風險釋放合理：靜待世紀華通企穩

　　連續多日的下跌，讓A股遊戲龍頭世紀華通迎來了“多事之秋”。一些自媒體更是火上澆油，渲染了“突發暴雷”的氛圍，暗示其可能面臨退市或破産的風險，進一步加重了投資者的恐慌情緒。然而，當我們排除這些資訊干擾冷靜分析以後，可能會對世紀華通短期和中長期的走勢有更加深入的了解。

　　情緒面加快釋放風險

　　事實上，在此前很長時間裏，市場對於世紀華通的“戴帽”是有預期的。無論是去年7月的監管立案，還是今年4月的《行政處罰事先告知書》，世紀華通的股價在短暫觸底之後迎來了反彈。根據統計顯示，今年八月下旬至戴帽前，其股價漲幅達到了70%，也就是説風險總體可控。

　　當然，隨著本輪市場情緒的整體轉向，疊加大批新股民的涌入，眾多個股也積累了不小的漲幅。而隨著11月6日的結果落地，圍繞在世紀華通身上的最大風險也進行了一次性的釋放：股價不可避免地走低。而當下構成股價下跌的因素主要有三：其一，由於交易所的規則要求，公募基金大多數會遠離戴帽公司，這一定程度上降低了公司股票的流動性；其二，由於當下的市場環境不錯，很多股民急於抽回資金去參與其他個股的交易，則進一步降低了股票的流動性；其三，不少新股民對“國九條”新規後的ST認定不夠了解，從而因資訊差而形成恐慌局面。因此可以看出，當前002602股價的下跌，一方面是因為規則的原因，另一方面也是情緒的反應。

　　特別值得注意的是，世紀華通本次受處罰並不觸及退市，且從《行政處罰認定書》來看，部分年份是虛減利潤，説明公司有意隱藏利潤，平滑業績表現，這顯然和行業內一些“暴雷”的公司不可同日而語。

　　政策面、基本面均有支撐

　　如果從行業政策和公司基本面看，世紀華通顯然擁有很強的支援力。首先從政策面看，遊戲行業的産業環境不斷回暖是一個不爭的事實。今年以來，國産網路遊戲版號發放穩步增長，除4月與5月外，單月發放國産網路遊戲版號始終保持在百款以上。同時，無論是中央還是地方層面都出臺了許多鼓勵遊戲和電競産業的政策。因此，至少從政策面看是樂觀的。

　　另外，《黑神話：悟空》的全球火爆也為遊戲行業在輿論層面重新建立了信心和美譽度，大眾對遊戲行業在晶片、人工智慧等新興領域的推動，在傳播中華優秀文化方面的作為，以及在更廣泛社會領域扮演“數字化探路者”的角色和作用有了更深的認識，這些都為遊戲行業的整體復蘇提供了友好的外部條件。

　　而回到世紀華通本身，即使經歷了最為艱難的2022年(該年因計提大額商譽出現業績虧損)，公司主營業務的經營性利潤始終保持正向，具備穩健的現金造血能力——究其原因，在於世紀華通核心主業遊戲業務有著健康的結構，用八個字形容的話，叫：下有托底，上有預期。

　　何為托底？就是以旗下盛趣遊戲為核心的國內遊戲業務所擁有的大量經典IP和長青産品。其中有不少已經穩定運營超過15年，積累了深厚的壁壘。而盛趣遊戲自身也從今年上半年開始進行了大規模的改革，新的管理模式帶來的降本增效效果顯著。今年上半年，公司國內遊戲相關收入同比增長約30%。當然，更為重要的是，盛趣遊戲的長青遊戲不少已經成長為行業標桿級的IP，深耕這些IP同樣能夠令它實現業績的提升。例如，今年《熱血傳奇》“新百區”的推出，給傳奇IP帶來了巨大的增量；而《龍之谷》懷舊服和《龍之谷世界》手遊也為《龍之谷》IP帶來了人氣口碑雙豐收。可以説，盛趣遊戲仍舊具備向上的空間。

　　何為上有預期？意即旗下以點點互動為核心的海外遊戲業務，成為助推世紀華通業績增長的重要引擎。當然，點點的成功並不意外。在世紀華通收購之前，其在海外已經做了廣泛的佈局，在休閒自研和代理業務方面擁有一定的優勢。而隨著世紀華通對遊戲業務的整合加速，點點互動也走上了自研轉型的道路。

　　三年多的轉型道路並不輕鬆，世紀華通也不得不犧牲了一部分營收和利潤。不過最終還是等來了點點互動“鳳凰涅槃”的美好結果：《Family Farm Adventure》相繼在美國、德國、英國和法國等國家谷歌商店分別取得模擬類遊戲下載和收入榜單前十的好成績；放置卡牌手遊《Valor Legends: Eternity》成功進入7個國家和地區的iOS免費榜第1；冰雪題材遊戲《Frozen City》最高進入全球40個地區免費榜Top 10，並一舉登頂2023年2月全球模擬手遊收入增長榜；《Whiteout Survival》不僅成為2023年全球SLG品類的黑馬，2024年更是一路狂飆，全球下載量突破9000萬。而憑藉多款産品的出色表現，旗下點點互動已穩居中國手遊發行商收入TOP5，並躋身全球發行商TOP10，出海頭部地位穩固。

　　新科技佈局與産業投資遙相呼應

　　對於任何一家想要實現業績長青的公司來説，除了推動現有業務發展之外，佈局未來同樣重要。世紀華通也不例外，其積極投資具有潛力的中小團隊、海外公司，以及遊戲産業上下游的優質企業等，以提升公司在遊戲研發、發行和運營方面的綜合實力。比如今年，助力《黑神話：悟空》3D劇情和動捕的服務商上海降世，就是世紀華通投資的企業。據媒體不完全統計，在過去十幾年間，世紀華通及其全資子公司在文娛領域進行了近百次投資，投資金額總額和數量均位於行業前列。

　　除了文娛領域之外，新科技領域也是公司近幾年重點佈局的領域。在AI方面，世紀華通通過投資的形式在延伸産業鏈佈局，例如去年成功上市的第四範式，其背後就有它的身影。而近期國産GPU領域的獨角獸企業摩爾線程，世紀華通也在早幾年通過旗下産業基金間接進行了投資。另外，世紀華通今年又成立了一家新的投資基金，重點投向新能源、資訊技術兩大産業集群的新材料和先進裝備製造領域。

　　從當前的角度看，世紀華通的走勢可能還會面臨一定的波動。但如果是一個左側交易投資者，一家生産經營、業務活動完全正常、貨幣資金餘額接近53億元、持有大量外部優質資産的上市公司顯然是理想的標的。此時，只需靜待世紀華通企穩。