東誠藥業5次並購27億商譽壓頂 豪擲30億佈局核醫藥領域前途難料

　　東誠藥業(002675.SZ)仍在加碼構築核醫藥産品版圖。

　　東誠藥業成立於1998年，原本主營原料藥生産，2012年上市。上市之後，經營業績欠佳，轉型似成必然。

　　從2013年開始，東誠藥業大肆並購。截至2017年，其已完成對大洋制藥、雲克藥業及迪安診斷等多家公司收購，交易價格合計約為34億元。

　　借助並購，東誠藥業實現了經營業績大幅提振。2018年，其實現凈利潤2.80億元，是2015年的3.12倍。

　　不過，高溢價並購也為東誠藥業帶來了26.98億元商譽。目前來看，上述並購標的均兌現了承諾的業績，但不乏踩線達標現象，鉅額商譽存在減值風險。

　　備受關注的是，借助上述並購，東誠藥業在核醫藥領域進行了大範圍佈局，産品版圖不斷擴大，覆蓋國內及南韓等境外，處於核醫藥領域領先地位。

　　根據長江商報記者初步統計，近年來，東誠藥業在核醫藥領域的佈局投入已超過30億元。

　　聲稱要成為核醫藥領域阿裏的東誠藥業能否如願還是未知數。二級市場上，雖然其股價近期有不小漲幅，但已較2015年高峰時跌逾過半。

　　34億並購帶來27億商譽

　　東城藥業借助並購實現了經營業績高增長。

　　春節前夕，東誠藥業率先披露的2018年年報顯示，公司實現營業收入23.33億元，同比增長46.20%，凈利潤2.80億元，同比增長62.44%，扣除非經常性損益的凈利潤為2.79億元，增幅為65.41%。

　　不僅僅是2018年，2016年以來，東誠藥業的業績數據都算漂亮。2016年、2017年，其實現的凈利潤分別為1.31億元、1.73億元，同比增幅分別為45.92%、31.83%。同期，其營業收入也實現了平均約40%增速。

　　亮麗業績源自東誠藥業的大舉並購。

　　公開資料顯示，2012年5月25日，東誠藥業登陸A股，公司主營原料藥，主導産品主要包括肝素鈉以及硫酸軟骨素。上市之後，受市場需求及價格波動因素影響，原料藥營業收入增長不明顯，盈利能力不穩定。

　　面對萎靡不振的業績，東誠藥業選擇通過並購突圍。2013年，公司出資1.67億元收購大洋制藥80%股權，試水擴張。

　　真正大舉並購始於2015年。從2015年至2017年，東誠藥業先後將雲克藥業52.11%股權、GMS(BVI)100%股權、中泰生物70%股權、益泰醫藥83.50%股權、安迪科100%股權等收入囊中，交易價格接近34億元。系列並購完成後，公司主營由原料藥拓展至製劑及核醫藥相關産品。

　　上述並購主要通過發行股份、支付現金及二者相結合方式實施。因此，2015年至去年10月，東誠藥業實施了6次定增，其中3次發行股份、3次配套募資。

　　上述並購標的為其貢獻了不菲業績。2018年，雲克藥業、安迪科分別實現凈利潤1.66億元、1億元。二者合計貢獻的凈利潤佔公司凈利潤的95%。

　　值得關注的是，收購過程中的頻頻高溢價給公司帶來了26.98億元的商譽。如標的雲克藥業、中泰生物、安迪科三家公司的溢價率分別達到6倍、16倍、4.45倍。

　　截至去年底，東誠藥業總資産69.67億元，其商譽佔比達38.73%。目前來看，並購標的均兌現了承諾的業績。但鉅額商譽壓頂，一旦某一標的業績爽約，或者盈利能力、産生的現金流大幅下降，將面臨商譽減值。

　　逾30億賭核醫藥領域

　　除了27億元商譽壓頂外，東誠藥業還存在豪賭核醫藥領域風險。

　　長江商報記者梳理髮現，上述系列並購中，大部分標的屬於核醫藥領域資産。截至目前，東誠藥業旗下以雲克藥業為核素治療藥物平臺、安迪科為核素藥物診斷平臺，益泰醫藥為核素藥物研發平臺，GMS和安迪科為核素藥物配送平臺。公司完成了在核醫學領域的診斷+治療藥物産品佈局，形成了研發、生産、配送的完整産業鏈。

　　今年，東誠藥業繼續加碼佈局核醫藥産業。今年初，公司曾宣佈擬收購廣東迴旋、湖南迴旋、昆明迴旋、四川迴旋股權，將分別在廣東、湖南、雲南和四川快速各新增一個核藥中心。同時，公司還參股廣東高尚醫學影像。目前，公司尚未公佈此次收購的交易價格。

　　除了上述收購外，東誠藥業還在不斷加碼。昨日早間，公司公告稱，擬發行不超過8億元可轉換公司債，除了4億元用於股份回購、2.4億元償還並購貸款外，剩下的1.6億元用於核藥中心新建和擴建項目。據公司公告，該項目總投資2.27億元。

　　綜上所述，據長江商報記者不完全統計，截至目前，東誠藥業投入核醫藥領域的資金超過30億元。此外，公司還牽手南韓DCB公司，由安迪科作為獨家經銷商，取得DCB專利權下規定的權利及相關數據，進而在中國開展協議許可産品“[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液”的開發、註冊、製造和銷售。DCB是南韓最大的放射藥物公司，主攻腫瘤學和神經學領域。

　　東誠藥業曾公開表示，已將核醫藥作為未來10年戰略重點，公司要成為核醫藥領域的阿里巴巴。

　　不過，二級市場對東誠藥業豪賭核醫藥領域似乎並不十分看好。2015年，在公司大舉並購佈局核醫藥領域時，其股價最高竄至71.80元，去年10月22日，其股價最低只有6.90元。近日有所回升，昨日收報10.18元。後複權價計算，昨日收盤價較2015年巔峰價，跌幅達56.69%。

　　此外，隨著大舉佈局，東誠藥業的固定資産也將大幅增長，在固定資産折舊攤銷增多情況下，其盈利能力將受到衝擊。同時，公司期間費用也將快速增長，進而吞噬利潤。去年，其銷售費用為5.74億元，同比增長72.21%，遠遠超過同期營業收入增幅。