美股節大發現——好未來

　　美股作為全球最大的金融市場，囊括了世界上最頂尖的上市公司。除了眾所週知的谷歌(GOOG)、蘋果(APPL)、亞馬遜(AMZN)，還有很多優秀的標的哦。老虎美股節期間，每週小虎會帶大家發現一家在美國上市的好公司。

　　今天小虎君為大家介紹的是好未來(股票代碼：XRS)。

　　好未來是國內首家在美上市的中小學教育機構。目前，好未來在全國擁有教師團隊約3000人，其中近300人畢業于北大清華，近70%畢業于985、211全國重點院校。

　　好未來在創立之初就成立了獨立的研發團隊，目前有專職研發團隊近300人，由知名高校的優秀畢業生和擁有多年一線教學經驗的資深教師共同組成。

　　2010年，好未來全面推出ICS1.0智慧教學系統，使教師可以運用音頻、視頻、flash、PPT等各種多媒體軟體製作課件，更全面、直觀、生動、有趣地展示教學內容。

　　好未來發展了各具特色的子品牌，針對全國不同年齡、不同地域、不同學習需求的孩子，提供專業、高品質、可信賴的教育服務。

　　摩比思維館：3-6歲關鍵期兒童思維培養

　　學而思培優：6-18歲中小學小班培優教育

　　學而思網校：6-18歲中小學遠端教育平臺

　　智康1對1：6-18歲中小學1對1針對性輔導

　　學而思圖書：2012年，學而思完成《幾何輔助線秘籍》

　　財務概況

　　好未來的營收都來自於其教育培訓的收入，是最具代表性的K12(K12受教人群從6-18歲，因為是12年，所以叫做K12，包括全日制教育和課外輔導，我們國家的9年義務教育屬於K12範疇，而好未來的核心業務就是K12課外輔導)教育培訓機構。

　　在2016年，好未來集團總共錄得營業收入10.43億美元，同比增長68.26%，從2009年至今，每年都保持超過25%的增速，最高的2009年達到了321.92%。

　　同時，2016年凈利潤總計1.17億美元，上市以來凈利潤增速也一直為正，相比2009年的0.07億美元增長了16倍。

　　好未來的自由現金流在2012年之後也一直較好。

　　優勢及機遇

　　1. 與新東方的對比。

　　從2014-2017財年的業績上來看，經營利潤及同比增幅好未來已進入高速增長期，而新東方的盈利速度的增長態勢遠不如好未來。

　　2017財年新東方的總註冊學員數為485.86萬，同比上升33.3%；而好未來為393.472萬，同比增長70.3%，增幅高於新東方。

　　新東方的成長靠留學、外語教育，而好未來一直是靠K12市場發展。隨著K12市場越來越快的發展，好未來會繼續擴張，增加教室容量。奧數培訓起家的好未來在K-12上有先天優勢，産品足夠好，用戶的留存率很高。

　　在招生方面，新東方的招生模式是品牌行銷模式。學而思的招生模式是教師品質模式，全國統一標準。老師的名氣和實力甚至大過機構，這就是K12的核心。

　　組織擴張方面，新東方在全國各地開遍學校，發展迅速。這其中一個很重要的原因就是對地方學校的校長放權很大，可以比作加盟。學而思是標準的直營模式，提出“大後臺，小前臺”的組織架構思想。

　　兩家公司在投資佈局上的差別：兩家公司從2014開始進行活躍投資，截至2016年每年好未來的投資數量都多於新東方。以2016年為例，好未來參與投資17例，新東方僅4例。

　　2. 教育行業的優勢，包括

　　a. 強大的護城河，並不由網際網路企業任意顛覆。K12是一個極度結果導向的行業，而網際網路更多的在講過程體驗。

　　b. 增長不受經濟週期影響，也是同樣的防禦性較強的行業。

　　c. 消費升級和家庭對教育重視程度提高。尤其是中産家庭對教育的重視程度與日俱增，隨著消費升級，家庭教育支出意願也日益凸顯。

　　d. 來源於高考的K12教育培訓的需求

　　3. 好未來自己的優勢

　　a. 教學流程流水線化，教材標準化和教師名師化。

　　b. 大多數教師因為沒有獨立的課程設計能力，很難脫離學而思單幹。

　　c. 好未來降低教師能力門檻，只要選擇有解題能力的人即可。

　　d. 口碑相傳。學而思不滿意就退費營造了良好口碑，有利於在家長之間傳播。

　　e. 遠端教育與先進科技相結合。傳統的小班模式由於師生比較高，平均到每個學生的教師薪酬成本較高，導致成本優化空間有限。

　　風險及危機

　　1. 教育行業的風險

　　a. 政策性的變化，比如考試、入學的標準變化，或者師資力量的變化差距。

　　b. 未來10年適齡教育人口的不確定性。隨著適齡教育人口高峰期過去，而二胎剛剛開放，未來10年的適齡教育人口的不確定性給好未來等教育機構的生源帶來影響。

　　c. 匯率衝擊。好未來與新東方都是美國上市公司，人民幣匯率的變化對海外上市的中國公司都有影響。

　　d. 公辦教育的變化。

　　2. 行業內競爭風險。

　　新東方2016Q4凈營收為3.95億美元，K12業務在其中的佔比接近55%，也就是説行業內最大競爭對手也在K12上下足了功夫。此外，其他的中小培訓機構也在一定程度上在某些地區行程競爭壓力。

　　3. 好未來自身模式的風險。

　　a. 要求機構負責人本身具有教學研發能力。加盟機構的標準較高，不利於地域快速拓廣。

　　b. 在教材研發上的投入巨大。學而思號稱其每年會花費7000萬用於教材研發，可能影響對教師的投入。

　　c. 無法大量産生有全面教學能力的教師。

　　4. 企業經營上的風險

　　a. 長期高速增長的壓力。

　　b. 現金流的壓力。

　　c. 對股東回報的壓力。

　　機構人士對拆股後的好未來也表示出了認可的態度，機構分析師認為投資者應買入或持有好未來公司股票，更是有2位機構分析師給予好未來強力推薦評級。

　　老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據多方資訊綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學習資料，並不構成任何投資建議。