金髮拉比(002762)

　　金髮拉比此次發行總數為1700萬股，網上發行680萬股，發行市盈率18.71倍，申購代碼：002762，申購價格：26.00元，單一帳戶申購上限6500股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　金髮拉比是專注于 0-3 歲嬰幼兒服飾棉品和日用品的國內品牌商，擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌。

　　【機構研究】

　　招商證券：金髮拉比合理價格為39.75元

　　金髮拉比是專注于 0-3 歲嬰幼兒服飾棉品和日用品的國內品牌商，擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌，品牌定位清晰、鮮明，將助力公司從紅海競爭中脫穎而出。本次新股擬發行1700 萬股以募資3.965 億元，募投項目將新設店舖146 家以鞏固銷售渠道、實現跨區擴張。我們看好公司進一步提升品牌影響力、鞏固市場領先地位的成長前景。可給予公司合理二級市場價格區間估值為25 倍，合理價格中樞為39.75，建議申購。

　　國內嬰幼自主品牌運營商，專注耕耘穿、用細分領域十餘年。作為專注于 0-3歲嬰幼兒消費的國內自有品牌，金髮拉比深耕嬰幼“穿”、“用”消費數十年。公司通過優質産品夯實基礎、以多元品牌驅動市場、以合作共贏拓展渠道等多維度拓展，在報告期內實現穩步成長；2012-2014 年營收同比增速為42.41%、26.48%、8.07%。我們認為，公司作為國內嬰童自主品牌龍頭，有望通過強化品牌、分享中高端嬰童市場成長機遇，深耕渠道進而跨區擴張奠定基礎，看好公司進一步提升品牌影響力、鞏固市場領先地位的成長前景。

　　三大品牌定位差異化，分享嬰童中高端消費成長前景。消費升級、二胎等政策紅利等成為中高端嬰童市場快速發展的核心驅動力；中高端品牌龍頭的競爭力有望提升。公司擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌，品牌定位清晰、鮮明，將助力公司從紅海競爭中脫穎而出。

　　募投項目鞏固經銷網路優勢，多渠道鞏固佈局成長。公司渠道佈局完善，自營經銷網點總數已超過1000。本次新股擬發行1700 萬股以募資3.965 億元，募投項目將新設店舖146 家以鞏固銷售渠道、實現跨區擴張。我們認為，精耕渠道助力品牌戰略落地、改善公司存貨等運營效率，從而接力成長。

　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為1.59、1.89、2.21 元(增速分別為15%/18%/17%)；A 股可比標的為森馬股份，在此輪行情演繹下，森馬估值相對較高(30.6X)，考慮當下市場氛圍下，新股估值空間明顯加大，合理二級市場價格可給予15 年倍25 左右的市盈率為中樞，價格中樞為39.75 元/股，建議申購。

　　風險提示：零售復蘇低於預期；募投直營開店銷售不達預期。

　　海通證券：金髮拉比合理估值為25-30倍PE

　　公司成立於1996 年，是國內最早從事嬰幼兒消費品的設計研發、生産、銷售的企業之一，專注于0-3 歲嬰幼兒服飾棉品及日用品領域，全産品線覆蓋，以安全舒適為主要特徵。産品定位中高端市場，涉及嬰幼兒服飾棉品、嬰幼兒日用品以及孕産婦用品等，自有“拉比”、“下一代”和“貝比拉比”三大品牌。公司採用自産、委外、外包相結合的生産方式。銷售渠道以加盟與自營相結合，經銷為補充，全國終端網點1120 家，其中自營店/櫃126 家(商場聯營專櫃112 家，直營專賣店14 家)、加盟店/櫃994 家(商場專櫃648 家，其餘為專賣店及母嬰店專櫃)。公司以華東、華南地區的一二級城市作為行銷網路發展重點。

　　嬰幼兒日用品中，大部分具有快速消費品特徵。近年來，在消費群體和消費能力雙重增長的促進下，國內嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場容量持續擴大，並且市場結構逐步調整，消費觀念的升級和城鎮化進程的加速共同帶動了中高端嬰幼兒消費品需求快速增長，從而為具有品牌優勢的運營商提供了更廣闊的市場空間。國內嬰幼兒消費品行業整體集中度較低，中高端市場各品牌間因主打品類具有一定差異，競爭相對聚焦于品牌影響力、行銷渠道、研發設計等方面。

　　差異化的産品定位以及在渠道、研發、自有品牌上的提前佈局構成公司的競爭優勢。公司旗下三大品牌實行差異化定位，“拉比”著重打造中高檔嬰幼兒消費品品牌，全産品線覆蓋；“下一代”定位中檔市場，産品種類以服飾棉品為主；“貝比拉比”則以嬰幼兒洗護用品為主。公司利用成熟自有品牌和覆蓋全國的行銷網路優勢，積極豐富産品線，大力開拓國內市場，擴大終端網點覆蓋面，從而進一步提升市場佔有率，增強品牌影響力。

　　本次募集資金擬用於行銷網路拓展及資訊化系統建設。公司計劃在全國主要城市通過購買、租賃的方式新建店舖146 家(直營店56 家，戰略加盟店90 家)，同時以現有的網路銷售渠道為基礎，擴大網路直銷在電商平臺的覆蓋面和影響力。

　　預計公司2015-17 年實現歸母凈利分別為1.03、1.14、1.27 億元，同增8.86%、10.80%、11.47%，對應EPS(按發行後總股本計)分別1.51、1.67、1.86 元。

　　參考相關服飾企業15 年PE 區間在30x-100x，給予公司2015 年25-30 倍市盈率，對應上市後合理價值區間為37.75-45.30 元。

　　主要不確定因素：新設店舖效益不達預期、內銷市場持續疲弱。

　　匯潔股份(002763)

　　匯潔股份此次發行總數為5400萬股，網上發行2160萬股，發行市盈率21.72倍，申購代碼：002763，申購價格：13.10元，單一帳戶申購上限21500股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　公司是國內領先的“多品牌”女士內衣企業，已完成全國化均衡佈局；實行自産為主的縱向一體化供應鏈模式及直營專櫃為主的渠道模式，近年來渠道略有調整和優化，電商佔比則快速提升，已成為僅次於線下直營的第二大渠道。

　　【機構研究】

　　招商證券：匯潔股份合理價格為24.5元

　　全國化佈局的“多品牌”女士內衣領先企業。公司是國內領先的“多品牌”女士內衣企業，已完成全國化均衡佈局；實行自産為主的縱向一體化供應鏈模式及直營專櫃為主的渠道模式，近年來渠道略有調整和優化，電商佔比則快速提升，已成為僅次於線下直營的第二大渠道。公司綜合規模略次於安莉芳控股，但主品牌曼妮芬市場地位更為領先；伊維斯已經過初步培育並具備一定的規模，如果副品牌未來能快速走向成熟，公司成長空間將進一步打開。

　　業績延續穩健增長，並且增長品質指標相對良性。儘管14 年終端零售不景氣，但女士內衣行業的需求彈性相對較小，並且得益於相對紮實的直營渠道基礎，公司線下直營穩健(+5%)、電商大增(+104%)拉動收入端實現雙位數增長(+12%)，而毛利率提升進一步提振凈利增速(+22%)，並且業績表現明顯好於安莉芳控股。公司15Q1 收入/凈利分別增長+9%/+15%，預計線下直營仍相對穩健，而電商延續高速增長，並且控費用進一步提振盈利。此外，公司庫存、應收賬款、經營性現金流等增長品質指標均相對良性。

　　募投項目彌補産能短板及強化資訊化建設。公司擬發行不超過5400 萬股新股，募集資金用於江西生産基地建設(5.14 億/建設期2 年/産能1500 萬件)、資訊系統建設(0.48 億)、補充流動資金(1.0 億)。截止2014 年底，生産基地項目完工進度約70%。項目達産後，可新增産能1500 萬件/年，可彌補目前産能短板，並且公司預計可實現年收入5.4 億/凈利1 億。

　　盈利預測與投資建議：公司2015-2017 年攤薄EPS 分別為0.70/0.82/0.96 元(+14%/+17%/+17%)；A 股相對可比標的為女裝企業，除維格娜絲停牌外，朗姿和歌力思的估值較高(15PE 分別為120X/80X)；目前市場氛圍下，新股估值空間明顯提高，並且公司綜合質地也比較優秀，合理二級市場價格可給予15 年35 倍左右的市盈率，價格中樞為24.5 元/股，建議申購。

　　風險提示：零售低於預期、副品牌發展低於預期、新增産能消化低於預期。

　　藍黛傳動(002765)

　　藍黛傳動此次發行總數為5200萬股，網上發行2080萬股，發行市盈率22.98倍，申購代碼：002765，申購價格：7.67元，單一帳戶申購上限20500股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　乘用車變速器齒輪及殼體等零部件、變速器總成、摩托車主副軸組件的研發、生産與銷售。