繼去年高層多次論及資本市場的發展之後，今年以來，央行行長周小川也將注意力放在了中國的高儲蓄率和股本融資的關係上。在不到一個月的時間裏，周小川在不同場合均著重或順帶提及了這個問題。筆者以為，周小川的言論已經向市場釋放了今後金融改革的方向，即為儲蓄資金找投資出口，發展股本融資，降低債務與GDP的比重，化解經濟運作中最大的潛在風險。

　　周小川這三次談及儲蓄率和股本融資的關係，場合都經過了“精挑細選”，自然其影響也是頗大。

　　第一次是2月26日上午，央行行長周小川在G20財長和央行行長召開前專門舉行了記者會。其中就談到了中國的高儲蓄率和股本融資的關係。

　　周小川表示，中國的儲蓄率高，接近50%，其中最主要的是居民儲蓄，其次是企業儲蓄。這麼多的儲蓄，並且都是自願的儲蓄，它就會想辦法使用。由於資本市場還在發育的過程，所以大量儲蓄是走銀行系統，當然也有一部分走債券市場。如果一個國家股本融資、股票市場發育得比較成熟，就會有很多資金通過股本融資變成企業的股權，那麼債務就可以少一點。

　　“中國也是有強烈的願望使股本融資市場更好的發展，我們也確實下了很大的力氣。但是確實也不能拔苗助長，所以它是有一個自然發展成熟的過程。”周小川強調。

　　第二次是3月12日，在十二屆全國人大四次會議舉行的記者會上，周小川就“金融改革與發展”回答了記者提問，其中也穿插的提到了資本市場。

　　周小川説，從央行角度來看，經濟增長在很大程度上是和中國的儲蓄率有關係，儲蓄會投資，投資會形成新的生産能力，形成新的生産能力會使得GDP有所增長；中國過去的融資，過去過於倚重銀行貸款，現在大家更多關注通過債券進行融資，通過股票進行融資；中國金融市場曾經出現過一些波動，經過改革和整頓，開始走向正軌。

　　第三次是3月20日，周小川在“2016中國發展高層論壇”上再次談到高儲蓄率和股本融資。

　　周小川指出，中國資本市場的發展仍然有很大的空間，同時也有很多工作要做。《“十三五”規劃綱要》也希望通過發展資本市場，使更多的資金進行股權投資，減少企業對借貸杠桿的依賴。通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務佔GDP的比重，也降低了債務股本的比例。

　　通過以上周小川的三次談話，我們就可以描摹出今後改革的重點：為儲蓄資金尋找投資出口，盤活這個最大的“存量資金”，發展資本市場吸引更多的儲蓄資金進行股權投資，最終降低企業對借貸杠桿的依賴，讓債務水準與GDP的比例趨於合理，化解經濟增長的最大隱患。

　　近期已正式發佈的《“十三五”規劃綱要》第十六章第二節“健全金融市場體系”指出，積極培育公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率。此處的杠桿率想必也是指債務與GDP的比率。

　　現在，降低杠桿率的最重要的一環就是資本市場的發展，或者説是股本融資的發展。但這個環節目前卻是降低杠桿率進程中最弱的一環。

　　在3月12日舉行的十二屆全國人大四次會議記者會上，談及去年股市異常波動，證監會主席劉士余就明確指出，中國資本市場不成熟是一個重要原因，包括不完備的交易制度、不完善的市場體系、不成熟的交易者、不適應的監管制度。“證監會必須深刻吸取教訓，舉一反三，加快改革，轉換職能，加強監管，促進資本市場持續健康發展。”

　　綜上所述，在周小川三次論述高儲蓄率與股本融資之後，在監管層認識到資本市場存在的問題後，資本市場的改革發展將進入一個全新的時期，降低杠桿率進程中最弱的一環也有望得到顯著強化。