“不忘初心，方得始終”——這句話因為蘋果創始人喬布斯的推崇而風靡網路。

　　中國證券金融股份有限公司(以下簡稱證金公司)在A股6月以來的大跌中充當了定海神針的作用。Wind數據顯示，截至今年三季度末，以進入前十大流通股東為統計口徑，證金公司(包括十大資産管理計劃)共計持股1017隻，佔A股正常交易股票總數的近40%。

　　此時，不妨讓我們來看看證金公司的“初心”——轉融通業務。所謂轉融通，是指證金公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業務的經營活動。證金公司設立的直接目的就是為券商提供轉融通服務。

　　《每日經濟新聞》記者發現，6月大跌之後，滬深兩市轉融資開始緩慢下降，9月之後更急速減少。iFinD數據顯示，截至12月4日(上週五)，轉融資餘額跌破200億元大關，為199.27億元，相比2014年底的1037.09億元，降幅超80%。轉融券餘額也從年初的113.37億元降至12月4日的4.47億元，降幅為96.06%。

　　現狀分析：轉融資餘額跌得“頭也不回”

　　有一句歌詞叫：“別説我的眼淚你無所謂，看我流淚你頭也不回”——從數據明細來看，轉融資餘額的下降正可謂“頭也不回”：5月18日~6月2日，即上半年牛市最火爆的階段，轉融資餘額除5月20日外均衝上1100億元大關。5月26日~6月2日達到全年最高點1101.3億元。

　　在此期間，滬深兩市融資餘額則從去年年底的1.017萬億元一路增加，至6月18日創下2.266萬億元歷史高點。而從6月2日開始，轉融資餘額已經小幅下降，6月18日融資餘額創下歷史新高時，轉融資餘額為1094.6億元，較6月2日減少了6.7億元。

　　直到8月中旬，儘管兩融餘額從高峰時的2.266萬億元減少至8月14日的1.375萬億元，下降近9000億元，但轉融資餘額卻並未跌破1000億元大關。直到8月中旬A股開始二次探底，轉融資下降速度才開始加快。

　　8月31日，轉融資餘額首次跌破1000億元大關，隨後一路下跌，至9月30日降至727.85億元，一個月時間降幅近30%。這一階段融資餘額也出現單邊下跌：9月2日，滬深兩市融資餘額跌破1萬億大關，至9月30日已經下降至9040.51億元，距離跌破9000億元只有一步之遙。

　　但國慶節長假後融資者熱情回升，10月23日，A股融資餘額重回1萬億元關口，12月4日進一步增至1.164萬億元。《每日經濟新聞》記者注意到，在此過程中，轉融資餘額繼續大幅下降：10月30日，下降至348.34億元，較9月30日下降52.01%；11月30日，下降至225.63億元；12月4日則更是只剩下199.27億元。

　　轉融券略有不同。在今年1月5日，市場轉融券余量為8.3億股，餘額為113.37億元。6月9日，轉融券餘額達到年內最高的215.35億元，余量14.26億股。但到12月4日只剩下6138.36萬股，折合餘額4.47億元。

　　券商視角：利率有點高 我咋借？

　　首先，從利率來看，根據證金公司官網數據，2015年1月19日，即監管層首次出手規範兩融業務、滬指大跌7.7%當天，證金公司將轉融資年利率從5.8%上調至6.3%(182天)，直到12月7日仍然實行這一利率水準。

　　而從2015年3月1日至今，央行已五次降息，一年內貸款利息從2014年11月22日的5.60%降至目前的4.35%，下降了125bp。

　　分析人士認為，在此背景下，對於券商而言，從證金公司融入資金用於兩融業務，吸引力越來越小——儘管在目前8.35%的行業普遍融資利率水準下，仍有利差收入。

　　在經過前兩年的多輪融資後，許多券商特別是大券商目前有充足的資金用於融資融券，證金公司偏高的融資成本顯然吸引力有限。

　　另外，證金公司轉融資期限多為182天，而目前距離6月大跌前的轉融資高峰已過去將近半年，正是券商轉融資到期的高峰期。在此背景下，券商歸還轉融資資金後不再續貸，似也在情理之中。

　　業內人士：證金應保持轉融通基本職能

　　值得一提的是，根據證金公司轉融通業務規則，證金公司按不同期限、檔次設置相應的轉融資、轉融券費率，在每一交易日開市前公佈，當日固定，次一交易日可調整。換言之，證金公司可根據資金市場情況和轉融資需求進行調整，但在降息背景下，證金公司卻將目前的轉融資利率維持在年初水準，耐人尋味。

　　事實上，由於救市耗費了大量資金，證金公司自身對於資金的需求也是非常巨大。

　　Wind數據顯示，截至今年三季度末，以進入前十大流通股東為統計口徑，證金公司(包括十大資産管理計劃)共計持股1017隻，佔市場正常交易股票總數的近40%。

　　雖然誰也不知道證金公司究竟動用了多少資金，但救市初期，僅7月6日一天的龍虎榜上，證金公司就動用了58.48億元鉅資；7月8日證金公司還宣佈向5家公募基金申購2000億元主動型基金，為基金公司提供流動性。

　　不管證金公司沒有降低轉融資利率的原因何在，已有市場人士對於證金公司轉融通功能暫時弱化表示了擔憂。資深市場評論人張書懷近期撰文指出，按成立時的官方説法，證金公司的主要職責範圍是：為證券公司融資融券業務提供轉融通服務，監管證券公司融資融券業務運作，監測分析全市場融資融券交易，運用市場化手段調節證券市場的資金和證券供給，以及證監會賦予的其他職責。因此證金公司其基本職能是轉融通平臺，不具備營運股票投資的組織架構，他建議證金公司儘快回歸本位。