博時基金二季度策略報告：多元資産配置正當時

　　日前，博時基金發佈2017年第二季度多元資産配置報告。報告題為《勢戰：返璞歸真》，報告認為，二季度國內A股樂觀程度下降，債市延續調整態勢，港股估值優勢縮窄，黃金走弱概率加大、原油有望迎來上漲。2017年第二季度的市場，“新週期”尚遠，金融去杠桿進程未結束，穩增長壓力相對較低，貨幣政策尚未看到寬鬆態勢。返璞歸真，行業配置建議從食品飲料和醫藥等角度選擇板塊，主題看好國企改革、一帶一路、PPP和國防軍工。

　　復盤

　　增長、改革預期上升，推高全球風險資産價格；貴金屬因提前反映加息，1Q17漲幅居前；石油、農産品供給過剩居主導因素，價格明顯下跌。A股中大盤股指因供給側結構性改革、一帶一路、央企混改與基建加速的支援，獲得小幅上漲，創業板指因估值、減持以及監管因素而繼續調整。港股陸續受南下與海外資金追捧。債市延續調整，在春節之後有企穩態勢。

　　宏觀

　　醫保法案的受挫顯示特朗普減稅、基建政策的出臺存在較大不確定性。美聯儲6月加息預期漸濃，“縮表”預期將同期抬頭，進一步抬升利率。法國大選與英國退歐細節正逐漸明朗，有助降低不確定性。

　　“新週期”尚遠：供給側結構性改革之外行業ROE同比跌幅收窄，資本開支動力較低，PPI大概率已在高點；新興行業無論在增加值還是在資本開支上或難以支撐總量增長。三四線城市去庫存將在二季度延續，商品房銷量增速下行速度較緩。雄安新區設立顯示變革的能量增強、初心不改，央企混改推進阻力也在降低。金融去杠桿進程未結束，房價壓力仍在，穩增長壓力相對較低，貨幣政策尚未看到寬鬆態勢。

　　産業

　　4Q16利潤改善較多集中在週期行業。以ROE類似時間段為參考，週期性行業機械、交運多數公司，消費品中的餐飲旅遊、紡織服裝、醫藥、商貿零售行業整體低於可比水準，多數白酒、家電高於可比水準。向前看，傳統行業盈利在2Q17面臨更大的壓力，基建、汽車、房地産的拉動或將會減弱，主動補庫存即將結束。科技行業投資風格轉為低估值，人工智慧仍是科技公司試圖突破的前沿領域。

　　A股和港股

　　從資金需求情況、散戶-機構以及國家隊等投資者行為均指向A股樂觀程度下降，基金風格多年來首次轉向大盤。A股的技術面顯示二季度偏弱，金融、週期板塊獲相對收益概率較大。1Q17港股上漲後，較A股估值優勢明顯縮窄；由於中國增長預期在逐漸下調，恒生國指估值較難進一步抬升，疊加聯儲貨幣政策的操作，港股收益空間或已較小。

　　債券、黃金和原油

　　MPA考核時點已過、美債收益短期走穩，給債市在二季度尤其是4月帶來喘息機會，信用風險衝擊有限。“債券通”對國內利率債將形成利好。

　　政治風險、美元走弱等支撐金價因素在4月之後或將消除，預計2Q黃金走弱概率較大。OPEC控産執行較佳，當前隱形庫存在逐漸下降，待4月煉廠推遲的檢修結束後，結合消費旺季，原油有望迎來上漲。

　　配置

　　大類資産配置維度上，可以考慮超配原油、港股，小幅超配A股，標配債券，低配黃金。A股可以考慮配置食品飲料、醫藥、旅遊、環保、新能源汽車等行業。主題看好國企改革、一帶一路、PPP和國防軍工。

　　投資需謹慎