李立

　　踏上私有化之路兩年之後，競相被資本圍獵的盛大遊戲，再遇股東變動。日前，據盛大遊戲宣佈，其持股公司億利盛達已將所持有的9.02%股份及34.38%投票權轉讓給銀泰集團旗下控股企業，同時聘請原華數傳媒副總裁謝斐為新任CEO。

　　5月25日，盛大遊戲在接受《中國經營報》記者採訪時表示，將引入銀泰的動因解釋成“為盛大遊戲登陸中國資本市場打破僵局”，可見公司內部亦對回歸A股充滿強烈渴望。不可否認的是，曾經作為中概遊戲股的典型代表，盛大遊戲已然錯過了回歸A股的最好時機。與之同期的巨人網路、完美世界已經完成了借殼回歸的華麗變身。

　　伴隨證監會擬暫緩中概股企業國內上市，中概股回歸國內借殼、重組等風聲漸緊，盛大遊戲的回歸之路將更加漫長。“資本的逐利纏鬥是導致盛大遊戲錯失良機的重要原因。”遊戲業內人士認為。

　　資本競相追逐回歸路漫漫

　　繼母公司盛大網路私有化之後，2014年1月，盛大遊戲開始了曠日持久的私有化之路。

　　根據公開資料顯示，買方財團在過去的一年多內數度變更。第一次變化，發生在2014年5月，完美世界、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited加入盛大互動娛樂買方財團；第二次變化，完美世界、Primavera、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited宣佈從買方財團中退出。第三次變化發生2014年11月，盛大互動娛樂將所持有全部盛大遊戲股份分別出售給寧夏中銀絨業國際集團和億利盛達投資控股，出售之後，盛大互動娛樂不再持有盛大遊戲股份。

　　即使如此，搶食盛大的遊戲並未結束。2015年11月，盛大完成私有化退市交易之後，股東之間的激烈內鬥浮出水面。一方面，中絨集團和礫係基金背後代表的兩大上市公司中銀絨業和世紀華通展開激烈爭奪；另外一面，中絨集團財團亦發生內訌，相關合夥人將中絨集團和董事長馬生明告上法庭，訴稱中絨集團方面縮減合夥人出資額度，試圖最大化佔有盛大遊戲回歸A股的收益。

　　而此番銀泰入局之後，盛大遊戲主要股東將由三方構成，即上市公司中銀絨業的控股股東中絨集團，上市公司世紀華通及其關聯方上海礫遊投資管理有限公司控制的“礫係基金”，以及新股東銀泰集團。公開資料顯示，中絨集團、礫係基金、銀泰集團目前在盛大遊戲的持股比例大致為41.19%、43%、9.02%。

　　在業內人士看來，買方財團的數次變更，讓盛大遊戲的私有化平添資本博弈與討價還價的味道。更有接近盛大遊戲的內部人士曾向記者透露，盛大遊戲在私有化過程中一度遭遇資金壓力。

　　據其透露，盛大遊戲自宣佈收到私有化要約以來，也數度傳出尋求收購的傳聞。緋聞對象包括騰訊、阿里巴巴、完美世界、上海文廣，甚至來自海外的新聞集團默多克等。包括阿里巴巴也曾與盛大遊戲洽談收購事宜，但考慮到盛大遊戲長期盈利能力與內部積累的問題，收購提議沒有獲得通過。

　　盛大遊戲何以成為資本競相圍獵的對象？易觀智庫高級分析師薛永峰認為，“A股缺乏大體量的遊戲公司，盛大遊戲憑藉長期積累的IP、業內資源或許有不錯的機會。”但是在另外一面，大批核心人物離開，缺乏明確的戰略與好的産品，也增加了重回A股的不確定性。

　　談到引入銀泰，新任CEO謝斐認為，這是原盛大遊戲管理層所行的破局之舉，“通過出讓所持股份引入新股東，讓管理層得以將精力和目光專注于公司運營。”不過亦有接近盛大遊戲的業內人士認為，股東纏鬥久拖未決，回歸A股再被拖長。

　　監管風向突變放大時間成本

　　在股東的撕扯中，盛大遊戲已然錯失了回歸的最好的時間點。

　　在中概股回歸再上市這股潮流中，大小公司八仙過海前赴後繼，從最初的遊戲公司蔓延到包括360、陌陌、聚美優品、歡聚時代在內的整個網際網路行業。但眼下在監管政策風向不穩的環境下，時間成本愈發成為左右這些公司前景的一個重要的隱形因素。

　　4月21日，國內分類資訊第一股百姓網舉行新三板掛牌敲鐘儀式，董事長兼首席執行官王建碩率員工集體身披大紅色衛衣，被網友戲稱為“百姓網紅”。在此前拆除海外VIE結構的過程中，百姓網可謂使用了剪刀手一般的麻利手法，僅一個月時間內完成了VIE拆除，該公司的輕模式為這個過程做了減法。而據一位經手過多家VIE解除進程的業內人士的經驗，一般公司要在這個過程中耗費半年時間。

　　已完成私有化的盛大遊戲要想在A股上市，仍面臨解除VIE結構的過程。就在盛大遊戲因股東撕扯不得不在重新上市的路徑上放緩腳步，來自證監會的監管風向突然轉變。儘管官方並未對細節予以正面回應，但中概股回歸上市收緊已成業內共識。

　　眼下讓監管層感到擔心的是，一方面中概股在美國退市回到A股後溢價過高，從而可能擾亂A股市場和中小投資者；另一方面，身份稀缺的殼資源被爭搶上市的公司炒得過熱。

　　過熱的市場隨即在高調中引來了更多不確定因素。在當前監管風向突變下，市場上更突顯出謹小慎微的應對態度。一些已經通過借殼完成A股上市的中概股公司也開始調低音量。

　　一位不願意透露姓名的內部人士表示，誰也不想在監管風向突變的微妙時刻，成為回歸後溢價過高的樣本。已完成私有化退市並重新在A股上市的公司態度尚且如此，那些奔跑在私有化路上、或為登陸A股瘋狂找殼的公司所面對的壓力可想而知。

　　在政策仍處於“研究”階段、監管態度尚未明確落地的背景下，對中概股回歸道路的影響並未明朗化。在這一輪以控制風險為訴求的監管中，對於本身業績很差的公司，回歸路將變得更為漫長。

　　不過在這場曠日持久的資本纏鬥中也並不都是輸家。幾乎就在盛大遊戲宣佈引入銀泰的同時，老東家盛大集團逆勢抄底，購入了P2P網貸平臺LendingClub 11.7%股份，而盛大遊戲的真正創始人陳天橋早已轉型“風險投資”。