隨著近期IPO暫停、股市賺錢效應逐漸減弱等因素影響，市場風險偏好正在逐步下降，資金向債市回流的趨勢愈發明顯。然而，值得注意的是，“對於債券投資而言，資産配置是主要收益來源。”獲得五年期債券型金牛基金獎的諾安優化收益債基的基金經理謝志華表示，下半年債券投資整體趨勢向好，但隨著剛性兌付逐步打破，未來做債券投資將更需要專業性。

　　未來要賺專業的錢

　　相比于股票投資，債券投資追求的是長期穩健的回報。根據謝志華多年從事債券投資的經驗，資産配置是主要的收益來源。“做債的人對宏觀是比較敏感的，大的趨勢判斷第一位，對整個經濟的把握和對通脹、貨幣政策的跟蹤都是最基本的。此外，資金面也是重點跟蹤的因素，比如2013年的錢荒曾給市場帶來比較大的影響，最近新股暫停則會給債市帶來很大的推動。”

　　謝志華表示，債券投資與股票投資不一樣，個人投資者較難參與。首先，債券投資門檻較高，屬於批量投資的概念，一般最小一單都是上千萬元資金，而且個人投資者一般也很難參與銀行間市場；其次，債券投資通常涉及杠桿運作，通過杠桿放大收益，對於個券的信用分析需要較高的專業程度，財務報表、股東背景、償債能力等都需要比較綜合的判斷。

　　2014年諾安優化收益的亮眼表現就是典型案例。謝志華介紹，2013年底時還是債券熊市的末期，整個債券市場都比較低迷，當時有些城投債收益率超過8%都賣不出去。但謝志華果斷地買入大量城投債。“最主要的原因是，我們看到宏觀經濟的數據有比較明顯的下行壓力，央行態度有轉向的跡象，市場可能會發生逆轉。另一方面，根據我們對債券市場的判斷，當時負面因素已經反映得比較充分，資金的極度緊張狀況即將得到緩解。此外，當時債券的發行比較困難，供給已經很小，絕對收益已經到了比較高的水準。當時來看，這是一個比較激進的策略，但其實我們向來比較謹慎，在2013年倉位一直比較低，直到四季度才把杠桿加上去，到年底的時候杠桿已經比較高了，所以2014年收益還不錯。”

　　不過，謝志華認為，之前做債很大程度上是賺政策的錢，因為城投債之前是剛性兌付的，不用太擔心違約的問題，買入持有收益就不錯了，但未來，債券投資要賺專業的錢，只有對債券信用資質的甄別比較到位，才能發現它的價值，不同信用風險的債券的定價也會越來越差異化。“目前來看，剛性兌付只是局部打破，違約情況出現較多的是中小企業私募債，強週期的小民企出現風險的狀況比較多，國企的案例暫時還比較少，但我相信剛性兌付的打破會是一個逐步的過程，未來會越來越市場化。所以，我們在信用評級這塊投入比較多，組建了一個相對成熟的團隊，構建了一個長期來看比較有效的信用模型，未來還會投入更多人力物力。”

　　下半年債券投資環境較好

　　從大方向來看，謝志華表示，由於實體經濟相對較弱，經濟下行壓力較大，貨幣政策還是會維持相對寬鬆的狀態。“現在豬肉價格漲得很厲害，但這輪豬肉的行情主要是因為供給比較少，缺少共振的因素，其他都沒有明顯漲幅，工業品還是通縮中，大宗商品的價格也比較低迷，豬肉的單個因素不會給通脹造成很大壓力。總體來説通脹還處於比較低的水準，不至於對貨幣政策造成大的影響。”他認為，貨幣政策仍有空間，下半年可能在財政政策上會有更多舉動，政府應對的策略可能與上半年有所不同。

　　“下半年債券投資總體趨勢處於比較好的環境中。”謝志華表示，資金面比較寬鬆，資金成本維持在較低水準，經濟難有明顯改觀，通脹也不會有太大壓力。經過6月份以來權益市場的大幅波動，投資者的風險偏好已經比之前低一些，債券的配置需求可能比較旺盛。他同時指出，後市需要關注的風險點之一是新股重啟。如果股票市場企穩，新股可能重啟，屆時可能會分流一部分資金；其次是債券供給可能增加。從導向來看，政府是傾向於多發債券來支援實體經濟的；另外，美聯儲加息也是很重要的外部影響因素。

　　但謝志華表示，從空間上來講，下半年債券投資不見得有很大的絕對收益空間，因為彈性相對減弱了。“今年跟2014年有差別，主要的差別在於起點不一樣，當時的收益率是從8%下降到5%左右，現在來看，從5%繼續下降可能比較難。”

　　具體到操作上，謝志華表示，如果從做絕對收益的角度來考慮，一般情況下更傾向於信用債，但從最近的情況來看，信用債的收益率下降得比較快，中高等級信用債的信用利差已經壓縮到歷史較低水準。短期來看，受益於行情輪動，利率債表現會好一些。策略上，目前可以挑選一些信用資質過得去、絕對收益相對較高的公司債，在交易所做質押放杠桿。在資金成本比較低的情況下，放杠桿還是有利可圖的。“不過，我們的信用評級控制得比較嚴格，非上市民企都不能入庫。”另外，也會做一些利率債的波段操作。