上週四A股市場再現千股跌停，大盤一日暴跌6.41%，週五未見大幅反彈，最終報收2767.21點。上週三大股指期貨合約繼續呈貼水狀態。截至2月26日，滬深300股指期貨主力合約IF1603貼水68.03個基點，中證500股指期貨IC1603貼水231.14個基點，上證50股指期貨IH1603貼水24個基點。此外，上周兩融規模較之前有所下降，截至2月25日，兩融餘額維持在8755億左右；其中週四股指暴跌導致融資資金凈流出136億。

　　本週適逢全國“兩會”開幕，根據歷史統計經驗，“兩會”期間股市活躍度將有所提升，行情存在一定的反彈預期，建議投資者關注“兩會”期間的主題性投資機會。

　　分級市場成交量回暖

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額(分級A)日均成交額為14.4億元，一週成交額為72億元，相對前一週大幅上漲。從上周成交額排名前20隻優先份額來看，平均隱含收益率(採用下期約定收益率計算)為4.95%，平均折價率為1.87%，較前期有所上升。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的日均成交額達到39.5億元，一週成交額達197億元，成交活躍度相對之前有所上升。成交活躍的品種包括創業板B(150153)、軍工B(150182)、銀華銳進(150019)和證券B(150172)。上周市場整體弱勢，板塊方面僅有採掘和鋼鐵是上漲的，其餘全部下跌，其中國防軍工、傳媒和電腦表現最差，相較之前有巨幅回調。總體來説，分級B上周表現不佳，平均下跌8%，漲幅居前的有鋼鐵B(150288)、煤炭B級(150060)和資源B級(150290)，一週收益率分別為10%、10%和9%。

　　上周分級A的價格伴隨著分級B的下跌也有所回落，這正是分級A的股性增強所致。我們認為，由於分級A折價率並不高，下折事件對分級A不存在保護，即下折期權的隱含價值為負，參與下折或將導致一定虧損。因此，當分級B臨近下折時，對應的溢價分級A會遭到拋售，大概率將由溢價狀態切換至平價狀態或輕微折價狀態。此外，現階段不少分級基金整體溢價，套利資金還會給分級A帶來一定拋壓，故並不建議短期投資者參與。

　　分級A價格下跌，隱含收益率則隨之上升，具備一定的長期配置價值。需注意的是，深成指A(隱含收益率為6.259%)和H股A(隱含收益率為5.937%)，儘管流動性好且隱含收益率高，但由於是無下折品種，即當對應的分級B凈值跌至一定閥值時，分級A將與分級B同漲同跌，因此在目前的震蕩行情下，這兩隻分級品種的股性較強，價格波動較大。

　　關注分級B的主題機會

　　本週適逢全國“兩會”開幕，建議關注一些主題性投資機會，一是供給側改革，投資者可關注鋼鐵B(150288)、煤炭B基(150322)等；二是國企改革，可關注改革B(150296)、國企改B(150210)等；三是環保與新能源板塊，可關注環保B(150185)、新能車B(150212)等；四是醫療健康板塊，可關注健康B(150220)、醫藥B(150131)等。

　　不過要提醒各位投資者的是，高杠桿的分級B是博反彈的利器，但同樣也是一把雙刃劍。所以投資者在選擇分級B品種時需謹慎，即使看好市場短期反彈，也應該規避臨近下折且自身溢價率較高的品種。目前，位於下折邊緣(母基跌10%以內即下折)的分級基金數量已激增至18隻。

　　溢價套利機會猶存

　　上週四分級B平均下跌9%，大面積的跌停造成許多母基的整體溢價率高企，週五補跌後整體溢價率隨即下跌；存在部分杠桿較高的B基在週五跌停後仍需補跌，因此仍存在被動溢價現象。

　　截至上週五收盤，不考慮被動溢價的品種，交銀新能(164905)、中航軍工(164402)、融通軍工(161628)等整體溢價率均超過3%，建議投資者積極關注。需要注意的是，分級溢價套利往往需要2-3個工作日，需承擔母基金凈值波動的風險。近期市場波動較大，投資者可在市場企穩時介入或者使用金融衍生品對衝相應風險。