一、市場回顧：股市小幅上漲，國債收益率小幅回升，商品價格反彈較多，匯率基本穩定。

　　1.股市小幅上漲。

　　上周A股小幅上漲，上證綜指漲0.54%，創業板漲1.74%。

　　分行業看，漲幅前三為建築、通信和電腦板塊，跌幅前三為非銀金融、鋼鐵和銀行板塊。

　　標普500漲1.41%。

　　2.國債收益率小幅上漲

　　中國1Y期和10Y期國債收益率分別為2.31%和2.77%，比上周均上漲3bp。

　　美國10Y期國債收益率2.07%，下降2bp。

　　3.大宗商品反彈

　　布油價格大漲11.2%。

　　倫銅和鋁分別上漲2.75%和0.85%，螺紋鋼和焦炭分別上漲3.1%和2.95%。

　　黃金價格上漲0.5%。

　　4.匯率基本穩定

　　CNY升值0.12%，CNH基本持平。

　　美元指數升值0.62%。

　　二、宏觀經濟與事件

　　1. 四季度GDP增長6.8%。GDP增速與預期符合。

　　2. 12月工業增速5.9%，低於預期值6.1%。投資累計增長10.0%，低於預期值10.1%。社會消費品零售總額實際增長11.1%，低於預期值11.2%。

　　3. 農行北京分行票據買入返售業務發生重大風險。2名員工涉嫌非法套取39.15億元票據進行回購，回購款其中相當部分資金違規流入股市。目前尚不清楚整個銀行體系通過非法套取票據流入的資金量。

　　4. 再減鋼鐵産能：國務院1月22日召開常務會議，宣佈再壓減粗鋼産能1—1.5億噸

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：國庫定存和逆回購投放3950億元。MLF共7625億元(4100+3525)。銀行間市場流動性基本回復到正常狀況。

　　2.兩融餘額：週四兩融餘額9856億元，比上周下降309億元，表明市場情緒繼續謹慎。

　　3.解禁市值：559億元，比上周減少117億元。

　　四.市場觀點：週邊市場環境好轉，但整體A股市場情緒和預期依舊偏弱，短期內流動性環境也難以出現明顯好轉，短期內對股市明顯轉為樂觀的基礎並不具備，整體仍弱的市場格局仍未發生明顯改善。預計後續市場機會更多地體現為階段性反彈機會而非趨勢性機會，潛在階段性反彈機會的驅動因素主要為國內供給側改革及去庫存政策的推進以及海外寬鬆預期的提升，且後者的影響可能將更為顯著。

　　1. 歐美股市及大宗商品于本週最後兩個交易日出現大幅反彈，香港股市、匯市亦趨向企穩，背後的邏輯除了其自身的超跌反彈之外，非常重要的一點在於海外寬鬆預期的改善(歐央行行長表示3月份將重審貨幣政策立場，關於美國加息時點延後甚至於未來一兩年內啟動QE4的聲音也在增加)，關注下週四和週五美聯儲和日本央行將召開的貨幣政策會議。若海外市場趨穩，主要國家寬鬆預期提升，其對於A股市場情緒和風險偏好的改善無疑具有積極作用，且有利於緩解我國人民幣匯率問題面臨的壓力，貨幣政策操作的空間也更為靈活。

　　2. 需要注意的是，在週邊市場環境稍加好轉的同時，A股市場自身面臨的問題並未得到有效緩解。市場情緒和預期依舊偏弱，逢反彈減倉而非加倉成為更主要交易行為選擇，前幾次“假反彈”的記憶也使得無論是投資者在操作上更為謹慎和小心翼翼；市場的交易量及兩融繼續大幅縮減，但整體換手仍不充分；結構性估值偏高問題依舊存在。

　　3.上周央行流動性座談會蘊含這兩重重要資訊：短期內降準的可能性基本排除，流動性環境將維持在正常合理水準(而非出現明顯好轉)。不採用降準工具的主要原因在於其政策信號過於明顯，且易於加大匯率貶值壓力。央行表示將採用MLF、SLF、PSL等工具提供6000到8000億元資金，目的是滿足商業銀行季節性流動性需求；關於今年1月上半月整體信貸投放進度偏快等相關表述也意味著春節前信貸增速將有所控制。因而，從貨幣環境來看，節前流動性難以出現大幅好轉，之前寄希望於流動性好轉驅動行情向上的預期自然也就難以實現。

　　4.當前大家討論較多的問題在於市場有無潛在的機會，其可能的驅動因素有哪些。我們傾向於認為，16年上半年整體市場格局為寬幅震蕩，後續市場機會更多的是階段性反彈機會而非趨勢性機會。當前市場的核心問題在於預期和信心相當偏負面，而打破這一困境的潛在影響驅動因素主要有國內供給側改革及去庫存政策的推進以及海外寬鬆預期的提升。考慮到國內減稅和房地産去庫存政策難以出現超預期的亮點，因而，潛在海外寬鬆預期的進一步提升帶來的影響可能將更為明顯。後續一旦美聯儲加息時點後延預期形成並增強，歐洲及日本寬鬆預期進一步強化，將從全球流動性環境好轉、降低人民幣貶值壓力、增加中國央行寬鬆空間等方面利好A股，反之，一旦海外寬鬆預期落空，其可能給A股帶來進一步的負面衝擊和影響。