對於創業板指來説，最大的利空並不是業績增速低於預期，也不是經濟結構調整低於預期，而是估值太貴。

　　截至9月11日，本輪A股牛市的主力軍創業板指數已從6月份歷史最高點4037.96點近“腰斬”至2060.51點，已經初步擠去了因加杠桿所帶來的股價泡沫。隨著股市“嬰兒底”的逐步顯現，創業板正在重新獲得投資者的青睞。

　　據上市公司2015年上半年報告，2015年上半年某些傳統行業龍頭企業的凈利潤同比大幅度下降，例如，紡織行業龍頭企業魯泰A凈利潤同比下降27.76%。而2015年上半年，我國機器人行業的龍頭企業機器人營業收入同比增長23.23%，凈利潤同比增長21.54%。如果説三十年前，中國的比較優勢是勞動力成本低，現在中國的比較優勢則是科學技術，以創業板為代表的“中國創造”將越來越快地成為我國經濟發展的主流，成為未來股指上漲的基石。

　　相比主機板，以新技術、新業態、新模式為代表的創業板市場發展態勢穩定。484家創業板上市公司報告期合計實現營業收入2095.08億元，同比增長29.40%，遠超深市平均水準。

　　2012年以來，受宏觀經濟下臺階影響，A股傳統行業的收入增速在持續下降。但是創業板的收入增速卻在持續上行，和傳統行業的差距正越拉越大，這説明瞭新興行業是有實實在在的市場內生需求擴張的。

　　從A股發展趨勢上還可以看出，主機板的ROE已經連續五年在下降，但是創業板的ROE從2013年開始緩慢上行，只不過還未超越主機板而已。創業板ROE上升較慢原因在於：其資産負債率在持續提升，但是資産週轉率基本保持平穩，而銷售利潤率又在持續下降，從而抵消了資産負債率上行對ROE的影響。需求和供給共振有望帶來“規模效應”，使創業板ROE明顯提升。如果創業板繼續維持目前收入和資産同時擴張並且資産負債率上行的趨勢，那麼接下來就有望實現ROE的明顯提升，並超越主機板。

　　目前創業板的優質上市公司的總市值迅速下降，不少優質股的總市值已降至100億元，甚至是50億元，説明此類個股對外延式擴張的敏感度大大提升，因為一旦外延式擴張收購優質資産，就有望帶來30億以上的市值增量，股價彈性、業績彈性迅速提升。另一方面，創業板上市公司的平均市盈率也已降到60倍以下，作為新興産業的産業龍頭來説，這樣的估值已經趨於合理。

　　對於創業板指來説，以往最大的利空並不是業績增速低於預期，也不是經濟結構調整低於預期，而是估值太貴。因此，隨著股指的大幅回落，創業板指漸漸迎來了最大的利好——估值趨於合理。

　　□韓雲(財經評論人)