日前，太平人壽與華泰證券(上海)資産管理有限公司合作發行的“太平人壽保單質押貸款債權支援1號專項計劃”正式成立，發行規模5億元，發行期限6個月，優先級預期收益3.8%，評級為AAA級。

　　這一ABS項目是全國首個保單質押貸款ABS(資産證券化)項目。

　　所謂保單質押貸款，即投保人以所持保單的現金價值作為擔保，從保險公司獲得貸款。保單質押貸款額度一般為保單現金價值的70%-100%，期限多為6個月內。

　　此前之所以未出現保單質押貸款ABS項目，人保資産管理公司宏觀與戰略研究所研究員魏瑄在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示：“主要原因有三：一是保險監管政策對ABS項目的基礎資産規定嚴格；二是保單質押貸款通常由産品管理部門管理，而不是在資金運用端，缺乏資産證券化意識；三是保單質押貸款屬於優質資産，風險收益率較高，出表動力不強。”

　　21世紀經濟報道記者獲得的同業數據顯示，截至2015年末，壽險業保單質押貸款規模已經達到2298.6億元，較年初增長27.6%。

　　“如今，在保單質押貸款存量日益增加的情況下，保險公司將被動的保單質押貸款資産轉換為主動投資資産，有利於實現存量資産盤活，為優化投資收益提供更多機會和渠道。”魏瑄説。

　　不過，一位大型保險公司資管人士對21世紀經濟報道記者坦言：“保單質押貸款ABS項目因品質高、期限短，自然受到市場歡迎，但保險公司並不缺少資金，在資産配置荒下，如果大量發行保單質押貸款ABS項目，融回的資金便會加大資産配置難度。”

　　保單質押貸款ABS項目破冰

　　對於保單質押貸款這樣一筆規模龐大且持續增長的存量資産，此前並無保險公司對其進行主動管理。此次保單質押貸款ABS項目問世，對保險業而言是一次全新嘗試。

　　“這其中存在監管政策和公司自身兩方面原因。”魏瑄認為，“一方面，此前保險監管政策對ABS項目的基礎資産要求嚴格，直至2015年9月《資産支援計劃業務管理暫行辦法》(下稱“《暫行辦法》”)的印發，才真正得以鬆綁。”

　　2015年9月，保監會印發的《暫行辦法》對資産支援計劃的基礎資産要求較為寬泛，實行負面清單管理，只要滿足能夠直接産生獨立、可持續現金流，且資産支援計劃存續期間，基礎資産預期産生的現金流能夠覆蓋支援計劃預期投資收益和投資本金等條件即可。而此前則限于信貸資産(企業商業貸款、住房及商業性不動産抵押貸款、個人消費貸款、小額貸款公司發放等貸款、信用卡貸款、汽車融資貸款)、金融租賃應收款和每年獲得固定分配的收益且對本金回收和上述收益分配設置信用增級的股權資産等。

　　“另一方面，保單質押貸款通常由産品管理部門管理，而不在資金運用端，缺乏資産證券化意識，加上保單質押貸款屬於優質資産，風險收益率較高，出表動力不強。”魏瑄補充道。

　　21世紀經濟報道記者統計發現，A股上市的四家保險公司，在投資資産上，保戶質押貸款合計佔比由2014年末的2.79%提升0.43個百分點，至2015年末的3.22%。在投資收益上，中國人壽2015年貸款利息同比增長36.6%，由2014年的81.38億元增至111.15億元，“主要原因是保戶質押貸款、信託計劃等規模增加”；中國平安貸款及應收款利息收入由2014年的108.09億元增長到2015年的153.10億元；中國太保2015年的其他固定息投資利息收入為106.92億元，同比增長7.59%；新華保險保戶質押貸款利息收入由2014年的7.18億元增長至2015年的9.79億元。。

　　盤活存量遭遇資産配置荒

　　“近年來，保單質押貸款快速發展。”一位保險公司産品管理部門人士對21世紀經濟報道記者解釋稱，“一些高凈值客戶在財務上短期需要資金週轉，與退保相比，保單質押貸款既可以解決短期財務問題，又可以繼續維持保險合同效力；還有一些高凈值客戶將原本趴在保險公司賬上的資金通過保單質押貸款方式盤活進行再次投資，這樣也不影響享受保障的權益。”

　　截至2015年末，在A股上市的四家保險公司保戶質押貸款合計達到1775.40億元，較2014年末的1386.96億元增長388.44億元，增幅28.01%。

　　“在保單質押貸款存量規模日益增加的情況下，保險公司確有更多動力發行保單質押貸款ABS項目。乙太平人壽此次發行的ABS項目為例，雖然預期收益不高，但期限短、品質高，而國內投資機構在選擇ABS項目時，受普通信用債投資思維影響，比較重視發行主體資質，加之資産配置荒影響，這類項目一定會受市場歡迎。”一位債券機構人士對21世紀經濟報道記者説。

　　太平人壽稱，一方面，發行ABS項目有利於實現存量資産盤活，為優化投資收益提供更多的機會和渠道，有利於資産負債匹配；另一方面，保單質押貸款作為一類全新的、安全性高的基礎資産，將有利於資本市場的優質選擇。

　　不過，前述大型保險公司資管人士坦言：“在資産配置荒背景下，不會出現大量發行保單質押貸款ABS項目的情況。保險公司目前現金充足，本身就處於無處可配的情況，再通過保單質押貸款ABS項目融回大量資金，會進一步加大配置難度。當然，不同公司策略可能會有不同。”