“三去”進入攻堅期 信貸增速回落料持續

　　“現在的情況是傳統大型企業很多都是符合去産能、去庫存條件的行業，而製造、批發、零售等小微企業又不景氣，‘一大一小’兩頭的信貸都不能投。這個趨勢我覺得至少還要維持到年底。”一家國有大行信貸部負責人對中國證券報記者表示，目前全行業都面臨“一大一小”信貸投放萎縮的問題，而國有四大行在“三去”上的“下狠手”或許在很大程度上抑制了新增信貸的增長。

　　央行12日公佈的數據顯示，7月新增社融總量4879億，不足6月新增量的三分之一，同比少增2632億。其中對實體貸款新增4550億，同比少增1340億。不少專家表示，企業信貸的大幅下滑對7月信貸增量形成較為嚴重的拖累。長期來看，中性貨幣政策將面臨經濟下行壓力的考驗。

　　“三去”下的信貸投放“停步”

　　談及7月的新增信貸數據“大跳水”，銀行業內人士對中國證券報記者表示，儘管早有預期但也覺得意外。

　　國有大行多位人士表示，國有大行在落實“三去”方面很嚴格，今年那些産能過剩的大企業信貸投放都“停步”了，預計今年下半年情況還會更糟一些，有可能全年的信貸指標都完成不了。四大行作為信貸投放的“絕對主力”，影響還是很大的。另外，由於今年一、二季度信貸投放衝得有點狠，所以進入下半年總行會適當調控一下，7月份就直接顯現出來了。

　　上述情況在山西、山東等傳統能源大省最為明顯，曾經的大客戶如今成了“燙手山芋”。一家股份制銀行太原分行人士稱，“今年我們已經不做新增客戶了，大企業很多都是煤炭企業，總行要求限制或退出。目前我們只做續貸業務，這部分還比較正常，明年很多續貸客戶都到期了，不知道信貸投放會不會更糟糕。”煤炭、鋼鐵、水泥等具有較強順週期特徵行業都面臨著“內憂外患”的嚴峻形勢。中國鋼鐵工業協會副秘書長竇力威表示，中國已經進入了鋼鐵工業的峰值區，必須堅定不移地化解過剩産能，堅持減量重組的基本原則。

　　“三去”之下，産能過剩、庫存較大的大企業信貸投放“停步”。而一直引導的實體經濟、小微企業融資也仍未“崛起”。浙江泰隆商業銀行相關負責人表示，今年以來實體經濟的有效信貸不足愈發明顯，批發、零售、製造類小企業相當不景氣。“有部分企業客戶我們想投貸，但是人家不需要，反而提前還貸。這些小企業主今年都不願意擴大投資、不敢擴充規模。”

　　交通銀行首席經濟學家連平分析稱，實體經濟運作壓力較大，企業投資意願較弱，導致企業信貸需求呈下滑態勢，數據顯示企業中長期貸款僅增加1514億元。企業信貸的大幅下滑對7月信貸增量形成較為嚴重的拖累。一方面可能反映出地方政府債務置換在操作上具有時滯性，6月大規模的地方政府債券發行，部分延後對7月的企業信貸造成了負面影響。另一方面可能再次印證了當前企業經營的活力、投資意願的確不高的問題。另一值得關注的是，票據融資近兩月絕對量規模較前一段時期的千億規模大幅萎縮。6月新增為-151億，7月新增為276億，這或許與近一段時間票據風險有所上升有關。

　　個貸還能“撐”多久

　　細看7月信貸數據，7月居民部門貸款增加4575億元，其中短期貸款減少197億，但中長期貸款增加4773億，依然處於歷史高位。整個上半年，個人房貸的表現似乎越來越“搶眼”。那麼，這個趨勢還能“撐”多久？

　　海通證券首席宏觀分析師姜超認為，居民中長期貸款規模已經超過各部門貸款的總和，反映前期地産火熱帶來的滯後拉動作用。但4月以來地産銷售額增速開始大幅回落，7月雖小幅反彈但難改長期下行趨勢，且當前中國居民購房邊際杠桿率已經達到42%，接近美國金融危機期間的峰值水準，所以居民房貸高增長的狀態難以長期持續。

　　中金公司認為，房貸快速增長是以居民真實購房需求上升為支撐的，而非單一的杠桿撬動。中國的總體房貸杠桿率及全民負擔能力目前還未超出合理範圍，但目前房貸存量年同比31%的增長的確高出長期可持續的水準，其中不無隱憂，並已引起了相關部門的關注。因此，不能排除在房價上漲較快的城市房産和房貸政策進行調整的可能性。

　　不少銀行業內人士直言，房地産政策開始分化，一二線熱點城市開始收緊，近期一線房市銷量明顯回落，銀行的個人住房按揭政策隨之調整是大概率事件。今年上半年，在北京等一線城市，首套房貸利率享受8.3至8.5折優惠並不難。

　　進一步寬鬆空間有限

　　銀行業人士直言，目前實體經濟融資成本仍較高、信貸需求極弱，信貸的超預期下降刺激了寬鬆預期再次升溫。

　　姜超認為，7月固定資産投資累計增速降至8.1%，其中民間投資單月降速加快，而消費當月同比增速放緩至10.2%，外貿仍在萎縮，經濟下行壓力依然較大，加之近期通脹顯著回落，意味著中性貨幣政策將面臨考驗，寬鬆預期重新升溫。但長期看，寬鬆貨幣政策不能解決經濟中的結構性問題，而只會吹大資産泡沫，供給側改革才是王道。

　　連平表示，綜合來看，當前信貸需求結構性問題突出，而市場整體流動性相對充裕。解決當前經濟下行壓力較大背景下企業投資意願不足的問題，或許更應從信貸需求端入手，培育新興産業，刺激新的信貸需求增長點，進而改善資金脫實向虛或是集中流入部分行業、産業催生資産價格泡沫的現象。因而，預計未來一段時間貨幣政策將保持穩健，進一步向松調整空間和幅度有限。大幅向松可能增加人民幣貶值壓力和催生部分資産價格泡沫，較之可能取得的貨幣政策效果而言，弊大於利。

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