源：中國經濟網 責任編輯：田燕
⊙農銀14天理財、農銀紅利日結基金經理 許婭
新年伊始，人民幣便加速了貶值的步伐，離岸與在岸價差不斷拉大，市場普遍解讀為央行減少干預，對人民幣貶值的容忍度提升。另外美國就業超增、加息預期強化、新交易機制改變、央行遲遲未再降準降息等等引發股市急跌，市場風險偏好急劇下降，在大量資金推動下，債券收益率曲線陡峭下行，長期國債、國開債收益率又創出了新低，10年期國債利率已經降到了2.75%左右，國開債已經在3%附近，信用債在“資産荒”的背景下不斷下行，使得期限利差不斷貼近。我們認為債市長期走牛的趨勢不變，但短端資金利率目前仍維持年前水準並未明顯下行，長端收益率走勢太猛，短期需防範回調風險。
我們認為人民幣匯率貶值的壓力依然存在，但不必過分擔憂。匯率看的是國家經濟的長期基本面，中國雖然經濟增長開始放緩，但放眼全球，我國仍是增長較快的經濟體。本次人民幣匯率的貶值一方面是釋放了前期累積的貶值壓力，另一方面也有利於出口，從去年12月外貿出口數據可見端倪，利率維持在這個位置，創造一個寬鬆的環境，有助於企業去杠桿，供給側改革在流動性氾濫的環境中是不利於企業去産能的，只會加速資金在金融資産中空轉。去年12月的外儲下降速度超出市場預期，但是本週離岸人民幣拆借利率一路飆升，説明央行還是有能力在短期穩定人民幣匯率的。
從國內債券市場情況看，匯率的大幅貶值並未對債券市場産生負面影響，境外人民幣接近枯竭時，國內的資金面相當寬裕。一方面由於我國資本項目管制，很難做到跨境套利，另一方面外資機構在國內佔比偏低，總體不到3%。反而A股市場的急速下跌引發資金避險情緒上升，大量資金涌入債券市場，這從去年12月份中債和上清所託管量上可以看出，農商行和廣義基金理財成為推動債券行情下行的主力軍。
我們認為2016年債市長期牛市的基本面仍在，利率仍有下行空間，資金面寬裕，經濟依然低迷，但需注意本次資金面推動下的收益率下行，在隔夜和7天回購利率仍未有大幅下行之前，需謹防資金撤走時債市的回調風險。
