現金吃緊負債高 長城動漫並購業績乏善可陳

　　自2014年開始,被長城影視集團收入麾下的四川聖達(000835.SZ)在資本市場上高舉高打,先後斥資10.16億元高溢價並購了7家遊戲、動漫公司,借此實現了從一家煤炭公司向遊戲、動漫公司的轉型,引發了市場的高度關注。但是兩年時間過去了,這家已經更名為 長城動漫 的上市公司並未向投資者期待的那樣一飛沖天,其股價一直萎靡不振,業績也是乏善可陳。

　　長城動漫2015年年報顯示,報告期內長城動漫營業收入3.57億元,同比下降了20.45%;凈利潤1838.65萬元,同比下降75.4%。其中營業收入中的57.90%還是依賴於四川聖達原有的煉焦行業;2015年實現凈利潤1838.65萬元,但扣除非經常損益,凈利潤則虧損1805.61萬元。

　　今年5月在長城動漫的2015年年度股東大會上,公司審議通過了對子公司四川聖達焦化有限公司(以下簡稱“盛達焦化”)60萬噸焦炭生産線的關停提案。這也就意味著未來如果公司的動漫産業沒有太大起色的話,公司的營收將大幅下滑。與此同時,公司仍在謀求收購擴張過程中,資金似乎是個問題。

　　增長來源令人擔擾

　　聖達焦化是長城動漫的主要收入來源子公司,儘管聖達焦化貢獻了公司的大部分營業收入,但由於焦化行業虧損嚴重,聖達焦化2015年的虧損金額接近4000萬元,因此,長城動漫決定關閉聖達焦化的60萬噸焦炭生産線。

　　公司表示,關停聖達焦化生産線,是因為上下游産業鏈持續低迷,市場供需逆轉,焦炭市場受到極大影響並長期保持低位徘徊。加之政府政策調控,煤炭原料組織困難,採購成本高。聖達焦化焦炭生産線運作時間久,老化嚴重,維護成本高。綜上導致企業長期處於虧損狀態,難以繼續開爐生産。

　　這意味著,在處置完聖達焦化60萬噸生産線後,長城動漫將不再從事焦炭的生産,徹底轉型為涵蓋動漫設計、製作、動漫遊戲、創意旅遊和玩具銷售等動漫業務的大型文化類企業,但是公司近兩年的動漫以及相關産業的業績並不樂觀。

　　2014年至2015年期間,長城動漫通過不斷的資産注入以及收購來切入動漫等行業:5億元收購新娛兄弟,評估增值12700%;1.85億元收購滁州創意園,評估增值18%;1.4億元收購杭州長城動漫,評估增值65%。上述交易都為關聯方交易。

　　其中,不少收購均伴隨著業績承諾,例如新娛兄弟的溢價收購最高,其承諾2015年、2016年以及2017年業績承諾分別為5000萬、6500萬以及8450萬元。

　　根據統計,長城動漫收購的公司中共有五家公司在並購時伴有業績承諾,2015年總計承諾凈利潤6960萬元。預計2016年、2017年度的業績承諾分別為8973萬元以及11573萬元。

　　2015年度,公司動漫産品以及動漫玩具收入分別為1.02億元以及3300萬元。表面上看,業績的增長可以值得期待。但是個別並購子公司的業績增長來源,卻令人擔憂。

　　以滁州長城國際動漫旅遊創意園(以下簡稱“滁州創意園”)為例,據長城動漫當年的收購報告書顯示,滁州創意園一年政府補助的金額就超過4000萬元,事實上,其靠著補助甚至實現了扭虧為盈。滁州創意園,是長城動漫重點打造的項目。該項目定位於動漫遊樂園,園內建有“山寨故宮”“山寨金字塔”等建築。長城動漫在年報中稱其為“東方迪士尼”。根據長城動漫的披露,該園為安徽省“861”行動計劃重點建設項目,滁州市文化産業一號工程,項目總投資30億元人民幣。滁州創意園也是長城動漫2015年定增募集資金重要使用項目之一,定增資金中的3.59億元用於滁州創意園建設及後續發展運營。

　　一位券商人士告訴記者,“一般來説,‘對賭’最初是為了保護資産質地,防止以劣充優以及並購之後産生利益輸送行為。但是事實證明其中也存在諸多隱患,包括股東浮誇業績承諾、惡意收購、現金補償未正常賠付。”

　　資金緊張

　　不僅如此,公司還面臨資金緊張的問題。

　　一件蹊蹺的事情是,宏夢卡通被長城動漫視為産業鏈中“動漫形象原創設計”重要角色。但在取得宏夢卡通股權不久後的2015年7月,長城動漫便將宏夢卡通旗下核心IP“虹貓藍兔”全部商標及著作權以5500萬元價格出售。此項資産出售為長城動漫取得1500萬元的投資收益。

　　長城動漫2015年年報顯示,截至去年年末,其貨幣資金為3098.48萬元,而負債率已達65.59%,遠高於同行業上市公司33%的平均負債率水準,2015年長城動漫投資活動産生的現金流量凈額為-1.92億元,同期籌資活動産生的現金流量凈額1.14億元。

　　而其一季報顯示,長城動漫投資活動産生的現金流量凈額為-1861.06萬元,同期經營活動産生的現金流量凈額也開始轉負,為-1453.17萬元。同時,今年一季度,長城動漫虧損1912.46萬元,扣非後的虧損更是達到2029.93萬元。

　　另外,長城動漫仍在繼續謀求並購。5月9日,長城動漫披露其重大資産重組進展,繼續推進籌劃收購西安靈境、廣州飛翔達兩家公司,並不排除增加新的收購標的。其中,西安靈境為從事虛擬現實等技術的開發。

　　不可否認的是,VR行業所蘊含的市場容量十分可觀。國內第三方諮詢機構艾媒諮詢《2015年中國虛擬現實行業研究報告》預計,2016年中國虛擬現實行業市場規模將達到56.6億元,2020年市場規模預計超過550億元。

　　但是VR行業所面臨的風險也不容小覷,上述券商研究人士指出,“目前VR産業很熱,預期很好,但商業化道路還處在起步階段,需要投資人有充足的耐心和定力。但如果只是為了圈錢而來很難把VR做好的。”

　　此前還有VR業內人士在接受媒體採訪時稱,現在資本界的熱情和“虛火”會讓企業估值過高,未來將“貴”到難以持續投融資、影響行業健康。目前VR仍處於市場教育階段,不希望泡沫過多。

　　記者就上述情況致電公司採訪求證,公司董秘辦一位相關人士告訴記者,“目前公司停牌處於敏感期,一切以公司公告為準。”