科創板基金申報36隻 機構研究新演算法應對估值難題

　　科創板衝刺

　　伴隨著科創板相關基金的迅速推進，基金經理也將面臨一個重要議題——如何對科創板企業進行估值？

　　3月4日，證監會官網披露了最新加入申報隊列的4隻科創板基金：博時科創板3年封閉運作靈活配置、廣發科創板精選混合、銀華科創板3年封閉運作靈活配置以及工銀瑞信科創板2年封閉運作靈活配置。

　　至此，目前排隊申報的科創板基金數量升至36隻。

　　截至目前，除2月22日首批上報的6隻科創板基金申報進展已變更為“受理通知”以外，其餘基金均處於“接收材料”狀態。考慮到科創板發行上市申請工作的加速推進，科創板基金的進展節奏預計將提速。

　　伴隨著科創板相關基金的迅速推進，基金經理也將面臨一個重要議題——如何對科創板企業進行估值？

　　不少受訪機構人士直言，由於首批科創板上市企業存在未盈利可能性，這在國內市場沒有出現過，對定價能力要求極高，未來投資要面臨的難度較大。

　　科創板基金審批加速

　　自2月22日，華夏、嘉實、工銀瑞信等6家基金公司上報首批面向科創板的公募基金以來，科創板基金的申報工作就進入了加速階段。

　　據21世紀經濟報道記者統計，截至目前，共有18家基金公司合計申報了36隻科創板基金，其中萬家以4隻居首，華夏、廣發、南方等各有3隻。

　　從基金類型來看，36隻科創板基金中，封閉式運作基金有12隻，除了剛剛上報的工銀瑞信科創板2年封閉運作以外，其餘11隻基金均為封閉3年。

　　對於封閉式運作的考慮，一位公募人士向21世紀經濟報道記者表示主要是出於“打新”的考慮。該人士指出，“我們申報的科創板三年封閉式運作基金是由上交所特別指定的，屆時可以無底倉打新，類似戰略配售基金。對於這只産品，我們計劃採用雙基金經理負責制，其中一位基金經理之前主要是研究一級半市場，另外一位基金經理則是普通權益基金經理。”

　　對於科創板打新，有業內人士提出應注意與現有IPO打新之間的差別。3月4日，滬上一位公募基金經理指出，“現行的IPO發行制度之下，新股定價以23倍市盈率為主要參考，在這種機制下新股還有炒作空間。而未來科創板新股是真正按照市場化定價，且上市後前5個交易日內漲跌幅放開，至12個月鎖定期結束之後才能判斷是否真正有收益。不過，由於科創板股票優先向公募等機構配售，公募在這方面還是有一定優勢。”

　　據悉，除了部分封閉式運作基金為上交所特別指定外，目前候批的近40隻科創板基金中，絕大部分由基金公司主動上報。不僅如此，還有不少基金公司在準備相關基金。

　　公募積極申報科創板基金的背後，主要在於，科創板50萬資産門檻和2年證券交易經驗的投資者門檻，決定了公募將成為日後散戶投資者參與科創板的重要途徑。

　　上交所日前也強調，不符合條件的中小投資者可通過公募基金等産品參與科創板，現有可投資A股的公募基金均可投資科創板股票。此外，上交所將積極推動基金公司發行一批主要投資科創板的公募基金産品。

　　未盈利企業估值難題

　　隨著科創板基金的加速推進，科創板企業如何定價將成為機構必須著力研究的重點。

　　目前市場研究人士對於這一熱點問題也在各抒己見。國泰君安證券研究所所長黃燕銘日前指出，其認為使用FCFF三階段(公司自由現金流)、EVA(經濟增加值)、重置成本法這三種方法對科創板公司進行估值相對比較合適。

　　不過，由於科創板企業估值難度較大，市場上對於究竟如何估值科創板企業還存在不少爭議。目前僅有的較為統一的觀點是，“高溢價”或是優質科創板企業的大趨勢。

　　華南一位權益基金經理3月4日受訪時向21世紀經濟報道記者指出，“不少未來上市的科創板企業可能是初創公司，這類企業一般具有高成長、高投入、高風險等特點，在企業生命週期的初創期與成長期階段，需要大量資金來研發和擴産，利潤上具有滯後性及不確定性，對於這類企業，傳統估值方法肯定行不通，而定價的最大不確定性也是來源於此。對於目前市場上討論比較多的估值方法，我們團隊也在進行研究，同時我們認為有的地方值得斟酌。比如一家大量燒錢的上升期企業，現金流估值法可能存在瓶頸；再者，針對特定行業的創新企業，哪些特殊標準要納入參考等也要考慮。這個過程需要不斷摸索，也是未來幾個月我們的重點工作。”

　　此前，匯豐晉信基金經理陳平亦向21世紀經濟報道記者指出， “新規允許現有的公募産品投資科創板之後，公募基金預計也都會把科創板公司納入投資範圍。我們認為，科創板公司可能會給投資帶來一些新的挑戰，包括但不限于當期利潤太少甚至為負、同股不同權等等。預計科創板公司初期估值都會較高。”