達安基因調研簡報:分子診斷龍頭,想像空間較大
　　類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：黃黎明 日期：2014-09-16

　　傳統分子診斷業務平穩增長,基因(二代)測序申報還要等待。收入主要來源三塊:試劑、儀器和獨立實驗室,上半年收入4.91億,三塊分別為2.19億(+24.7%)、1.23億(+30%)和1.43億(+32.24%),都比較快。

　　試劑主要是PCR,佔試劑70%,(臨床PCR市場規模在七八個億),公司規模最大,增速約20%;其他主要是免疫,增速約40%。

　　近幾年,公司所處的IVD行業發展速度是保持在15%左右,其中免疫診斷增速在20%左右,分子診斷增速則更快一些。分子診斷市場規模大(二代測序),單個品種可能就30-40億,對傳統診斷是顛覆的,目前二代成熟的臨床的只是唐氏篩查。

　　但是,二代基因測序國家要求不明確,評審標準也沒有,目前是探索性的。報證流程比較複雜,分別有設備報證、試劑報證、軟體報證,公司正在竭力跟進此項工作,時間不確定。公司目前基因二代測序只做一些科研服務,基本沒收入,需要先拿到證書再跟醫院談,預計市場規模可能會比較大,但盈利水準可能不高,跟PCR一樣。

　　儀器的客戶主要是全國的二甲和三甲醫院,其中廣東市場佔有率約20%。公司産生銷售業績的儀器大部分是來自於代理,代理儀器銷售額約佔總銷售額的80%,自主研發的儀器約佔總銷售額的20%。

　　獨立實驗室快速增長,將探索新模式。行業增速是十分可觀的,每年保持30%以上的增速。上半年,公司獨立實驗室的增速保持在38%左右,盈利改善,預計未來幾年公司增速能維持在行業平均水準,但盈利不要期望太高,金域去年15億收入,只賺2000-3000萬。

　　公司目前有8個獨立實驗室,未來不再增加新的,注重完善現有運營系統來提高品質和效益(其實新設獨立實驗室的政策與技術壁壘已不存在,現階段主要考慮的是醫學獨立實驗室要有自己獨特的盈利模式,形成差異化的競爭優勢)。

　　公司獨立實驗室未來擴張可能會探索新模式,輕資産運作。目前,公司獨立實驗室的客戶主要是二級以下醫院(佔90%,三甲一般自己做),未來公司將加強與大型三甲醫院的合作,提升獨立實驗室的發展空間;同時,達安基因本身可以産品、服務組合銷售,提高邊際收入和毛利率。

　　中大醫療資源整合還在探索。達安基因背靠大股東中山大學和中大醫院平臺,給市場較多遐想。中大有8家直屬醫院均大於達安基因,附屬醫院更多(沒有産權關係),中大醫院投資管理集團主要是頂層設計的管理平臺,未來可能設有醫院管理平臺、資本平臺、服務平臺等模組,但具體的規劃還要慢慢探索;中大投資集團屬於央企,教育部和財政部,也受國家政策影響。

　　投資建議。不考慮二代基因測序業務的進展,預計公司傳統業務(傳統分子診斷及獨立實驗室)貢獻的業績增速在20%附近,2014-2016 年每股收益分別為0.29 元、0.36 元和0.43 元。

　　未來是個體化診療的時代,以分子診斷特別是基因檢測(診斷)以及幹細胞(治療)為主的領域將是主要趨勢,技術的突破將帶來行業革命性的變化。達安基因是一個技術平臺型公司,産業鏈完善,也是分子診斷的龍頭企業,是投資未來基因檢測時代的重要標的。儘管目前估值較高,但首次給予“謹慎推薦”評級。

　　風險提示:産品研發及推廣失敗。