基金擬任基金經理楊永光日前接受本報記者專訪時表示，下半年貨幣政策預計是中性偏寬鬆，有較大的降息的可能。在未來較長時間內，債券市場都出現系統性風險的概率較低。而當前時點對債券基金來説是較好的建倉良機，他認為一些被錯殺但有還款能力且收益率超過9%以上的公司債、7%以上城投債配置價值。

　　《基金週刊》：您對7月份信貸等數據如何看待？進一步，下半年我國通貨膨脹及貨幣政策有何展望？

　　楊永光：7月信貸數據低於預期，主要有幾個原因：1、受存款增長乏力的影響，抑制了貸款的發放。7月份股票市場火爆對銀行存款有分流作用。2、需求方面的原因。房地産投資減速表明實體對資金需求減弱，實際利率過高使得中小企業對擴大再生産的動力減弱。3、央行7月份加強對銀行表外業務監管，使得銀行委託貸款、信託貸款與票據新增規模減小，影響了社會融資規模的擴張。4、由於政府穩增長的目標很明確，如果經濟增長達不到預期目標，央行勢必承擔很大的責任。鋻於此，央行肯定會在8、9月份催促銀行放貸，7月份這種信貸劇烈收縮的現象應不會持續。5、季節性原因，每年7月份新增貸款規模總是較少。

　　受居民收入增長減緩、公款消費受到抑制的影響，消費增長乏力，雖然個別商品品種可能價格會上漲，如肉價、蛋價，但總體上大多數商品價格在下跌，與其説通脹的風險，還不如説通縮的風險更明顯。下半年通脹不會是主要的問題。

　　下半年貨幣政策預計是中性偏寬鬆，因為政府下半年穩增長的壓力很大，從7、8月份高頻經濟數據來看，三季度GDP將較二季度GDP有所下滑，全年7.5%的目標較難實現。因此加大資金投放，保持貨幣政策較寬鬆的狀況。

　　當前貸款利率已連續兩年超過一般企業的盈利能力了，貸款利率有下調動力，但同時存款不足，存款利率偏低，因此預期未來半年不對稱降息的概率較大，降貸款利率，存款利率不動或擴大存款浮動上限，有較大的降息的可能。

　　當前人民幣自5月份以來保持緩慢升值的狀態，資金沒明顯外流，此時沒有太大必要通過降低準備金率對衝。一旦人民幣同現貶值趨勢，資金外逃明顯，此時再降準更為合適，這個時點應該在明年上半年美國升息開啟前後一段時間。

　　《基金週刊》：怎樣看待中國當前的經濟形勢？

　　楊永光：中國經濟增長速度下臺階也成必然，之前的兩大增長龍頭行業（房地産與汽車行業）開始遇到增長的瓶頸，無法保持之前較快的增速。汽車行業問題在於城市道路堵塞，各城市開始對汽車限購；房地産行業問題主要在於房價過高與空置率過高。當前目標是通過“結構改革要動力”，發展新興行業，提高消費貢獻度。但從實際的運作上看，為了穩增長，最終還是靠投資穩經濟，消費問題解決一次又一次被迫推後。

　　無論是行業發展的選擇（基建、環保、農業），貸款對象的選擇（PSL），今年以來都脫離了市場化的軌道，強化了計劃經濟的特點，這就是所謂的定向調控。計劃經濟的模式有利有弊，但目前來看，計劃經濟程度加大的結果，會導致資金集中于國有大型企業與地方政府，中小企業的境況惡化加劇，經濟結構失衡。長此以往，對中國經濟將産生不利影響。

　　《基金週刊》：關於未來新基金的建倉，您是怎麼考慮的？

　　楊永光：本基金對中低評級債券投資為主，其流動性較差，建倉速度會比一般債券基金慢些。

　　目前建倉時機較好。一、今年以來已爆發多起信用債違約事件，市場對信用風險已有較充分預期，中低評級債券收益率已達到較高水準，目前交易所市場已出現幾十隻到期收益率在10%以上的債券品種；二、交易所將在9月份開始對績差信用債進行風險警示，限制500萬以下資産的中小散戶投資于AA-級以下或者負面AA評級的債券，中低評級債券的拋壓會增大，正好為基金進場提供良機；三、央行採用PSL向市場放水以及政府要求降低企業融資成本的措施，將會大大降低企業大量倒閉的風險；四、目前一些週期行業，如鋼鐵、有色、煤炭、船運等，出現了盈利好轉的跡象，受益於此，這些行業中的企業所發行的債券償債能力必將上升，也為我們提供良好的投資標的。

　　《基金週刊》：您對下半年債券市場的看法如何？

　　楊永光：政府再次強調要降低社會融資成本，表現為：壓低回購利率、貸款利率與債券發行利率。為此，央行可能會採取各取措施進行配合，如降息、人為壓低銀行間回購利率與回購招標利率、PSL等。中國式的PSL，類似于美國的量化寬鬆政策，在美國提出量化寬鬆的之後，其中長期國債利率一直處於底部波動狀況。中國估計也類似，若央行一直用指導性回購利率壓低短期利率水準、用PSL方式壓低中長期利率水準，那麼，在未來較長時間內，債券市場都出現系統性風險的概率較低。

　　《基金週刊》：站在目前角度來看，哪些債券品種在今年更具投資價值？您對今年信用事件的爆發怎麼看？如何防範其對投資的衝擊？

　　楊永光：目前來看，一些被錯殺但有還款能力且收益率超過9%以上的公司債、7%以上城投債配置價值較高，中長期金融債交易價值較高。

　　信用事件爆發可以有效釋放風險，以免大部分信用債定價過高，對新基金髮行有利。對此，新基金可以通過分散投資的方法，嚴格控制單個券種的持倉比例，避免個券出現風險時給基金整體帶來大的衝擊。同時，加強個券發行主體的研究，儘量投資于基本面有好轉的公司債券，回避基本面變差且償付能力有問題的公司債券。