29日，市場資金面延續平衡偏松態勢，但年底謹慎預期猶存，且貨幣政策寬鬆預期進一步押後，使得債券收益率暫時欠缺下行動力，國債期貨市場整體維持窄幅震蕩行情，主力合約收盤小幅收跌。市場人士指出，年底前國債期貨繼續上漲動力不足，但下跌的風險同樣有限，料將延續高位震蕩局面，跨年後重拾升勢依然可期。

　　資金回暖 期債滯漲

　　29日，國債期貨市場波瀾不驚。從TF1503合約走勢上看，12月9日以來國債期貨再現單邊上漲行情，期間面對股市震蕩上行、中證登收緊企業債質押門檻以及新股發行引發流動性收緊仍巋然不動，上漲之堅決令人側目。23日過後，隨著本月新股發行漸進收尾，且“打新”資金陸續解凍，配合年底財政存款集中投放，貨幣市場流動性開始實質性轉暖，資金利率水準全線走低，但國債期貨反而出現滯漲的跡象。

　　對此有市場人士指出，支撐本輪上漲行情的主要邏輯是貨幣政策放鬆預期，尤其是對於央行降準的預期。而目前本輪新股發行的擾動已消退，加上財政存款集中投放，貨幣市場流動性逐漸回歸較寬鬆常態的趨勢明確，之前央行沒有降準，近期再降準的可能性自然大幅下降，特別是央行“387號文”宣佈新納入存款口徑的同業存單等暫時免交存準金，進一步降低市場對於短期內降準的預期，這使得中長期債券及國債期貨缺乏繼續上漲的動力。該市場人士表示，在流動性改善過程中，短期債券是主要受益品種，而目前國債收益率曲線過度平坦化，限制中長期債券收益率下行空間，因此國債期貨對流動性改善的反應不明顯。

　　上有壓力下有支撐

　　分析人士指出，短期看，國債期貨繼續上漲的動力不足，但下跌的風險同樣有限，在上有壓力下游支撐的局面下，國債期貨或延續高位震蕩局面。

　　中金公司近期的調研結果顯示，在目前收益率點位上，機構普遍比較謹慎。對於利率債，投資者覺得絕對收益率吸引力不高，收益率向下的空間有限。投資者對債市的謹慎，來源於基本面和政策面的微妙變化，比如：房地産的銷量在央行降息後有一定程度的回升；利率市場化使得銀行的資金成本在降息後並無明顯的下降；政府為了托底經濟，發改委近期持續密集審批了大量的基建項目；11和12 月份的貸款增量有望逐步回升，尤其是12月份的貸款增量可能超過市場和監管機構的預期；股市持續走強分流了較多的投資債券的資金；貨幣政策在年底這段時間沒有繼續放鬆，投資者對於貨幣政策持續放鬆的預期發生了一定變化，擔心後續放鬆力度減弱可能不利於債市。

　　不過，該調研結果也顯示，機構對2015年債市不感到很悲觀。按照主流觀點來看，2015年債券市場上漲空間可能收窄，利率波動可能加大，但利率上行風險有限，尤其是市場對於2015年一季度的行情仍比較樂觀。一是，一季度是傳統投資淡季，經濟增長的下行壓力較大；二是，機構全年投資計劃剛剛展開，在“早投資、早受益”的邏輯驅使下，一季度債券市場處於傳統需求旺季；三是，年初貨幣市場流動性充裕，且2015年元旦與春節間隔較長，有助於降低資金面波動；四是，一季度債券供給壓力不大。中金公司認為，從經濟和供需關係角度來看，2015年上半年尤其是一季度，債券市場還存在不錯的交易性機會，債券收益率回到11月份低點甚至突破該低點的可能性依然不算小。