中源協和:收購執誠生物,邁入診斷試劑領域
　　類別：公司研究 機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：徐呈健 日期：2014-05-26

　　事件:

　　今日中源協和發佈公告,以發行股份及支付現金方式購買上海執誠生物100%股份,此次收購交易價格為8億元。通過本次業務整合,中源協和將進入體外診斷産品的研發、生産和銷售。

　　點評:

　　中原協和進入體外診斷領域:此次公司收購的執誠生物是國內生化診斷試劑行業主要企業之一,在自産産品以免疫診斷試劑為主,涵蓋心肌梗死、肝功、血脂、腎功、糖代謝等9大類,可匹配各類生化分析儀。在代理産品方面,公司是英國朗道公司中國大陸地區一級代理商,2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年複合增長率基本穩定在20%至30%之間,根據對賭協議,上海執誠生物承諾2014、2015和2016年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤分別不低於5223.51萬元、6483.56萬元和8325.19萬元,相對收購價格8億元的估值遠低於目前滬深兩市同類診斷試劑企業,我們認為收購價格較為合理。

　　紐克生物在研POCT産品附加值高:執誠生物子公司紐克生物主要從事POCT相關産品的開發,試劑産品大多處於研發階段,有望在幾年內形成規模産銷。目前國內臨床上附加值較高的POCT産品應用較少,免疫診斷總體尚處於從基礎方法學向附加值更高的先進方法學過渡時期;另一方面我國仍普遍應用大型生物分析儀器進行檢測,床旁便捷檢測産品較少。紐克生物在研産品技術含量高於目前市場主流産品,為公司增添了較強産品儲備,有望作為行業龍頭帶領産業升級,但需求放量需要一定時間。 生化試劑行業增速穩定、景氣度高:執誠生物的DENUO品牌産品線包括70種生化診斷試劑、2種免疫診斷試劑和“紐克快診”等産品。由於未來醫院醫保控費壓力以及部分地區雙控雙降、按病種收費等政策因素,生化免疫試劑作為疾病初篩方式性價比高,未來隨著診療人次增長生化試劑將穩步增長,預計行業能夠保持10%-15%年均增速。 盈利預測及公司評級:目前國內市場對體外診斷試劑行業已經形成了高度認同,科華生物、利德曼等、新華醫療等企業都獲得了行業內較高水準的估值。我們認為公司是幹細胞行業先行者,收購後利於公司生物製品産業鏈的整合,收購價格合理,估值較低,收購將為公司帶來增長及穩定現金流,利好公司未來業績。不考慮收購,我們預測公司14-16年EPS分別為0.02、0.03、0.04元。對應前一交易日收盤價PE分別為879、733、597倍,相對估值高,但考慮到成功收購後14-16年EPS有望分別提升至0.18、0.20、0.23元,以及診斷試劑行業的高景氣度,我們首次覆蓋並給予“審慎推薦”評級。

　　風險提示:應注意公司幹細胞主業長時間位於成長初期盈利能力低的風險,以及並購後整合的風險。