金融讀書匯|王群航：相對標的基金凈值，更應注重投資收益率

　　大成基金FOF首席研究員王群航于5月14日上午10:00做客中國網財經聯合頭條財經共同舉辦的“金融讀書匯”欄目，詳解證券FOF的情況，並科普投資基金的小常識。

　　對於普通投資者，王群航建議從以下兩方面入手，來選擇合適的FOF。一是看産品文件。其中要重點閱讀“基金的投資”這個核心章節，由此來了解相關FOF的設計定位。二是看FOF經理或FOF團隊核心人物的從業經歷。其中很重要的並可以量化的指標就是他們真正開始研究基金的起始時間。此外，王群航在訪談中表示，在選擇FOF進行投資時，要注意資産配置的風險和投資集中度風險。

　　以下為訪談實錄：

　　中國網財經：《私募證券FOF----大資管時代下的基金中基金》出版後廣受業內好評，請您先介紹一下寫作背景和寫作緣由吧。

　　王群航：鋻於當時的基金市場創新發展情況，2016年4月初，時任中國證券投資基金業協會秘書長賈紅波先生召集了近20家公募、私募及第三方基金研究機構，就編寫FOF一書的事宜進行了探討，會議的目的有三個:一是為了總結國內市場之前FOF産品運作過程中的成敗得失、經驗感悟；二是為了匯總國外市場在這個方面的發展經驗，供大家參考；三是探索一個FOF發展的未來。

　　關於該書，會議確定了兩件事：(1)由於當時有較多的私募及其他一些機構在做帶有FOF性質的産品，因此，書的名稱中有“私募”二字；(2)從FOF的投資對象來看，證券投資基金是核心，因此，書的定位是“證券FOF”，即以證券投資基金為投資標的的FOF。現在來看，這個第二條確定的非常高瞻遠矚：現在的FOF，無論公募、私募，都是以證券投資基金為核心投資標的的。

　　中國網財經：您是該書的核心作者之一，可以談一下您在編書過程中的體會嗎？

　　王群航：由於我之前已經出版過10本基金方面的專業書籍，因此，在當時的會議上，我被確定為該書的總撰稿人。為什麼要設一個總撰稿人？由於各家機構、各位作者的從業背景不同，專業能力高低有別，所提供的各個章節的文稿、素材寫作特點不同，內在邏輯不一樣，等等，而從一本書的角度來看，不可以是個大拼湊，必須要有統一的風格，必須要有一個人來重新串寫一下。

　　編寫過程中，各家機構、各位作者提供的文字資料約有300萬字，我在一一認真閱讀之後，經過匯總和刪減，最終壓縮到了現在的30萬字。因此，該書實際上是集體智慧的結晶，我只是做了點後期工作而已。該書算是對截止到2016年末時期中國內地投資市場中FOF發展情況的總結，具有一定的承前啟後的作用。

　　中國網財經：聽説該書的稿酬全部捐贈給公益事業了，是嗎？

　　王群航：是的。該書的稿酬已經全部捐贈給了“授漁計劃·平安成長”項目，該項目由中國社會福利基金會、北京師範大學、新華網等共同發起。

　　為認真貫徹落實“精準扶貧”和“扶貧先扶智”指示精神，抓好職業教育扶貧工作，著力解決困境青少年上學和就業等問題，“授漁計劃·平安成長”項目以公益推動職業教育發展，讓困境學生接受公平教育，充分發揮職業教育在扶貧攻堅戰中的重要作用，資助欠發達地區“家庭貧困＋學習薄弱”的雙困學生完成學業，阻斷貧困的代際傳遞。

　　目前，授漁計劃已通過在湖北、甘肅、湖南、四川、山東、河北等地設立的21所項目學校，資助了來自全國22個省份，25個民族的7600余名孤兒、留守兒童和貧困學生，幫助他們有計劃地完成中等職業教育和成人高等教育。

　　中國網財經：您能簡單地介紹一下我國FOF目前的規模狀況嗎？

　　王群航：當前，FOF及按照FOF方式進行運作的養老基金總體發展情況較好，根據大成基金管理公司大類資産配置部的統計，從2017年9月底開始，截止到今年的“五一節”之前，經過了一年另七個月的發展，已經成立的相關産品共有46隻，已經和即將發行的相關産品共有12隻。

　　就已經成立的産品來看，FOF有13隻，資産總規模為57.45億元，平均規模4.42億元。在養老基金方面，目標日期(TDF)類基金有18隻，資産總規模為40.81億元，平均規模2.27億元；目標風險(TRF)類基金有15隻，資産總規模為73.62億元，平均規模4.91億元。

　　對於此類基金，我們要從另一個角度來看，即它們的戶數：2017年，6隻FOF的平均戶數是81452戶；2018年，18隻FOF及養老基金的平均戶數是39108戶；2019年，剔除發起式産品，10隻FOF及養老基金的平均戶數是16045戶。總體來看，雖然平均戶數在降低，但依然都是超萬戶的，在各大類基金裏仍然是最高的。這表明，很多投資者正在以謹慎的態度積極嘗試這種全新的資管産品，這種積極參與的態勢，對於此類産品的未來長遠可持續發展十分有利。

　　統計方式説明：(1)2019年3月1日之前成立的産品，按照2019年一季報的數據統計。(2)2019年3月1日以後(含3月1日)成立的産品，按照基金合同生效公告披露的數據統計。

　　中國網財經：公募FOF獨有十大優勢是哪些？

　　王群航：公募FOF，管理人是公募基金公司，投資標的是公募基金。公募FOF具有獨特的、重要的十大優勢，從而使得公募FOF具有了非常優越的市場發展潛力，這十大優勢是：(1)投資標的整體質地良好，安全性相對更高一籌。(2)專業化的資産管理疊加專業化的資産管理；雙重的優中選優。(3)對風險和收益做更高一個層級的二次平滑。(4)無與倫比的、良好的流動性。(5)非負資産性質。(6)更增加了一層良好的、有效的風險防範與分散的安全墊。(7)作為第三支柱，全力助推養老事業的發展。(8)提升全市場的投基理念、方式、策略。(9)內生性地、潛移默化地促進公募基金行業更為規範和穩健地發展。(10)對於促進實體經濟的發展大有可為。

　　由於篇幅有限，對於這十大優勢，我就不做展開敘述了，接下來我會在我的頭條號上詳細敘述，請大家多多關注。

　　中國網財經：什麼是公募FOF、私募FOF？

　　王群航：公募FOF、私募FOF這個説法最早是我給出的，目的在於區分管理人的不同，前者的原意指的是公募基金管理公司作為FOF的管理人，後者指的是私募基金管理公司。現在，隨著市場的發展和認知的提高，這兩個術語的內涵和外延都在擴大。在大資管的視野之下，FOF是標的市場範圍很大，理論上來看，公募基金、私募基金都可以是潛在的投資標的。

　　第一，從公募FOF的角度來看，既可以是純公募FOF，也可以是非純公募FOF，後者即可以有不足15%的股票倉位，或其他證券資産。以純公募FOF為例，其組合中理論上既可以只是公募基金，也可以只是私募基金，還可以是公募基金、私募基金都有，但是，根據現有的市場監管要求，公募FOF是不可以投資私募基金的，因此，公募FOF未來的投資標的將就只有一個類別：公募基金。這也足夠多了。當股市上有了700多只股票的時候，我們就有了公募基金；現在，公募基金的基本數量已經超過了5000隻，市場數量已經超過了8000隻，備選池已經足夠大了。

　　第二，從私募FOF的角度來看，鋻於私募投資的高度靈活性，無論公募基金、私募基金，無論股票、債券，等等，它們都可以投資，因此，未來的私募FOF裏將既有“私管私”(組合中只有私募基金)、“私管公”(組合中只有公募基金)類産品，更會有“私管混合”類産品，即其組合中既會有私募基金，也會有公募基金，還會有其他他們認為適合配置的品種，如股票、債券。我們認為，“私管混合”類FOF産品，將會是私募FOF未來的主流。

　　無論公募FOF、私募FOF，大家都是市場裏重要的産品存在形式，都將會滿足投資者不同的投資需求，其中，公募FOF只投資公募基金，術業有專攻、服務對象最廣泛這兩個特色非常鮮明；私募FOF的投資備選範圍最為廣闊，將能夠為數量眾多的私募基金公司提供出各具特色的市場博弈機會。

　　中國網財經：資産配置是FOF中最重要的實現收益的策略，為什麼要做FOF的資産配置呢？

　　王群航：總的來看，資産配置的作用主要表現為以下兩方面：(1)分散風險。資産配置通過將資金投資于不同特徵的資産來分散風險，不同産品所具備的特點不同，因而一種資産價格上漲不會導致其他所有産品價格都上漲，同樣一種資産價格下降也不會導致其他所有産品都下降，因而，只要資産配置合理，就可以降低一部分投資風險。

　　(2)風險和收益的平衡。這種平衡主要表現為可通過提高風險來提高收益，也可降低風險的同時獲取較低收益，而這要根據投資者的需求來決定。不同需求的投資者進行的資産配置不同，不同特徵的投資者選擇也會不同。市場環境以及稅收等外部因素也會對資産配置産生一定的影響。

　　資産配置是在一個較長的時期內以追求長期回報為目的的，時間長度的起點至少是3年、5年，甚至更長，當前的熱門産品養老目標基金，大多是20年、30年的。長時間來看，有效的資産配置組合的優勢會漸漸體現出來。從某種意義上講，基於長期投資的資産配置所注重的是“複利”，短期內的高額收益並不是其所追求的目標，長期來看，複利帶來的收益往往是非常驚人的。

　　中國網財經：資産配置的框架體系是什麼樣的？

　　王群航：資産配置策略是在約定的規則下追求特定投資目標的投資方法，通常有戰略性資産配置(Strategic Asset Allocation，簡稱：SAA)和戰術性資産配置(Tactical Asset Allocation，簡稱：TAA)兩大類，前者主要是負責確定資産組合的長期配置比例，並制定相應的規則以保證配置比例的穩定，以期獲得長期的、穩定的投資回報；後者是根據短期的基礎市場情況，對資産配置比例在一定的範圍內進行調整，以求在及時和適度規避風險的同時，追求超越基準的收益。

　　資産配置的標的有權益類資産、固定收益類資産、現金類資産、另類資産等，後者包括大宗商品、股權投資，等等。資産配置常用的模型包括馬科維茨的均值方差模型、Black-Litterman模型、風險平價模型，等等。

　　中國網財經：對於普通投資者來説，應該從哪些方面入手來選擇合適的FOF呢？

　　王群航：從産品的本質上來看，FOF就是基金，是投資其他基金的基金，因此，過往選擇基金的一般性方法都可以用來選擇FOF。在具體的實戰中，有兩個建議：

　　(1)看産品文件。了解FOF，必須要閱讀相關FOF的招募説明書，並且要重點閱讀其中“基金的投資”這個核心章節，由此來了解相關FOF的設計定位：投資理念、投資範圍、投資策略，等等，如：是偏向於高風險的，還是偏向於低風險的。對於按照FOF方式進行投資運作的養老基金，除了上述內容之外，如果是TDF，還要看看它的日期和期限；對於TRF，就要看看它的風險設置。

　　(2)看FOF經理或FOF團隊核心人物的從業經歷。看他們過往的從業經歷，尤其是他們過往的研究基金的經歷，其中有一個很重要的、可以量化的指標，就是他們真正開始研究基金的起始時間。如果沒有研究經歷，不了解基金，那麼，做好FOF投資的難度很大。國內某大基金公司的座右銘是：“研究創造價值”，這是對於研究之作用的最好肯定，沒有研究，很難做好投資；有了研究，做好投資就是大概率。從基金行業的現狀來看，每一位基金經理都是從研究員裏選拔出來的，無論是做股票的，還是做債券的，同理，FOF經理也應該且必須如此。

　　中國網財經：在選擇FOF進行投資時，投資者應該注意哪些風險，如何進行風險管理呢？

　　王群航：(1)資産配置的風險。FOF是非常重視資産配置的一種資産管理産品，但這並不等於每一個FOF管理人都可以做的好資産配置，這個方面的風險包括兩個方面，一個是相關FOF管理人的資産配置意識；另一個，則是在實際的投資運作過程中，由於受到種種情況的影響，有的FOF管理人會在這個方面出差錯，進而影響到收益。並且，尤其糟糕的是，有的FOF管理人可能會在一而再地犯同樣的錯誤，這就需要投資人學會密切觀察和科學分析了。

　　(2)投資集中度風險。與一般的證券投資基金相比，FOF的集中度管理更加複雜一些，既要考慮FOF層面各個標的基金的配置集中度，同時也需要考慮標的基金層面對於各類基礎資産的配置集中度，特別是對於一些對風險暴露有嚴格要求的投資策略的FOF。在實際操作中，常常會發生這樣的情況，即當FOF計劃降低某一類頭寸風險暴露的時候，卻因為標的基金增加了風險暴露，使得FOF投資經理的計劃落空。

　　中國網財經：什麼是外部FOF和內部FOF？該如何看待這種現象？

　　王群航：外部FOF、內部FOF這兩個專業術語是我最早寫出來的，其含義分別如下：(1)外部FOF。指FOF組合中以非本公司的基金為主要投資對象，甚至全部，後者即：純內部FOF。(2)內部FOF。只FOF組合中以本公司的基金為主要投資對象，甚至全部，後者即：純外部FOF。

　　對於外部FOF和內部FOF之爭，我們可以從這幾個角度來看：(1)標的基金池的大與小。一般來看，外部FOF由於可選標的範圍廣，理論上獲利的機會將比內部FOF多。當前，全市場的公募基金的基本數量已經超過了5000隻，而在一些大公司內，基金的基本數量也就僅僅超過了100隻，如果剔除那些由於種種條件限制而必然不可以投資的基金，那麼，就當前的市場情況來看，可選範圍從不足100隻。

　　(2)“政治”困惑。以外部FOF為例，FOF若將募集到的資金投資了其他公司的基金，促進了其他公司基金資産規模的增長，便容易在一些目光短淺、尤其是自身發展狀況不好的基金公司裏引起負面議論，這將極有可能會在一定程度上影響到相關FOF經理的職業發展。至於內部FOF，則很少會有這種“政治”問題。鋻於行業現狀，我認為，每家公司都可以發行一隻內部FOF。

　　(3)內部FOF與外部FOF的識別。有兩種方式，第一，事前識別，即按照FOF《招募説明書》的表述，如南方全天候策略混合FOF在其《招募説明書》中有這樣的表述：“在開放式基金投資方面，考慮到基金費率優惠等因素，本基金將主要投資于本基金管理人旗下的基金”，這就是內部FOF。第二，事後識別，即若FOF沒有在産品文件中寫明未來的投資重點，但在實際運作中持有了過多的本公司基金，超過了基金投資比例的50%，則可以被階段性地認定為內部FOF。

　　(4)評判。內部FOF與外部FOF這兩類産品無所謂必然性的好與不好，關鍵還是在於它們的業績。40年前，我們有“貓論”，現在，“貓論”的核心思想也可以移植到公募FOF上來，簡單來説，即：無論純內部、純外部，無論偏內部、偏外部，只要有良好的業績，就是好的公募FOF。

　　中國網財經：什麼是場內FOF、場外FOF？

　　王群航：場內FOF、場外FOF這兩個專業術語是我最早寫出來的，其含義分別如下：

　　(1)場內FOF：以場內基金品種為重點投資對象的FOF，必要的時候，也可以全部投資場內基金，最主要的交易方式為：買、賣；其次還可以有套利、申購、贖回，等等。從具體的市場運作來看，要根據FOF的規模在確定，通常，規模偏小的FOF，更為適合做場內投資；反正，則更為適合做場外投資。

　　(2)場外FOF：以場外基金品種為重點投資對象的FOF，最主要的交易方式是申購、贖回；其次可以有買、賣、套利等交易方式。通常，規模越大的FOF，越適合通過場外的方式進行交易；FOF的規模越大，通過場內交易的邊際效益總體上越不經濟。

　　就現在的市場實際情況來看，沒有專門場內FOF、場外FOF之分，並且幾乎所有的FOF都是重點投資場外品種的，或者説是重點通過場外通道來申購和贖回基金的。其實，從投資者的角度出發，大家最應該關注是的FOF的收益，至於管理人用什麼樣的方式去實現，則是次要的。

　　中國網財經：什麼是養老目標基金？

　　王群航：養老目標基金是指以追求養老資産的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，採用成熟的資産配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金。

　　為滿足養老資金理財需求，規範養老目標證券投資基金(以下簡稱養老目標基金)的運作，保護投資人的合法權益，根據《證券投資基金法》《公開募集證券投資基金運作管理辦法》等有關規定，中國證監會2018年2月11日發佈了《養老目標證券投資基金指引(試行)》，自發佈之日起施行。

　　根據《指引》，養老目標基金應當採用基金中基金形式或中國證監會認可的其他形式運作。養老目標基金應當採用成熟穩健的資産配置策略，控制基金下行風險，追求基金長期穩健增值。投資策略包括目標日期策略、目標風險策略以及中國證監會認可的其他策略。

　　因此，對於養老目標基金，我們可以有如下四個核心的理解：(1)它們是公募基金；(2)它們的投資管理受到了相關法律法規的嚴格規範；(3)它們的運作方式有兩種；(4)它們的風險相對較低。

　　中國網財經：什麼是目標日期策略、目標風險策略？

　　王群航：中國證監會2018年2月11日發佈了《養老目標證券投資基金指引(試行)》規定，養老目標基金應當採用成熟穩健的資産配置策略，控制基金下行風險，追求基金長期穩健增值。投資策略包括目標日期策略、目標風險策略以及中國證監會認可的其他策略。

　　採用目標日期策略的基金，應當隨著所設定目標日期的臨近，逐步降低權益類資産的配置比例，增加非權益類資産的配置比例。權益類資産包括股票、股票型基金和混合型基金，從行業的現狀來看，混合型基金指的是最近四個季度末對於權益類資産的最低配置比例均高於基金資産50%的基金。目標日期策略的英文縮寫是：TDF。正在發行的大成養老目標日期2040三年持有期混合型FOF(A類：007297 C類：007298)就是一隻目標日期策略基金。它基於人力資本與金融市場均衡的方法，制定動態資産配置策略，設定下滑曲線，越接近目標日期，權益類資産的投資比例月底，科學調整風險收益，立足長期投資。投資者僅需根據自己的退休年齡，考慮投資金額，簡單快捷、一站式解決投資養老問題，靜待退休美好生活。

　　採用目標風險策略的基金，應當根據特定的風險偏好設定權益類資産、非權益類資産的基準配置比例，或使用廣泛認可的方法界定組合風險(如波動率等)，並採取有效措施控制基金組合風險。採用目標風險策略的基金，應當明確風險等級及其含義，並在招募説明書中註明。目標風險策略的英文縮寫是：TRF。

　　中國網財經：中國證監會對於養老目標基金的投資運作方式有什麼樣的要求？

　　王群航：中國證監會2018年2月11日發佈了《養老目標證券投資基金指引(試行)》規定，養老目標基金應當採用定期開放的運作方式或設置投資人最短持有期限，與基金的投資策略相匹配。養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限應當不短于1年。

　　證監會還規定：養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金(含商品期貨基金和黃金ETF)等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%。

　　就當前的養老目標基金髮行情況來看，既有1年、3年、5年持有期的，也有1年定期開放的，其中，後者僅有一隻。在1年、3年、5年持有期這三種産品中，3年持有期目前是主流品種。

　　(數據來源：大成大類資産配置部；各相關基金公司網站。)

　　中國網財經：中國證監會對於養老目標基金的投資運作標的有什麼樣的要求？

　　王群航：中國證監會2018年2月11日發佈了《養老目標證券投資基金指引(試行)》規定，養老目標基金的基金管理人應當制訂標的基金(含香港互認基金)選擇標準和制度，重點考察風格特徵穩定性、風險控制和合規運作情況，並對照業績比較基準評價中長期收益、業績波動和回撤情況，且被投資的標的基金應當滿足以下條件：

　　(1)標的基金運作期限應當不少於2年，最近2年平均季末基金凈資産應當不低於2億元；標的基金為指數基金、ETF和商品基金等品種的，運作期限應當不少於1年，最近定期報告披露的季末基金凈資産應當不低於1億元；(2)標的基金運作合規，風格清晰，中長期收益良好，業績波動性較低；(3)標的基金基金管理人及標的基金基金經理最近2年沒有重大違法違規行為；(4)中國證監會規定的其他條件。

　　在上述規定裏，兩個“2”是適用範圍最廣的指標，這兩個指標，也可以作為廣大基民選擇基金時的參考指標。

　　中國網財經：中國證監會對於養老目標基金的管理人有什麼樣的規定？

　　王群航：中國證監會2018年2月11日發佈了《養老目標證券投資基金指引(試行)》鼓勵具備以下條件的基金管理人申請募集養老目標基金：(1)公司成立滿2年；(2)公司治理健全、穩定；(3)公司具有較強的資産管理能力，旗下基金風格清晰、業績穩定，最近三年平均公募基金管理規模(不含貨幣市場基金)在200億元以上或者管理的基金中基金業績波動性較低、規模較大；(4)公司具有較強的投資、研究能力，投資、研究團隊不少於20人，其中符合養老目標基金基金經理條件的不少於3人；(5)公司運作合規穩健，成立以來或最近3年沒有重大違法違規行為；(6)中國證監會規定的其他條件。

　　在上述規定中，“2年”、“200億元”等量化要求非常嚴格，這是因為能夠達到這樣標準的基金公司都是具有較好發展狀況的公司，這是證監會對於養老目標基金的特別關注，是對於養老目標基金投資人的特別呵護。

　　中國網財經：中國證監會對於養老目標基金的基金經理有什麼樣的要求？

　　王群航：中國證監會2018年2月11日發佈了《養老目標證券投資基金指引(試行)》規定，基金管理人應當優先選擇具備以下條件的投研人員擔任養老目標基金的基金經理：(1)具備5年以上金融行業從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經驗，其中至少2年為證券投資經驗；或者具備5年以上養老金或保險資金資産配置經驗；(2)歷史投資業績穩定、良好，無重大管理失當行為；(3)最近3年沒有違法違規記錄；(4)中國證監會規定的其他條件。

　　證監會給出這樣的要求，也是為了更好地保護好養老目標基金投資者的合法權益，為了讓養老目標基金能夠充分有效地實現相關的投資運作要求。

　　中國網財經：中國證監會對於養老目標基金還有那些獨特的要求？

　　王群航：中國證監會2018年2月11日發佈了《養老目標證券投資基金指引(試行)》規定：(1)養老目標基金可以設置優惠的基金費率，並通過差異化費率安排，鼓勵投資人長期持有。(2)基金管理人、基金銷售機構向投資人推介養老目標基金，應當遵循以下原則：根據投資人年齡、退休日期和收入水準，向投資人推介適合的養老目標基金，引導投資人開展長期養老投資；向投資人推介的目標日期基金應與其預計的投資期限相匹配。(3)養老目標基金應當在基金名稱中包含“養老目標”字樣且反映基金的投資策略。採用目標風險策略的基金還應當在基金名稱中明確産品風險等級。其他公募基金，不得使用“養老”字樣。

　　通過上述對於養老目標基金的系列獨特要求，可以看到監管機構的良苦用心，第一，通過適度降低管理費率，來促進投資者提高收益；第二，是對於投資者適當性制度的進一步貫徹和落實；第三，是為了讓養老目標基金更加醒目，更加容易辨識。總之，一切都是為了促進養老目標基金的穩健發展。

　　中國網財經：什麼是MOM？

　　王群航：MOM在境外屬於一類成熟的資産管理産品，具有“多元資産、多元風格”的特徵，既能體現母管理人的大類資産配置能力，又可以發揮不同子管理人的特定資産管理能力。為引入MOM産品，進一步促進證券基金經營機構資産管理業務創新發展，提高為各類投資者提供資産配置服務的能力，中國證監會2019年2月22日發佈了《證券基金經營機構管理人中管理人(MOM)産品指引(徵求意見稿) 》(以下簡稱《MOM指引》)，由此我們可以對MOM有一個較為明晰的了解。

　　(1)MOM(manager of managers的英文首字母縮寫)的中文意義是：管理人中管理人，是指證券基金經營機構(以下簡稱母管理人)將所管理資産管理産品部分或者全部資産委託給多個符合條件的第三方資産管理機構(以下簡稱子管理人)進行管理的資産管理産品。

　　(2)母管理人是管理人中管理人産品的管理人，履行法定的受託職責；子管理人是管理人中管理人産品的基金服務機構，受母管理人委託提供投資建議等基金服務。母管理人依法應承擔的責任不因委託而免除。母管理人可以通過公開募集或者非公開募集的方式募集資金，並遵守相應的法律法規規定。母管理人應當根據資産管理的需要將管理人中管理人産品的資産劃分成若干子資産單元，每一個子資産單元按規定單獨開立子證券期貨賬戶。子管理人應在約定的許可權範圍內為特定子資産單元提供投資建議或者下達投資指令，母管理人作出投資決策並負責交易執行。

　　徵求意見已于3月11日結束。我們期待著相關法規的正式出臺，期待MOM在市場上早日出現。

　　中國網財經：對於未來的MOM，我們可以有什麼樣的期待呢？

　　王群航：參看《MOM指引》徵求意見稿的第四條，即：“母管理人可以通過公開募集或者非公開募集的方式募集資金，並遵守相應的法律法規規定”，未來的MOM産品將有兩類：公募MOM、非公募MOM，以下將從這兩個方面來思考：

　　(1)公募MOM。以往的公募基金，都是一隻只包含有各式各樣具體特徵的産品；才試水一年多的公募FOF是重點投資基金的基金；而未來的MOM，將是專注于遴選管理人的管理人，其中，如果是公募MOM，將會在公募基金業內遴選優秀的同行，攜手同行。

　　角度不一樣，層級將更高，展望未來，在公募基金行業內必將會出現這樣的情況：(1)有條件的、優秀的公募基金公司，將會全力爭當母管理人，這些公司，必須要從零開始，真正做好對於子管理人的綜合評價、研究，並由此推動以往開展的較為一般般的對於公募基金具體産品的綜合評價、研究。(2)有管理特色的公募基金公司，將會努力爭當子管理人。這兩者之間，無論如何，都將會大大地促進公募基金行業的規範發展、專業提升，母管理人將更為綜合，子管理人將更為專一。(3)同時，一些符合條件的母管理人也可以兼作為其他MOM的子管理人。

　　(2)非公募MOM。2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合發佈的《關於規範金融機構資産管理業務的指導意見》，即資管新規的第22條中有這樣的規定：“金融機構可以聘請具有專業資質的、受金融監督管理部門監管的機構作為投資顧問。投資顧問提供投資建議指導委託機構操作。”

　　在管理人依然還是公募基金公司情況下，對於非公募MOM，我們還可以從這樣兩個方面來看，一是資金來源，二是子管理人的選擇，其中，前者應該是此次《MOM指引》徵求意見稿出臺的行業深層次背景。資管新規的第22條中還有這樣的規定：“受託機構應當切實履行主動管理職責，不得進行轉委託，不得再投資公募證券投資基金以外的資産管理産品”，這裡的規範對象的FOF，但委託方不一定感興趣FOF，因此就有了MOM，並且還有可能是非公募MOM。非公募MOM的出現，將會對於現有的公募基金管理公司，即對母管理人提出一個新的要求：做好對於非公募類資産管理機構的綜合評價、研究。

　　中國網財經：從FOF到MOM，市場或將會有什麼樣的變化？

　　王群航：FOF，關注的角度是基金，是一隻只具體的産品；MOM，關注的角度是管理人，是一家家基金公司。

　　從以往的産品合作，到未來的管理人合作，新的合作方式將更為有利於大規模資金的運作，尤其是在面對銀行方面逾22萬億元的理財産品資金規模、當前銀行理財子公司仍面臨自身投資研究能力不足的客觀現實面前，MOM以其多元管理人、多元資産、多元風格等一系列鮮明的嶄新特徵，串聯起資管行業間的大協作，既體現出母管理人的大類資産配置能力，又可以發揮不同子管理人的特定資産管理能力。長遠來看，基金公司的之間的差距將會因為MOM而重整，更重要的是，是將會進一步加大。

　　從産品到管理人，從FOF到MOM，這可能將是2019年度迄今為止中國證券市場上的一項重大創新，將會對市場的發展産生深遠的影響，相關的風控、規範，將一直會在路上。而從基金公司方面來看，全新的産品形式，預示著全新的發展機遇，更想需要積極思考，大膽探索，努力推進，合作共贏！

　　中國網財經：基金分紅是越多越好嗎？

　　王群航：按照不同的參照，基金可以被分為多種類別。按照運作方式的不同，有封閉式基金、開放式基金，對於這些不同種類的基金，在分紅方面，應該有不同的應對策略。

　　在封閉式基金方面，國家法律法規有明確的、強制性的規定：每年必須將已實現收益的至少90%進行分配。因此，從二級市場交易情況來看，封閉式基金作為一個及其缺乏題材的品種，在收益良好的年份裏，分紅是一個較好的、短期可以激活市場交易的題材，可以關注，尤其是在年報前後。

　　在開放式基金方面，股票基金(包括指數型基金)、混合基金、債券基金等，分紅對於它們的投資者來説沒有多大的實際意義。一般來説，分紅對於投資者到底有沒有意義，可以從投資者申購基金時的價格，即基金的凈值來看，如果基金的收益已經被如實地反映在了凈值當中，投資者可以自由地通過贖回的方式來實現自己的收益，這樣的基金搞分紅就意義不大了。

　　至於貨幣市場基金，鋻於當前的運作方式，分紅就是一種明確的回報，其凈值每天都是1元，收益只是記錄在後臺的賬戶中，如果一直持有，則每個月的收益分配，是值得關注的。

　　中國網財經：低凈值的基金是不是意味著買到就是賺到呢？

　　王群航：(1)在沒有分紅的情況下，兩隻基金若有相對差不多的投資運作時間，凈值低的基金，表明瞭其管理人投資運作能力相對較低，因此，建議申購凈值高的基金，因為其高凈值的背後是相對更強、更多的獲利表現。大家投資基金的目的就是為了收益，因此必須選擇創收能力高的産品。

　　(2)在分紅之後，可以從累積凈值增長率這個角度進行對比，方式同上。總之，在這裡有一個完全可以借用的、必須明確的基本原理：便宜沒好貨。

　　投資基金，絕對不要在意標的基金凈值的高低。近幾年來，市場上開放式基金方面逐漸流行的一個潛規則是：由於基金公司的收益與所管理的基金資産規模正相關，因此，在法律法規沒有強制規定的情況下，大家能夠少分紅就儘量少分紅。可以預期，未來的一個發展趨勢將是：開放式基金的凈值將會越來越高，現在已經有了凈值超過10元的基金，未來，凈值超過20元、30元、甚至100元的基金，都將不足為奇。因此，大家完全不必關注每筆投資所得到的基金份額數量的多少，而應該關注每一筆投資的收益率。