東誠藥業：業績低於預期 靜待核醫學新進展
- 發佈時間：2015-07-23 10:38:51 來源：東方網 責任編輯：朱苑楨
東誠藥業2015H1實現營業收入3.78億元(-6%),歸屬母公司凈利潤4985萬元(-9.76%),EPS0.29元,低於預期。肝素原料藥營收1.6億元(-34%),營業收入下降的主要原因有二,一是是肝素價格大跌,從去年同期的5500-6500美元/千克跌至今年上半年的4500-5000美元/千克,平均價跌25%左右,二是歐洲需求疲軟,公司成本控制能力突出,毛利率34.24%(+3.79%),産能利用率在80%以上;硫酸軟骨素營收1.3億元(+36%),毛利率19.72%,略有上升,主要原因是受美國經濟穩步向上,需求旺盛所致;中藥平臺大洋制藥營業收入4600萬,凈利潤1150萬,與去年同期基本保持持平;化藥平台北方制藥營收835萬元,虧損698萬元,主要原因是北方制藥去年進行了那曲肝素製劑等廠房建設和GMP 改造等,折舊增加所致。
主要觀點。
1. 內生性上,公司的製劑産品今年開始進入收穫期。公司那曲肝素粉針製劑預計近期將獲批,能夠趕上新一輪招標,其産品品質與李氏大藥廠(0950.HK)的全資及公司合肥兆科相當,將分享百億肝素製劑進口替代空間。公司是全球最大的硫酸軟骨素原料供應商,擴張産業鏈下游,高端保健食品硫酸軟骨素也將獲批,開拓國內高端保健品市場。
2. 公司收購核素藥物龍頭公司雲克藥業即將過會,將開啟核醫學事業大時代。7月7日我們發佈了《一篇讓你重估核醫學投資價值的報告》,主要結論是核素藥物在腫瘤早期診斷和腫瘤治療等領域擁有至少200億的市場空間,實現路徑清晰,值得長期投資。目前是佈局東誠藥業最佳時點。
盈利預測。
我們認為公司長期發展思路清晰,從整合核素藥物市場到往下游醫療服務挺近,公司長期投資價值凸顯。就目前來講,我們認為核素藥物行業有幾個重要特徵,第一是研發壁壘,主要是核醫學人才的缺乏;第二是進入壁壘,進入此領域需要國防科工和國家原子能機構的許可,涉及國家安全問題;三是生産壁壘,公司有可能成為中國第一個醫用同位素生産堆( MIPR)企業;第四是定價優勢和獲利能力,自主定價能力較強,利潤率水準遠高於同行業公司。我們假設2016年收購雲克藥業剩餘股權完全並表,預計公司2015-2017年EPS 為0.69/1.06/1.33元,目前股價對應2016年PE 為30倍,給予強烈推薦的投資評級。
風險提示。
整合雲克、錸泰和君安藥業未能完成的風險。來源：華創證券
