主要經濟指標普遍改善 11月LPR“按兵不動”

　　在上個月貸款市場報價利率(LPR)歷史性下行25個基點後，11月LPR“按兵不動”符合預期。

　　11月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均與10月持平。

　　“11月LPR報價保持不變，符合市場預期。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，一方面，作為LPR報價的定價基礎，7天期逆回購操作利率在9月降息後，一直保持穩定；另一方面，10月LPR報價下行幅度較大，銀行凈息差仍面臨一定下行壓力，報價行缺乏進一步下調LPR報價加點的動力。

　　目前，我國貸款利率處於歷史低位。10月，新發放企業貸款加權平均利率為3.5%左右，新發放個人住房貸款利率為3.15%左右。2024年第三季度中國貨幣政策執行報告提到，當前經濟運作需要加大逆週期調節力度，但進一步降息面臨著凈息差和匯率內外部雙重約束。

　　與此同時，年內資金面不確定性增大，市場化負債成本下行受限，這也使得LPR報價難以繼續下行。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，當前，各地開始陸續公告用於“置換存量隱性債務”的地方再融資專項債規模，伴隨化債帶來的供給衝擊加快到來，年內資金面的不確定性增大，進而也限制了資金利率、存單利率等市場化負債成本的下行空間。

　　所有增量政策的效果顯現，也被視作LPR“按兵不動”的重要原因。王青表示，11月LPR報價保持不動，根本原因在於所有增量政策出臺後，10月宏觀經濟景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經濟指標普遍改善。

　　“所有政策效果初步顯現，年內進一步降息的急迫性減弱。”溫彬表示，10月經濟數據延續了9月的轉好特徵，而且相對於9月更為積極，零售、服務業、地産銷售和基建投資增速均有所加快，呈現內需改善態勢。

　　10月金融數據也呈現積極變化和亮點。招聯首席研究員董希淼表示，廣義貨幣(M2)、狹義貨幣(M1)增速雙雙回升，社會融資規模和信貸投放總體平穩，信貸結構持續優化，金融對實體經濟支援服務力度增強。

　　展望未來，溫彬預計，明年貨幣政策調控強度將繼續加大，降準降息仍有空間，也會帶動LPR進一步下行。但在引導LPR下行的同時，為提升利率傳導效率，還需加強對高息同業存款等的治理，全面降低銀行負債成本，並提升銀行機構的自主理性定價能力。

　　“為緩解息差壓力，未來存款利率進一步下行的可能性較高，疊加後續支援國有大型商業銀行補充核心一級資本的特別國債發行落地，商業銀行息差和經營壓力有望逐步緩解，不排除明年LPR伴隨逆回購利率進一步下行的可能性。”中信證券首席經濟學家明明表示。

　　董希淼建議，未來貨幣政策的實施重點應轉向提高有效性和精準性，比如從過去更多偏向投資轉向消費與投資並重，並更加重視對消費的支援服務。更重要的是，下一步穩增長、擴內需亟需財稅政策發揮更大作用。