分級B 宜中性倉位逢高兌現

2016年08月15日06:16 中國證券報

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　　股債兩市的分化走勢影響著分級基金，分級市場內部清晰呈現“A強B弱”的格局。分級基金作為結構化産品，其激進份額存在動態價格杠桿，體現出強烈的股性，而穩健份額因其付息特徵，其債性同樣非常強烈。目前分級A價格已經經過多輪上漲，配置價值仍存，但安全邊際已大幅被削弱；多品種分級B處於折價意味著目前杠桿成本低廉，而市場較穩定的情況下不易發生大規模下折潮，意味著分級B當下杠桿經濟性較高。

　　中證全指指數周上漲1.97%，周間大盤強、中小盤弱，股票分級母基金全體凈值表現跟隨市場發生較大分化。跟蹤煤炭、地産、銀行等行業指數分級母基金周漲幅較大，額跟蹤有色、中小板、創業板等分級基金業績跑輸指數。股票分級母基金整體折溢價水準仍處於小幅折價狀態，整體平均折價0.17個百分點。套利機會方面，市場上行，套利機會的可操作性增加。截至8月12日，招商滬深300地産、國泰國證房地産、工銀瑞信中證新能源整體折價在1.5%以上，而鵬華中證國防、鵬華中證環保産業和招商滬深300高貝塔的整體溢價率超過1.5%。但弱市參與母基金溢價套利，承擔的凈值下跌風險和分級B二級市場流動性風險均較大。如果投資者對後市反彈有較樂觀預期，可以謹慎參與。

　　分級B價格水準持續低迷，場內份額再獲得流入。基礎市場持續震蕩，而分級基金場內份額實現連續九周凈流入，規模有了一定程度的提升。自6月中旬以來，分級B場內規模已經提高了近130億份。分級B份額持續凈流入，但平均溢價率並不高，或反映份額的增加主要來自於投資者通過申購拆分獲取分級A(規避流動性不足的問題)，以及套利資金的頻繁活動。分級品種中“強者恒強”的特點依舊沒有改變，迷你分級廣泛存在。據統計，近42%的分級B基金場記憶體量不及5000萬份，而場記憶體量在1000萬份以下的分級B佔據了20%，反映分級B市場産品流動性依然偏弱。迷你基金的指數跟蹤效果、流動性與其他品種相差甚遠，價格異常波動的頻率也較其他品種高，甚至還有潛在轉型或清盤風險，只能在行情的波動中苦等結構性機會。

　　上周價格表現方面，股票分級B價格平均上漲4.42%(剔除日均成交量不足100萬份的品種)，平均折溢價為3.57%。“煤炭係”、“地産係”分級再次霸佔分級基金漲幅榜，中融中證煤炭B、長盛中證金融地産B和招商中證煤炭B位列漲幅前三甲。理論上杠桿高反彈力度就越強，然而其中富國中證煤炭B在以上“煤炭係”産品上杠桿排第二，但漲幅僅為第三。究其原因，富國中證煤炭的穩健份額利差極高，正逢分級A受追捧行情，在配對轉換機制形成的“AB蹺蹺板效應”下，富國中證煤炭B價格上漲受到一定壓制。總體來看，市場存量博弈格局下熱點此消彼長，輪動頻率有增無減，行業、主題的結構性機會投資者較難拿捏。後市分級B投資，中性倉位，逢高兌現，謹慎追漲或是當下較為合適的策略。

　　分級A的市場關注度提高，繼續追漲或迎全面溢價。資産荒背景下，避險性配置需求的強烈使得較為小眾分級A市場被進一步發掘。上週全市場分級A價格平均上漲1.45%(剔除日均成交量不足100萬份的品種)，平均溢價3.06%，96%的分級A處於溢價狀態。分利差來看，3.0%-3.2%之間的分級A周流動性加權上漲1.57%；利差為3.5%的分級A上漲2.81%，利差為4%的分級A上漲1.16%；利差在4.5-5%之間的5隻平均上漲1.17%。從成交來看，上周分級A市場成交總量為121.61億份，市場活躍度穩步提升，體現出較強的交易意願。上周分級A再迎大漲，配置需求或是助長因素之一，起決定性因素依然是債市收益率的持續走低。當下十年期國債收益率突破2.7%大關，創下2006年以來的最低水準。債市走牛，除了分級A價格受益，市場上少存的債券分級B也持續上漲，債券分級杠桿效應突顯。然而，分級A儘管資産安全性較強、約定收益率高，但是其付息方式為母基金份額形式，在弱市波動較大的背景下實際收益率仍然存在不確定性。

(責任編輯：張明江)

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