依靠人參、冬蟲夏草等名貴中藥材起家的龍寶參茸股份有限公司(下簡稱“龍寶參茸”)，在繼2014年衝刺資本市場無果後，正再次衝擊IPO。
6月3日，證監會預先披露了龍寶參茸招股書。這家由孫氏家族創辦並經營20餘年的公司，近年來，與業務迅速擴張相伴的是現金流凈額較低，公司亟須通過募資緩解資金緊張局面。
為了緩解流動資金匱乏，公司除以建築物、土地使用權等資産進行抵押外，還用“龍寶”商標使用權向上海浦東發展銀行股份有限公司瀋陽分行進行了貸款質押。此外，由於人參、冬蟲夏草等中藥材對自然環境依賴度較高，且價格處於高位，未來一旦遭受自然災害或價格下跌，公司凈利有可能因此下滑50%。
與一般“先上市，再拿補助”的慣例不同，龍寶參茸在2012年獲得當地政府給予的上市扶持資金2000萬元，且以“暫借”形式發放，可見當地政府對其寄予厚望。
兩年前曾申請IPO
龍寶參茸業務由來可追溯到1993年。彼時，公司實控人孫孝賢家族開始共同創業，依託東北的産地優勢，在浙江嘉興、義烏、杭州等地建立辦事處，開始從事人參的貿易業務。此後，公司業務範圍逐步擴展到人參、西洋參、鹿茸、冬蟲夏草等參茸産品的經營。
作為傳統名貴中藥材，人參與冬蟲夏草的毛利率在招股書中得以體現。龍寶參茸的人參類産品，種類眾多，規格多達200余種，近三年整體毛利率保持30%以上。相比人參類産品，龍寶參茸的冬蟲夏草毛利率略低，為26%左右。
對於人參、冬蟲夏草這種較為稀缺的中藥材，江浙地區的消費需求體現在龍寶參茸招股書中。目前，浙江地區的銷售收入佔到公司主營收的50%以上。排名第二為上海，為公司貢獻營業收入佔比達到20%以上。
龍寶參茸稱，公司未來在維持重點區域穩步增長的情況下，將加大北京、福建、江蘇、廣東等其他區域的市場開拓力度，進一步提高其市場佔有率。
2014年，龍寶參茸擬登陸深交所，公開發行2667萬股。不過，這一申請在隨後石沉大海，再無音信。
時隔兩年，龍寶參茸再次遞交了IPO申請，此次發行股份數量與兩年前相比並無變化。
實控人“一言九鼎”，主業“靠天吃飯”
本次發行前，龍寶參茸實際控制人孫孝賢直接持有公司65.295%股份，雖然上市後，其所持股份有所稀釋，但仍持有48.96%股份，控股地位不會發生變更。
66歲的孫孝賢，高中學歷，曾任桓仁縣醫藥局副局長、遼寧省林業廳幹部，現為龍寶參茸董事長。圍繞在孫孝賢身邊的“光環”眾多，如國家參茸産品標準化技術委員會委員、遼寧省人參協會會長等。
除了孫孝賢之外，其家族成員孫孝光、孫孝恩、孫立夫等還持有1.88%—2.2%不等的股份。在發行後，孫氏家族合計持有公司股份佔總股本的56.23%。此外，在龍寶參茸的5名董事中，有3位是孫氏家族成員。
憑藉所有權和經營權的統一，龍寶參茸目前已成為擁有較完善銷售網路的參茸行業知名企業之一。
實際上，孫孝賢可憑藉孫氏家族的控制權地位，通過行使表決權的方式對公司重大資本支出、關聯交易、人事任免、公司戰略等重大事項施加影響。“如果公司治理結構不夠完善，將存在實際控制人利用控股地位損害公司及其他股東利益的風險。”龍寶參茸稱。
目前，龍寶參茸業績依然保持快速增長。2013年至2015年，公司實現合併營業收入分別為3.78億元、4.25億元和4.62億元，平均增長率為10.55%；同期凈利潤分別為0.77億元、0.78億元和0.85億元，平均增長率為4.96%。
龍寶參茸將業績增長歸因于參茸産品近年來市場需求旺盛、價格漲幅較大。人參和冬蟲夏草是龍寶參茸的主要産品，近三年，二者銷售收入合計佔主營業務收入的比重均在60%以上。
由於目前人參、冬蟲夏草價格都處於歷史上的高位，如果上述産品未來出現價格下降，同時，加之參茸産品市場需求的下滑導致銷量下降，則可能導致公司收入和凈利潤出現下降。“極端情況下，不排除當年凈利潤下滑50%以上的可能。”龍寶參茸稱。
同時，人參、冬蟲夏草的生長環境也是影響龍寶參茸業績的風險因素。在龍寶參茸的主要産品中，園參、西洋參的生長週期要6年以上。野山參生長週期要12年以上。而野生人參和冬蟲夏草人工無法種植，完全依靠野生的自然資源。
龍寶參茸指出，當上述中藥材的主要産區出現洪災、風災、雪災等自然災害時，可能導致這些中藥材大幅減産，市場供應短缺，從而使公司面臨無法採購到充足原材料的風險。
質押龍寶商標緩解資金緊張
龍寶參茸目前對資金的渴望，從其募集資金用途投向可見一斑。儘管募集資金總額尚未披露，但龍寶參茸已表示，將在募集的資金中動用1.1億元，用於償還銀行貸款和補充流動性資金，緩解現金流壓力。
龍寶參茸在招股書中指出，春節期間為參茸消費旺季，為此，公司在每年的12月和次年的1月都必須採購較多的原材料。季節性採購進一步影響到龍寶參茸財務數據，其每年年末經營性現金流出較大，全年經營活動現金流量凈額較低或者為負數的情況較為常見。
2013年至2015年，公司經營活動産生的現金流量凈額分別為-136.25萬元、-2608.09萬元和544.32萬元。儘管2015年經營活動現金流量凈額為正，但總體仍較低。
與之相對應的是，公司年末存貨金額大幅度增加。2014年末和2015年末，公司存貨分別較上年末增加9355.37萬元和7017.84萬元，增幅分別為39.99%和21.43%。
“公司雖然經營性現金流量凈額較低，但這种經營模式是符合企業的經營實際情況的可持續發展模式。”龍寶參茸表示。
不過，流動資金匱乏仍然是龍寶參茸的發展掣肘。招股書顯示，公司除以建築物、土地使用權等資産進行抵押外，還用“龍寶”商標使用權向上海浦東發展銀行股份有限公司瀋陽分行進行了貸款質押。
對於商標質押，龍寶參茸給出了風險警示。因“龍寶”品牌的中藥飲片和中藥材，是龍寶參茸銷售的主要産品，“如果公司未能償還到期債務，將面臨無法繼續使用已質押的商標。”
此次上市計劃中，龍寶參茸規劃將所募集部分資金中的6000萬元用於補充流動性資金，5000萬元用於償還銀行貸款。
政府發“紅包”助上市
對於龍寶參茸上市，當地政府亦寄予厚望。2016年3月，遼寧本溪市副市長在調研龍寶參茸時指出，希望公司能夠再接再厲，加快上市工作步伐，不斷助推本溪經濟快速發展。
一位熟悉IPO的業內人士向新京報記者稱，對於地方企業上市，絕大部分的地方政府都會提供相應的補助，補助方式往往是在企業上市成功後重點兌現，很少會在上市前大筆兌現。
但龍寶參茸是一特例。根據招股書，最近三年，公司其他應付款餘額分別為2009.02萬元、2101.38萬元和2080.58萬元，主要係本溪滿族自治縣人民政府于2012年為了扶持公司上市暫借給公司的款項。
根據彼時規定，若上市成功，其暫借的2000萬元中的一半作為上市的財政扶持，上市成功並在本溪縣徵用的土地上投資固定資産達到3億元、年繳稅金達到1億元後，再研究其餘1000萬元的扶持政策。
公開資料顯示，截至2014年末，IPO獎勵的最高紀錄保持者為加加食品，其在2011年12月29日收到2600萬元上市獎勵款。
根據規定，若上市工作終止，公司須即時返還借款2000萬元。
即便如此，龍寶參茸拿到的大大小小的政府補貼仍然不少。如2012年，公司收到老工業基地調整改造項目補貼1120萬元；2013年獲遼寧省財政廳撥付上市扶持資金300萬元；2015年收到科技項目資金補貼300萬元。
雖然龍寶參茸表示，報告期內，公司不存在利潤嚴重依賴政府補助的情形，但龍寶參茸也指出，如果公司因國家政策變化或自身原因無法持續獲得相應政府補貼，公司經營業績將受到不利影響。
(責任編輯：李春暉)
