2014年11月2日財政部在網站首次發佈中國關鍵期限國債收益率曲線，包括1、3、5、7、10年等關鍵期限國債及其收益率水準形成的圖表。為何此時發佈關鍵期限國債收益率曲線，其意義又何在？

　　早在十八屆三中全會《關於全面深化改革若干重大問題的決定》就已明確提到“健全反映市場供求關係的國債收益率曲線”，這是全面深化改革進程中對實體經濟改革的又一務實推進。此次財政部發佈關鍵期限國債收益率曲線正是此項改革的具體表現，這不僅僅有利於提高國債産品利率市場化的進程，更關鍵的是將會對金融産品的利率市場化起到重要的奠基作用。應該説這是資本市場的一件大事，雖然不會立刻反映在股票、債券市場的價格波動上，但對市場的長期穩定發展具有里程碑意義。

　　説到收益率曲線，不得不説投資收益，收益是各類投資在一定期限內投資回報的絕對值，利率則是投資回報的資本化，也就是報酬率或收益率。同樣，當投資者購買國債時，也要考慮到期時的具體收益率，這一般與所購國債的期限長短成正比。為了更好地描述和較為準確地把握國債的收益變化情況，投資者往往樂於用國債收益率曲線這個分析工具來合理地選擇國債投資品種。

　　國債利率在發達國家多為金融市場最重要的定價基礎之一。在美國更被認為是無風險債券，其收益率也被類同於無風險利率，因此各種期限的國債交易所形成的收益率就被畫成了一條收益率曲線，作為金融市場的基準利率。但在中國，國債收益率曲線還不具備成為決定整個金融市場利率基石的條件，這主要是因為我國的金融市場還存在一定的非市場化因素，1年以內的短期國債和10年以上的長期國債還比較少，再就是品種少和分割的市場以及缺乏做市商等制度，導致國債二級市場交易不活躍。

　　因此，一個重要的邏輯是，隨著中國利率市場化的進程逐步加快，我們必須有適合於自己國家的金融市場收益率定價標準，而不是依據其他國家的國債收益率來進行定價和衡量。在這個時點推出關鍵期限國債收益率曲線，所釋放的重要信號是，我們是否可以設計出自己的定價標準，並以此標準為金融市場定價提供基礎，以國債收益率曲線為基礎為其他各類金融資産提供基準價格，如果能夠進一步，這個曲線又將成為我國金融市場發展和宏觀經濟形勢分析的重要參考指標。（作者係財政部科研所研究員）

　　小貼士

　　國債收益率曲線能夠解決的問題

　　一、有助於推動短期國債的發行和交易，並提高國庫資金的使用效率。長期以來，由於政府部門的結轉結余在央行形成了大量的庫底資金，這些資金的使用效率難以迅速提高，這就需要以更加市場化的方式推動資金的流轉效率；

　　二、有助於推動公開市場操作的國際化。我國的公開市場操作缺乏短期國債這一工具，並在2003年通過發行央票作為金融工具的替代品種，這與國際經驗不相吻合，美國等發達國家都是通過短期國債作為公開市場操作的主要工具；

　　三、有助於充分反映國債二級市場的供求關係，促進利率市場化。通過國債管理改革，有利於促進國債收益率曲線的完善和發展，通過連續發行、做市商等制度保持市場運作的連續性，使國債市場的流通價格和流通品質更加完善，為國債乃至於其他金融産品的利率市場化提供支撐作用。（李全供稿）