貝因美現金流危機：質押股權換融資 外援相助未解困

　　在資金短缺的情況下，曾經的國産嬰幼兒奶粉龍頭貝因美無奈走上了質押股份換取融資的道路。日前，貝因美發佈公告稱，公司控股股東貝因美集團已經將所持有的部分股份質押，用途為融資。此前，由於業績承壓，貝因美還通過恒天然入股獲得了35億元資金。業內人士指出，貝因美在轉型道路上步履維艱，此時質押股份獲取融資是為了增加現金流，增加市場擴張和鋪貨，改變現在的不利局面。

　　質押股權換融資

　　貝因美公告顯示，此次質押股份為4800萬股，用途為融資，質權人為工商銀行杭州西湖支行。本次質押佔其所持貝因美股份比例為14.2%。

　　值得注意的是，貝因美集團質押貝因美股份的時間比較長，質押開始日期為2016年6月21日，質押到期日為2020年6月1日，長達四年的質押期限。數據顯示，截至上述公告披露日，貝因美集團共持有貝因美股份約3.38億股，佔貝因美總股本的33.06%，因而貝因美集團是貝因美的控股股東。不過，在公告中，貝因美只簡單提到質押股權將用於融資，但是並沒有詳細説明融資用途何在。

　　北京商報記者就此事聯繫到貝因美相關負責人，該負責人並未就質押股份一事做出説明，只表示以公告為準。

　　乳業專家宋亮指出，在乳企中，通過質押股份換取融資的現象並不常見，説明貝因美目前的現金情況處於緊張狀態，質押股權後，貝因美能夠獲得充足的現金流，在乳業新政之後加大市場投入和産品鋪貨。

　　實際上，貝因美的現金流一直是較為敏感的焦點。北京商報記者查閱貝因美2016年一季度財報發現，該公司今年一季度經營活動産生的現金流量凈額為-1804.2萬元，雖然相比去年出現了93.05%的提升，但是依然為負數。

　　此外，2015年貝因美經營活動産生的現金流量凈額達到了2907.56萬元，比上年同期增長了115.5%，這一變化也遭到了深交所的詢問。貝因美在昨日發佈的公告中回應稱，這是因為經營活動流出減少額大於銷售回款減少額造成的。值得注意的是，貝因美著重提到，去年該公司收到其他與經營活動有關的現金同比增加4475.32萬元，其中政府補助增加3105.07萬元，收到往來款增加1239.17萬元。

　　外援相助未解困

　　實際上，政府補助一直是貝因美的一大靠山。2015年，貝因美實現營收45.34億元，同比下降10.2%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.04億元，同比增長50.45%。不過，年報還顯示，貝因美去年實現盈利，但大部分盈利卻是來自政府補貼。貝因美去年獲得政府補助1.237億元，刨除補貼，其實去年虧損1970萬元；2014年，貝因美凈利潤僅為6888.62萬元，當年獲得政府補貼8311.36萬元。

　　實際上，作為昔日國內奶粉業的老大，貝因美2013年的業績達到上市以來的高峰，當年其凈利潤達到7.2億元。自此之後，貝因美業績突然反轉，業內人士表示，近幾年貝因美最大的問題就是向經銷商壓貨，導致通路上的産品積壓特別多，近兩年一直在處理庫存。

　　不過，除了此次的股權質押融資以外，貝因美也在試圖通過多種手段改善業績，但是截至目前效果還未顯現。

　　2014年，恒天然全資子公司恒天然香港向貝因美的全體流通股股東發出部分要約收購18.88%的股權，成為貝因美第二大股東，按照當時貝因美的股價計算，恒天然出資額為35億元。雙方準備一起建立從牧場到中國消費者的一條完整的供應鏈，併為貝因美提供恒天然位於紐西蘭、澳大利亞和歐洲的奶源和生産基地。這項交易也獲得了商務部的批准。

　　隨後，貝因美董事會審議通過了《關於收購境外資産、對外投資暨關聯交易的議案》，決定將以3.67億元的價格收購恒天然在澳大利亞的子公司達潤工廠51%股權，剩下49%股權由恒天然持有，並且雙方還將共同出資2億澳元進行達潤工廠運營。

　　但即使是得到恒天然注入的35億元資金，到2015年，貝因美的虧損額還是從年中的1.02億元拉大到三季度的2.15億元，資金缺口逐漸拉大。

　　當時業內曾經猜測，恒天然的入股資金並未到位。對此，貝因美特意發佈公告澄清稱，與恒天然已合法完成交易，並不存在資金不到位的情況。

　　在這種情況下，貝因美再次拉上了外援。2015年10月底，貝因美宣佈使用自有資金360萬元與南韓第二大乳企南韓每日的香港全資子公司每日香港成立合資公司。合資公司主要從事特殊醫學用途嬰兒配方乳粉、嬰幼兒配方食品、孕産婦奶粉及營養品等研發業務。公告給出的合資公司名稱為杭州貝每特食品有限公司，註冊資本600萬元。股權結構為貝因美持有60%股權，每日香港持有40%股權。特殊配方奶粉主要用於早産/低出生體重嬰兒、原發或繼發乳糖不耐受嬰兒、食物蛋白過敏及氨基酸代謝障礙等特殊嬰兒人群。

　　不過無論是恒天然還是南韓每日的合作成果，至今未能體現在貝因美的財報之中。

　　融資和新政的雙重風險

　　此次質押股份獲得融資，不僅是貝因美對當下所處境地的無奈之舉，也是冒險之舉。“雖然質押的股份佔公司比例並不大，但可能會引發整個股市對貝因美資本市場看法的變化，而且如果貝因美在四年後償還不了資金，所押的股份將由質權人所得，很可能被拍賣，這種情況會對貝因美的正常運營産生很大影響。”宋亮坦言。

　　根據目前的股價，此次被質押的股份市值大約為6.35億元，但貝因美2015年全年凈利潤僅1.04億元，如果這部分資金無法償還，對貝因美來説將是不小的損失。

　　除了股權質押融資可能帶來的風險之外，貝因美面對的另一個挑戰則是配方註冊新政的壓力。

　　被稱為“最嚴奶粉新政”的《嬰幼兒配方乳粉産品配方註冊管理辦法》于6月終於落地，並將於10月1日起實施。新政的核心內容為一個企業最多只保留3個配方奶粉系列9種産品配方，內外資企業接受同等監管。這對於旗下擁有眾多品牌的企業而言，意味著削減産品和配方，這對於本就處於轉型中的貝因美而言，又將是一次大手術。

　　貝因美此前一直採用的是多品牌、多配方戰術，比如黑龍江貝因美乳業有限公司就擁有12個配方、杭州貝因美母嬰營養品有限公司擁有天才寶貝等7個奶粉品牌。

　　“此前，多品牌多配方的戰術是乳製品企業借機漲價的一種手段，如今這一措施已經被掐死，企業只能按照新政嚴格實施。對於貝因美而言，要留下哪幾個品牌，留下的品牌能否與其他企業抗衡，都是難點所在。”另有不具名行業人士稱。

　　業內人士也由此判斷，在未來一段時間內，貝因美仍然難以擺脫轉型陣痛，通過各種渠道增加現金流用於補給，也將成為未來貝因美常使用的手段。