網際網路個人消費ABS襲來 “金主”觀望情緒濃烈

　　一大波網際網路個人借貸ABS正在襲來。

　　6月7日，螞蟻金服旗下消費借貸産品“花唄”發行20億元ABS(資産支援證券)，而且，根據此前德邦證券公佈，德邦花唄消費貸款資産支援專項計劃獲得了上交所共計300億元的發行額度，將可以分期發行。

　　同時，據21世紀經濟報道記者了解，天弘基金創新資産管理有限公司(天弘基金子公司)正在推介螞蟻旗下另一消費貸款産品，“借唄”的專項資産管理計劃，即私募ABS。

　　加上此前京東白條公開發行總計55億元ABS，分期樂公開發行2億元，以及私募ABS，上百億元的市場供給正在形成。

　　在供應量擴大的同時，ABS投資人卻觀望情緒濃烈。

　　21世紀經濟報道記者就該情況採訪多名機構投資人，以銀行為主的買方均提及無法認可底層資産。“研究欠缺”和“看不懂”之下，看發行主體資質還是最為“原始”的方式。另一導致ABS“難賣”的原因，則在於買賣雙方的價格分歧，目前京東白條和花唄ABS的優先級利率均已跌破4%。

　　“衝著基礎資産的‘爹’來的”

　　自2015年9月以來，京東白條已先後公開發行四期白條ABS，規模共計55億元。且深交所確認，2016年京東白條應收賬款債權資産支援專項計劃申請總額為100億元。另外，正在融資中的另一家網際網路金融公司分期樂，也已經在公開市場發行2億元ABS，並由眾安保險參與發行了私募ABS。

　　除此之外，21世紀經濟報道記者從京東金融內部了解到，除了自己發行白條ABS之外，京東白條也為其他平臺的個人消費貸款資産證券化做財務顧問。“我們主要是監督底層資産品質變化的情況，發行人自己披露，投資人不一定信任和認可”。

　　整體而言，目前在證券交易所掛牌的ABS，資訊披露的程度都有待完善，尤其是個人消費貸款的基礎資産池內，借款筆數多，且借款對象無論在地域、資信和借款額度方面都十分分散。

　　“當然，京東白條不可能把所有風控技術告訴我們，但至少要有一個運營的邏輯。

　　有機構投資人士還表示，“無論是現金流情況，借款客戶情況，都不太能説服我。底層資産太分散，且不確定外界因素對於客戶基礎的影響。”該投資人士表示，目前投資的ABS基礎資産主要是公共事業收費權為主。

　　正是因為“看不懂”，認購此類ABS的很多機構，主要看中發行人主體資質。

　　“都不是衝著基礎資産，而是衝著基礎資産的‘爹’來的。”有基金子公司的人坦言。

　　“整個市場沒有沉下心的現象”，前述華東股份行資管人士表示，按理説，資産證券化過程中，基礎資産裝包，原始權益已經轉讓出來，比如證券化的京東白條已經和京東沒有關係；但實際上，更多時候，投資人在投資時主要考量發行人主體的資質，對剛兌有所期待。

　　同樣是個人貸款，銀行更容易認可在銀行間市場發行的銀行個人貸款ABS，一個很重要的原因，就在於銀行間市場的“剛兌”。

　　“銀行間的默契省了很多事情”，有華南股份行資管人士表示：“畢竟，個人貸款的基礎資産很零碎，如果都要穿透來看，難度大。”

　　不過，對於銀行自營資金而言，投資ABS一個最大的好處，在於資本節約。根據銀監會頒布的《資産證券化風險加權資産計量規則》，長期信用評級為AAA到AA-的，風險暴露權重為20%，A+到A-的，風險暴露權重為50%，在資本佔用上遠低於同等條件下的一筆貸款。

　　資産品質遷徙是關鍵

　　投資人考察基礎資産，資産品質遷徙是個關鍵因素。

　　“要看整個資産的現金流情況，特別是在不同變數情況下現金流的穩定性。”前述機構投資人士向21世紀經濟報道記者表示，現在不管是公募還是私募ABS，優先1級都能評到AAA，評級公司的評級模型中有諸多假設，因此評級的參考價值有待提升。“我對風控模型裏面的信用分層是有懷疑的。包括我也買過美國的ABS資産，他們在證券化技術上已經比較領先了，但還是不完全靠得住。只要底層資産看不清，我們就不太敢投。”該機構投資人士表示。

　　前述華北地區股份行人士還表示，每家銀行對於其信貸資産有內評方法，包括違約率、違約損失率等，標準相對“知根知底”。而且，銀行個人貸款在央行都有徵信數據，且有一定歷史積累，這些基礎能夠幫助投資人了解和把握ABS基礎資産品質的遷徙情況，而這是網際網路公司所缺乏的。

　　所謂資産品質的遷徙，打個比方，原來資産包內評級AAA的資産比例佔到90%，過了半年，比例下降到80%，再過半年，繼續下降到70%，那就説明在這套風控體系下，入池資産品質有劣變傾向，風控或資産篩選有問題。

　　但這需要時間的檢驗。雖然目前京東白條的運營時間有限，但不妨先觀察一下第一期京東白條ABS披露的逾期情況。

　　根據京東白條在交易所公開披露的數據，在2015年9月15日、12月14日、12月15日、12月31日和2016年3月14日這五個時間節點，小于1個月的逾期率分別為7.35%、3.35%、2.16%、2.18%和2.67%；1-3個月逾期率分別是0、0、1.09%、1.04%、1.13%；3-6個月逾期率分別為0、0、0、0.96%、1.27%；6個月以上的逾期率分別為0、0、0、0.78%、0.27%。

　　不過，在數據歷史較短的情況下，不良率本身並不能直接反映問題。

　　“如果是從消費金融公司的角度，我覺得大概要經營三年，風控技術經受時間考驗，才能更客觀地反映風險暴露。”有消費金融人士向21世紀經濟報道記者透露，按照其從監管機構了解到的數據，已經成熟運作的幾家消費金融公司中，有不良率高至3.7%左右。而截至2015年三季度末，國內10余家消費金融公司的不良率(逾期90天)平均為2.85%，因為新成立的消費金融公司不良還未顯現。

　　優先級收益來到3時代

　　令銀行望而卻步的，還有個人消費ABS優先級的收益率。

　　從發行利率來看，自去年9月以來，京東白條前三期ABS評級為AAA的優先1級利率分別為5.1%、4.7%和3.92%，最近一期則為3.8%，下降了1.3個百分點。優先2級則是從7.5%一路跌至最近一期的5.5%，下降2個百分點。而花唄則刷新了個人消費ABS發行利率新低，優先1級利率為3.6%，優先2級利率為5%。

　　縱觀中債商業銀行普通債收益率曲線(AAA)，收益率在去年9月位於3.4%左右水準，到今年1月跌破3%，一度跌破2.7%，最近維持在2.9%左右。

　　有金融市場人士向21世紀經濟報道記者透露，目前螞蟻借唄私募ABS在詢價中與買方遇到了很大的價格分歧。

　　“優先級利率確定不超過4%，還是私募，對不少銀行缺乏吸引力。”該金融市場人士表示。

　　前述華南地區股份行資管人士表示，半年期同業存放利率也在3.3%-3.4%之間，如果ABS優先級利率和該水準接近，則完全沒有認購必要。

　　不過，考慮收益率時也不是唯數字論。

　　前述華北地區股份行資管人士告訴21世紀經濟報道記者，還要關注期限問題。

　　“ABS的很多優先1級期限比較短，可能就半年，200多天，AAA評級的年化收益若在3.5%-4%，有些機構還是可以配置一些。資産的短中長期都要配置，不一定只看基礎收益率。”該股份行人士表示，銀行作為投資者謹慎購買個人消費ABS，是因為相應的風險收益資産配置，還有其他可選項。“比如短融，270天以內，AA+，AAA評級，收益率可達到3.7%-4%。”

　　除此之外，資産收益普遍下降的背景下，投資人還看重資産的流動性。“機構已經不是單純地看靜態收益率能否覆蓋成本，靜態收益率現在沒有多少資産是滿足資金端要求的，還要考慮到交易屬性，資産要可以流動，才能一定程度保障收益。”前述股份行資管人士表示，目前國內證券交易所掛牌ABS的流動性較差，也是金融機構不選擇投資個人消費ABS的原因之一。