風風火火的股權眾籌正走向巨頭入局、平臺前後端核心能力及閉環生態圈共建的發展階段，監管細則的不斷明晰、公募試點在即、退出方式創新成為2015年股權眾籌的三大關鍵詞，而2016年，生態圈打造、集中度提升以及細分化發展將成為發展趨勢。

　　在不斷摸著石頭過河的探索之路上，股權眾籌行業亦暴露出優質項目難尋、退出方式時點難界定等痛點，業界一邊擔心著“劣幣驅逐良幣”，一邊擔心著巨頭進來小平臺無立足之地，糾結重重、前途漫漫，但可喜的是股權眾籌已經趟出了一條明晰的路，雖然這條路上仍舊荊棘漫漫，但上下求索不受限制。

　　12月25日，證監會例行發佈會再次明確要積極開展股權眾籌融資試點，證監會稱，這項工作也是要循序漸進，明年試點一定要啟動，但是不會形成一哄而上的局面。

　　監管進退“平衡木”

　　股權眾籌迎來監管是一柄“雙刃劍”，這是彼時某股權眾籌平臺解讀中的一句。事實上，在是否要監管、如何監管這一問題上，證監會一直試圖尋找既不禁錮發展、又能有效控制風險的“平衡木”。

　　網際網路金融過去一年以飛馳的速度向前發展，與之相應的是股權眾籌亦紅紅火火，但監管規則一直沒有出臺。去年年中，幾家平臺創始人在和記者交流時説，“一開始監管層非常關注股權眾籌，認為該有相應的監管細則，但是實際上股權眾籌的發展還非常的初級，非常擔心會限制住整個行業的發展。”

　　彼時證監會曾表態，正在抓緊制定公開募集的股權眾籌規則。2014年底，中國證券業協會出臺《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(徵求意見稿)》，股權眾籌行業迎來首個行業規則。

　　2015年7月18日，人民銀行等十部委發佈《關於促進網際網路金融健康發展的指導意見》。證監會新聞發言人8月7日表態稱，“中國證監會正在抓緊研究制定股權眾籌融資試點的監管規則，積極推進試點各項準備工作”。

　　8月7日，證監會發佈了《關於對通過網際網路開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》、《中國證監會致函各地方政府規範通過網際網路開展股權融資活動》，決定近期對通過網際網路開展股權融資仲介活動的機構進行專項檢查。

　　檢查之後，股權眾籌如一石激起千層浪，公募和私募之分由此而來。12月27日，在中國股權眾籌高峰發展論壇上，中國人民大學法學院副院長楊東表示：“P2P更需要從事後、事中監管，從底線思維、負面清單來監管，但我認為股權眾籌跟P2P監管不太一樣，雖然它們都是資訊仲介的服務，但是風險不同，所以採取的管控方法、監管方法也應該有所不同。”

　　就12月25日證監會的最新表態，36氪副總裁、股權投資負責人歐陽浩告訴《第一財經日報》：“試點的落地指的是公募，而目前大家做的都是私募，公募如何做、是否有效率都是有待驗證的事，試點是積極事件，路總要有人走。”

　　P2P之後，有人將2015年命名為股權眾籌行業主流化“元年”。從一開始的野蠻生長到公募、私募將迎來分層，行業分化明顯，地方政策跟上建設股權眾籌基礎設施，整個股權眾籌行業的2015年註定是個不平凡的年份，而2016年的變革將影響行業的整體發展。

　　股權眾籌大事記

　　2014年底 《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(徵求意見稿)》 股權眾籌行業迎來首個行業規則

　　2015年7月18日 《關於促進網際網路金融健康發展的指導意見》確定股權眾籌融資將以大眾、公開、小額為基本特點，並將股權眾籌融資業務劃歸證監會進行監管。

　　2015年8月7日 《關於對通過網際網路開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》 規定“股權眾籌”特指“公募股權眾籌”，而現有“私募股權眾籌”將用“私募股權融資”代替，並規定單個項目可參與的投資者上限為200人。

　　2015年8月10日 《關於調整場外證券業務備案管理辦法》 “私募股權眾籌”修改為“網際網路非公開股權融資”。

　　2015年5月至11月 上海、廣東、山東、安徽、北京、山西、天津等紛紛出臺地方相關監管意見，推進股權眾籌發展。

　　公募試點先“趟水”

　　公募試點一説被認為是行業分化的標誌。從最開始異常活躍又被認為是股權眾籌代表的大家投、天使匯、原始會等平臺，到現在的京東、螞蟻、36氪、雲投匯、智金匯等，短短的不到一年的時間，行業格局天翻地覆。

　　從最早的一提起股權眾籌只有大家投，到“忽如一夜春風來”，三家試點公募股權眾籌機構攪動一池春水，時間並不長。2015年年中，股權眾籌公募試點的消息襲來，除了獲得“公募”的許可證外，京東、平安、阿裏三家眾籌平臺已經在對接中國證券登記結算有限公司的消息亦鬧得滿城風雨。

　　巨頭們入局後的股權眾籌行業會有怎樣的變化呢?一位股權眾籌業內人士曾告訴《第一財經日報》記者：“主流化、地域性集中和生態圈理念將是股權眾籌行業發展的三個趨勢。”

　　數據統計顯示，2014年以來至2015年上半年眾籌行業籌資規模急劇擴大;2014年，産品眾籌平臺和股權眾籌平臺的成交額超過之前歷年總和的5倍，接近20億元;2015年上半年，眾籌行業的成交額又超過2014年的兩倍，全年有望達到百億元人民幣的規模。

　　股權眾籌平臺的社群化、系統化、生態化趨勢開始愈發明顯，部分撮合型平臺將向管理型平臺轉型。就公募股權眾籌將落地試點，業內普遍認為一是公募股權眾籌試點有為私募打開更多通道的可能，二是公募股權眾籌確實很難操作。

　　對比分析三家有望試點公募股權眾籌的平臺，模式各不相同。京東金融官網顯示，京東目前涉足的眾籌領域包括産品眾籌、私募股權(創投板和消費板)、權益眾籌、輕眾籌、眾籌社區等。

　　京東私募股權眾籌平臺“東家”于2015年3月31日的上線被業界認為是可能為公募股權眾籌試點鋪路。近日有數據顯示，京東股權眾籌平臺總融資額已經突破7億元大關，上線項目突破70個，“東家”也成為千萬級別項目聚集最多的私募股權眾籌平臺。

　　不止於此，京東金融打造的眾創生態圈亦成為股權眾籌發展的一大趨勢。據了解，京東眾創生態圈的系列産品包括：“雛鷹計劃”、“赴籌者聯盟”、“産品+”、“眾創+”、京東眾創學院等。

　　而螞蟻達客和平安眾+的腳步稍慢，但亦具後發優勢。平安集團旗下的眾籌交易平臺“平安眾+”的産品類型包括：非公開股權融資産品、公司債眾籌産品、特色金融眾籌産品和非金融眾籌産品等四類。螞蟻達客也讓業界期待重重，在螞蟻達客上線之前，螞蟻金服還宣佈正式戰略投資了36氪。

　　中科招商執行副總裁、雲投匯CEO董剛告訴《第一財經日報》：“2016年的熱點，很大程度上在於平臺間的差異化，平臺間是有差異化的，差異化體現在一方面是本身，另一方面是不同的基金對項目有不同的偏好，會更為細分。”

　　而線下線上更好的結合、優質項目的找尋和篩選、資訊披露、退出等均將成為平臺差異化競爭的關鍵。

　　退出痛點待解決

　　股權眾籌從發展至今，既突破了很多障礙，亦存很多發展障礙。在投融資溝通、資訊披露、盡職調研、路演宣傳、決策管理等諸多環節設計不同的系統模組，如何更有效的對接投融資雙方、如何更好的設置退出機製成為2016年股權眾籌的最大看點。

　　“痛點的不斷解決、讓2016年的股權眾籌行業發展充滿期待”，這是記者採訪的多位業內人士的一致共識。

　　據董剛分析：“退出角度確實也是全行業的難點，我們跟二級市場相比，核心的差異就在於流動性，流動性導致了必然很高的風險定價，時間成本換取風險的回報，這是風投的基本邏輯。”

　　針對股權眾籌的痛點，智投匯CEO楊溢告訴記者：“難點在於非標，每家平臺各有特點，特點就在於股權投資的是非標的産品，而且投資領域、項目、投後管理和發展都是很難標準化的事情。如何把非標的事情通過網際網路的手段，募投管退的流程能夠更高效、更完善的形成閉環，這是難點。”

　　同時，她還分析：“因為監管機制還沒有出來，退出確實是難點，因為股權眾籌週期長是特點，週期長如何來解流動性的問題這是行業中又一個難點。核心是項目的品質，當然體制機制的建立也是非常重要的。現在主要是跟領投機構共進共退，原則上領投機構相對來説是專業的，他可以判斷這個項目是在什麼時候退出能夠利益最大化，領投加跟投是綁定的利益共同體，現階段還是共進共退。”

　　針對為何生態圈已經辦成一種趨勢，京北金融總裁羅明雄表示：“必須要形成小的生態圈以後才能夠找到更多的好項目，構建專業投資能力，找到更多高凈值客戶，建立信任和做好投後管理服務。優質項目少、估值定價難、退出週期長、操作成本高是目前股權眾籌普遍面臨的痛點。”

　　他進一步表示：“股權眾籌是時間比較長的事情，只要活下去就有機會，P2P通過七八年的發展變成了良幣逐劣幣的過程，不希望看到這個行業先從劣幣趨勢良幣再到良幣驅逐劣幣。”

　　在和一些投資者和平臺的溝通中，記者還發現，由於大的平臺在篩選項目和風控上會更加嚴格，確實會存在一些項目可能會因此更偏向於小的平臺，當然很多項目在選擇平臺時還更加重視平臺所提供的附加服務和品牌露出等。

　　雖然痛點頻露，但行業亦在探尋發展之路。比如在退出機制的創新上，近日36氪提出了“下輪氪退”，該機制規定，選擇採用“下輪氪退”機制的融資項目在正式交割完成後，該企業在兩年內的隨後兩次正式融資，本輪股東均有選擇退出的權利;如最終交割後的2年內，融資公司未發生任何一次正式融資，則退出期延長至最後交割後的3年內。

　　36氪副總裁，股權投資負責人歐陽浩告訴本報：“跟投人在"下輪氪退"退出時有三個出讓比例的選擇，不出讓其持有的股份、出讓其持有的50%的股份、出讓其持有的100%的股份。而不做選擇的，則默認為不出讓其持有的股份。兩次下輪融資間自主選擇是不是退或者是退一半，對投資人並不強制要求，完全是自主選擇，相比原來奉行的領投、跟投共同進退，給投資人更多自主的選擇權，而且有明確的預期——正常看創投企業兩到三年內，降低風險，降低不確定性，相當於放大跟投人的權利。”