專訪九泰基金劉開運：如何識別A股核心資産

　　步入今年7月份之後，A股市場有明顯轉強的意味。其中，最具代表性的強勢特徵，一方面體現在滬深市場成交額持續放量，成交額已經連續15天突破萬億水準；另一方面則是反映在有著先知先覺嗅覺的兩融餘額，近期呈現出加速攀升的跡象，至今兩融餘額已經超過了1.39萬億，這也是自2015年8月17日以來的新高水準

　　對於目前愈來愈濃烈的牛市信號，基金經理是怎樣看待？

　　今天請九泰基金定增投資中心總經理劉開運為我們談一談。

　　請問劉總：

　　1、A股自7月以來頻頻創出新高，這輪上漲的主要動因是什麼？

　　7月以來，市場出現大幅上漲，主要有以下幾個方面的原因：一是經濟基本面好轉，國內疫情得到有效控制後，復工復産有效推進，經濟基本面出現明顯的修復。二季度GDP恢復正增長，同比增速3.2%，主要經濟指標明顯轉好，工業增加值6月同比增長4.8%，PMI連續4個月在榮枯線以上。二是宏觀政策保持寬鬆，6月M2同比增速11.1%，1-6月份社會融資規模累計較去年多增42.5%，貨幣環境保持寬鬆。三是市場增量資金持續入場，北上資金、國內機構資金、個人投資者進場情緒高漲，增量資金大規模進入市場，市場交易量保持高位。

　　2、我們看到以九泰銳智為代表的定增産品近期體現出較好的凈值表現，您在行業配置和倉位控制上是怎樣的思路？

　　我所管理的基金想要實現的首要目標是為基民獲得長期穩健的回報，圍繞這個目標，我們制定了相應的投資策略。主要包括三點：一是在個股選擇上，選取具備較高盈利能力、能夠實現持續成長、具備核心競爭優勢的公司進行投資，選擇與優秀的公司站在一起，是長期成功投資最重要的因素。二是在組合構成上，通過分散化的配置，降低組合行業與個股相關性，進而控制組合波動風險。三是通過適當的逆向投資，管理組合風險，在市場估值較低的時候保持較高的倉位，在市場估值較高的時候保持較低的倉位。

　　3、對於定增基金來説，是否值得長期持有？

　　從近幾年的定增基金管理經驗來看，定增基金具備兩個方面的特徵，一是定增基金波動性較一般權益基金要小，主要是因為定增基金參與定增股份投資時具有折價優勢，另一方面，定增基金有特定的估值方法，兩個原因使定增基金的波動較小。二是定增基金具有一定的正收益，九泰基金髮行的包括九泰銳智在內的幾隻定增基金，成立以來均取得正收益。基於這兩個方面的原因，定增基金長期持有的感受、長期獲得的收益水準可能均相對較好。

　　同時，從定增基金獲取收益的方法來看，定增投資真正是通過長期投資和價值投資獲取長期收益，定增投資持有個股的時間比較長，同時在定增投資時，一般具有較好的安全邊際， 基金一方面面臨的凈值波動風險較小，另外一方面，通過投資行業具有成長性、公司具備核心競爭優勢的個股，進行長期持有，真正通過陪伴上市公司成長獲得公司投資價值的提升。這種長期投資模式，決定了定增投資具有長期相對較高的盈利可持續性的可能性，長期持有定增基金，一定程度上來説也將是較好的長期投資方式。

　　對於目前全球性的貨幣寬鬆政策，將會帶來哪些投資機會，市場受此影響熱度已經凸顯，您將如何應對？

　　本次全球性貨幣寬鬆的背景是新冠疫情在全球蔓延，對經濟産生重大的影響，全球主要經濟體經濟均陷入下滑，因為新冠疫情的持續和疫苗研發的不確定性，經濟復蘇進程具有明顯不確定性，全球貨幣寬鬆或將持續一個較長的時間。

　　從國內來看，貨幣寬鬆導致市場流動性充裕，同時，房地産市場因為前期上漲幅度較大，政府對房地産市場保持持續的限制，資金大幅流入房地産市場的可能性下降。在低利率的環境下，債券市場也可能難有好的表現。因此，在流動性充裕，居民資産配置方式有限的背景下，權益市場有望成為能夠對衝通脹的最佳投資資産。九泰基金將力爭持續在權益投資市場推出具有市場競爭力的特色化基金産品，滿足投資人對權益投資不斷增長的個性化需求。

　　4、您目前主要關注哪些行業及板塊？對於您來説，如何識別真正的核心資産？

　　根據當前流動性充裕、經濟基本面持續修復、經濟結構轉型升級等短期與長期經濟發展背景，我們重點關注受益於消費升級的內需型消費服務行業，受益於老齡化、醫療水準不斷提升的醫藥醫療行業，受益於資訊化升級、新型基建的科技行業、受益於産業升級的高端製造行業。

　　所謂的核心資産，就是具備長期核心競爭優勢的公司，這些公司在市場競爭中誕生，在不斷競爭中進化，不斷提高自身競爭能力、構建競爭護城河，持續拓展實現長期增長的産品與服務組合，在一個較長的時間裏創造較高的投資回報。

　　一般通過兩個層次的方法來識別並投資這類核心資産。首先，從表層財務數據層面上，上市公司需要表現出長期較高的盈利能力(體現為較高的ROE/ROIC),持續的成長性(長期較高的扣非凈利潤增速)，可持續的財務結構(合理的資産負債水準、良好的現金流)。另外，在底層企業經營管理層面，上市公司需要有良好的商業模式，具體來講就是上市公司所處行業具有良好的競爭格局、公司具備明顯的競爭優勢，具有較高的議價能力。在管理方面，主要管理團隊具有必須的經驗、公司治理結構合理，激勵約束機制明確，具有持續發展的穩定基礎。通過客觀財務數據與定性競爭力分析、管理團隊與治理結構分析，能夠挖掘出部分真正優質的公司，再通過持續的跟蹤驗證，就能夠不斷加深對優秀企業的理解與長期持有的信心。

　　5、後市若持續震蕩，或震蕩加劇，您對投資者有什麼好的建議

　　市場前期資金流入較多，市場交易量持續保持高位，意味著市場情緒較高，市場開始進入較高波動階段，投資者需要保持冷靜，切勿盲目追漲殺跌。給投資者三個建議：

　　(1)建議投資者了解投資品種的基本面情況，選擇確定性較高的投資品種，不管是股票還是基金。

　　(2)同時，投資者應該樹立長期投資的理念，市場短期波動把握難度較大，但很多投資機會放到2-3年的角度看，確定性又非常高，因此選擇一個什麼樣的時間維度進行投資也非常關鍵。

　　(3)市場操作難度不斷加大，投資者可以考慮選擇可靠的專業投資機構，讓專業的人做專業的事，也是降低風險的有效手段。