近日，證監會將修訂券商風控指標的消息吸引了市場關注。值得注意的是，新規中有關杠桿率指標的調整，被不少市場人士理解為監管層鼓勵券商“加杠桿”。對此，證監會相關人士向媒體回應稱，認為放鬆杠桿控制的説法，是對指標的誤讀。資本杠桿率的優化，主要目的是根據證券行業的業務特點和風險類型，將原來未納入杠桿計算的證券衍生品、資産管理等表外業務納入控制，使風險覆蓋更全面，杠桿計算更合理。

　　對此，有業內人士認為，雖然本次風控機制調整對券商短期業績提升有限，但本次調整使得券商在財務杠桿規劃和資産配置選擇上更加靈活。此外，《證券公司風險控制指標管理辦法》(以下簡稱，《辦法》)發佈之前，連續三年AA評級券商風險資本準備按照0.2倍計提，而根據《辦法》，風險資本準備重新分類，提升了AA評級券商的風險資本準備，弱化了分類評價結果的影響。

　　杠桿率提升有限

　　在徵求意見稿中，外界最為關注的是券商杠桿率。新規中，將原有兩個杠桿控制指標，優化為一個資本杠桿率指標，並設定了不低於8%的監管要求。與此同時，將凈資産比負債指標由不得低於20%調整至10%，凈資本比凈資産指標由不得低於40%調整至20%。

　　值得注意的是，新規中有關杠桿率指標的調整，被不少市場人士理解為監管層鼓勵券商“加杠桿”，這實為誤讀。證監會相關人士向媒體回應稱，資本杠桿率的優化，主要目的是根據證券行業的業務特點和風險類型，將原來未納入杠桿計算的證券衍生品、資産管理等表外業務納入控制，使風險覆蓋更全面，杠桿計算更合理。

　　中金公司研究員杜麗娟認為，“根據我們的草根調研和相關人士的測算，結合現有流動性指標要求，資本杠桿率>8%的測算結果基本對應現有 6倍的財務杠桿率水準。”

　　國海證券在研報中也表示，新監控指標下，杠桿上限有所提升，但幅度有限。根據我們的測算，2015年末券商行業資本杠桿率為21%，較8%監管下限有較大空間，而此時的權益乘數為3.3，較監管上限6倍杠桿有100%提升空間。進行動態測算，通過提升負債來推升資産規模，當資産規模擴張到現有規模的1.8倍時，資本杠桿率達到8.4%，觸及監管下限，而此時權益乘數從3.3倍提升到5.9倍，雖然距離11倍的理論上限還有很大空間，但受制于資本杠桿率限制，權益乘數難以提升。短期內各家券商仍然面臨市況波動下展業空間有限的去杠桿壓力。

　　弱化證券公司評級影響

　　對於券商風控新規的影響，雖然風控新規與現行辦法的要求基本相當，杠桿水準並未增加。但安信證券和國海證券等機構都紛紛表示，將弱化證券公司評級影響，高評級券商在風險資本計提上的優勢將下降。

　　國海證券認為，原先規定是A、B、C、D類公司可在大部分風險準備計提科目的基準上按照0.3倍、0.4倍、1倍、2倍進行調整，新規調整後，將A、B、C、D類公司的計提系數調整為0.8倍、0.9倍、1倍、2倍，對原有評級高的企業的風險資産準備造成較大負面影響，但由於目前行業風險資本覆蓋率處於800%高位，故本次調整對高評級券商的負面影響較小。

　　安信證券也表達了類似觀點，《辦法》發佈之前，連續三年AA評級券商風險資本準備按照0.2倍計提，而根據《辦法》，風險資本準備重新分類，提升了AA評級券商的風險資本準備，弱化了分類評價結果的影響。分類評價的弱化與風險資本準備的提高，將為AA評級的大型券商帶來一定壓力。據測算，未來全行業風險資本準備將增加2倍以上。而風險資本準備重新分類後，券商旗下的投行與資産管理等子公司所需風險資本準備提升，短期對於投行與資管等子公司是利空。

　　此外，安信證券在研報中還指出，根據《辦法》，在核心凈資本計算中，取消金融資産作為抵扣項(原規模約1.7萬億元)，擴大了非資本性資産抵扣的範圍。這項變動將導致核心凈資本減少至1萬億元左右，總計減少約2000億元左右，2015年末資本杠桿率約為20%，表內外總資産規模仍存在1倍空間。核心凈資本計算的調整，提高了凈資本的水準，調整後的計算方法將更加貼合實際。