新年伊始，又一波中概股踏上返鄉旅程。

　　最新數據顯示，去年1年，僅在美國上市的中國公司，就有超過30家宣佈了私有化決定。證券時報·蓮花財經（ID：lianhuacaijing）記者發現，對於回家心切的中概股來説，借殼上市仍是最便捷的路徑。去年以來，巨人網路和分眾傳媒分別借殼七喜控股與世紀遊輪後，成為大牛股，讓不少中概股加速了回歸的步伐。同樣計劃A股借殼上市的奇虎360成為新的一年裏備受關注的回歸中概股，而如何覓得合適的殼資源，成為其回歸路上的一道難題。

　　值得注意的是，在漫長的時間成本和高企的資金成本之下，面對越來越成熟的A股市場，中概股的回歸更像是一場賭博。業內普遍認為，這些回歸的企業上市後的報價肯定遠遠高於現在的價格，但能否獲得高溢價和規避風險，則充滿未知。

　　估值盛宴引爆回歸潮

　　2015年，A股的躁動掀起了中概股的又一次回歸浪潮。據記者不完全統計，去年1年就有超過30家中國公司宣佈私有化，這一數據超過了過去4年的總和。與此同時，2015年赴美上市的中國企業則明顯減少，全年僅有8家企業赴美IPO，籌資共計3.61億美元，與前一年同期分別下降47%和99%。

　　“A股動輒幾十倍上百倍的市盈率，以及巨大估值鴻溝是促使中概股私有化回歸的主因。”金元證券投資顧問袁強對證券時報·蓮花財經記者表示，很多外國投資者對中國企業的認知程度還不夠，導致那些中國投資者耳熟能詳的企業在國外卻受到“冷落”。

　　近日提出私有化的如家酒店集團就是其中一例。如家在納斯達克上市，公司CEO孫堅在解釋回歸原因時稱，中國投資者比美國投資者更了解如家。

　　市場普遍認為去年A股火熱，並且對於具有新概念的科技公司極盡追捧，導致中美兩個市場估值差異巨大。比如暴風科技在登陸A股之後獲得超過200倍的估值，而在美的中概股平均估值才20倍左右。去年，A股新股平均回報率高達473%，這是海外的中概股無法想像的，同期美股和港股的新股平均回報率僅為126%和-1%。

　　“美國市場並未充分體現出360的價值。”奇虎360創始人兼董事長周鴻祎對於公司在美國市場被低估直言不諱。

　　去年12月18日，周鴻祎領銜的中資財團達成奇虎360的私有化交易協議，93億美元的估值也成為迄今中概股規模最大的私有化交易。投行人士透露，一旦奇虎360完成私有化並登陸A股，公司就能享受高額投資收益。預計奇虎360將在2016年上半年完成私有化，最早于2017年在中國資本市場重新掛牌。

　　國內接連出臺的利好政策也加速了中概股的回歸進程。2015年6月，國務院常務會議明確提出，推動特殊股權結構類創業企業在境內上市。工信部宣佈在全國範圍內放開經營類電子商務外資股比例限制，外資持股比例可至100%。這意味著，電子商務外資股權比例的要求徹底取消，電商類中概股可以不必拆除VIE架構直接回歸國內。此外，上交所和深交所先後聲稱，支援中概股回歸A股市場。

　　“一批優質的中概股正在研究如何快速地在A股上市。目前，我國資本市場還缺乏承接中概股的整體制度安排，從這個角度來説，戰略新興板建設迫在眉睫。”時任上交所副總經理劉世安曾這樣表示。這也意味著承接中概股回歸或將成為戰略新興板的重要功能之一。

　　借殼上市仍是回歸首選

　　市場普遍認為，中概股回歸的三大路徑包括借殼登陸A股、IPO以及掛牌新三板。

　　事實上，如果只是為了回歸國內市場，中概股選擇在新三板掛牌更容易，但對於追求高估值的中概股來説，這顯然並非它們的目的。對於已經宣佈或即將宣佈退市的中概股而言，回歸A股無疑是首選。

　　財富證券高級經濟師、策略分析師龔濱看來，意欲回歸A股市場的中概股是“搶到了估值高溢價的最後一班車”。他對證券時報·蓮花財經記者表示，在註冊制即將推出的背景下，A股完全市場化之前，溢價紅利還未完全消失。

　　無可否認的是，中概股回歸A股已是大勢所趨。網際網路券商老虎證券（tigerbrokers）一位分析師表示，時間成本、資金成本以及法律風險等，都將成為回歸企業面臨的難題。就時間而言，中概股從海外市場私有化退市到在A股再上市整個過程，短則需要2年，長則需要3~4年。其中，私有化退市需要至少半年，拆除VIE結構（協議控制，紅籌架構的一種演變）同樣需要至少半年。

　　安永大中華區A股業務主管合夥人汪陽告訴記者，這些中概股目前急於從海外市場退市並希望短期內在A股市場迅速上市。一方面，註冊制已經明確獲得了高層改革授權，市場預期在註冊制實施的2年後，A股市場估值相比現在會有所下降；另一方面，這些海外上市的中國公司已經過了最初的業績爆發性增長階段，當前股價不理想，未來的業務發展趨勢也有一定程度的不確定性，因此他們也急於退市回歸。

　　對於回歸的路徑，金元證券投顧袁強認為，雖然註冊制漸行漸近，但仍存在時間等不確定因素。“直接借殼上市，在時間耗費上也許是最快的。”他告訴記者，對於將來推行的戰略新興板，體量巨大的中概股“未必看得上”。

　　花旗銀行中國投資銀行部董事總經理蔡紅軍同樣認為，IPO最大的問題在於時間的不確定性，受外界影響大，而且排隊時間過長；新三板也是現在很多退市中概股的考慮對象，但最大顧慮則在於該板塊二級市場流動性較差。

　　由此看來，為了在較短的時間內實現上市目的，借殼上市仍然是中概股回歸的首選方式。

　　殼資源難覓

　　回歸的心情是迫切的，回歸之路卻充滿崎嶇。借殼上市回歸的難處就在於A股市場難以找到合適的殼資源。

　　“殼資源貴啊，私有化的成本已經很高了，再加上借殼成本，回歸還存在不確定性回報。”一位健康行業上市公司高層對證券時報·蓮花財經記者表示。他説，計劃借殼上市的中概股最好能對企業的基本面有嚴謹測算，否則找不到合適的殼資源，投資回報未必如預期中那麼高。

　　市場人士認為，2015年伴隨著中概股的回歸及IPO的走走停停，殼資源也變得相對緊俏。但是臨近歲末，在註冊制腳步漸行漸近的背景下，眾多的風險警示板即ST公司也正在進行保殼大戰，賣殼方將會逐步走下“神壇”，價碼方面也會有所讓步，不再“獅子大開口”，這也是近期借殼事件快速增加的原因之一。

　　上海地區一位投行人士告訴記者，目前A股的殼資源仍奇貨可居。隨著註冊制的臨近，不排除有些中概股準備了幾個回歸方案，這導致買賣殼雙方在殼費、操作方式等方面存在分歧，“遊戲規則的改變讓實質合作更難談攏。”他説。

　　財富證券分析師龔濱表示，經歷了前一段時間的借殼潮，容易找的殼資源基本都找完了，還有其他的殼資源本身條件也並不是很好。

　　蔡紅軍認為，中概股難以找到合適的殼資源，原因在於要求殼“乾淨”，沒有重大訴訟及大筆負債，也沒有被證監會立案調查的記錄。此外還要求殼體的各主要股東有賣殼意願。

　　對於中概股回歸過程中涉及到的問題，蔡紅軍強調，關鍵在於拆除紅籌結構，現在證監會對於拆紅籌非常關注，每一個過程都必須拆得乾乾淨淨，都要符合國家規定。

　　在漫長的時間成本和高企的資金成本之下，面對越來越成熟的A股市場，中概股的回歸更像是一場“賭博”。業內普遍認為，這些回歸的企業上市後的報價肯定遠遠高於現在的價格，但能否獲得高溢價和規避風險，則充滿未知。

　　“現在A股市場上規模合適、價格合理而且乾淨的殼，如果沒有一定渠道，確實難找。”汪陽表示，在這種情況下，建議找專業的投行機構，提高“找殼”效率。

　　對於2016年的情況，汪陽預計，中概股回歸的潮流可能比去年稍弱。去年，市場對於戰略新興板和註冊制等改革措施的推出有很高的預期，而目前隨著政策的進一步明朗，大家都逐漸理解了任何一項改革都是需要時間的，註冊制改革也不例外，會是一個漸進的過程。