在中金所實施限倉政策後，部分開展高頻策略的投資公司正將業務拓展目標移向商品期貨。

　　在監管層近期所查處的一系列證券期貨違法行為中，和股指期貨有關的高頻交易違規活動也進入了打擊範圍。

　　據新華社11月1日報道，公安機關日前查處了一家名為伊世頓國際貿易有限公司(下稱伊世頓)及其相關人等，而該公司所從事的正是違規高頻交易活動。據報道稱，伊世頓公司旗下賬戶組通過高頻程式化交易軟體自動批量、快速下單交易，以不足700萬人民幣的本金，非法獲利高達20多億元人民幣。

　　21世紀經濟報道記者了解到，伊世頓之所以能夠通過高頻交易實現獲利，與其所採取的高頻做市策略不無關聯。在這一交易機制下，通過交易軟體對期指價格變動追索和批量下單功能，在暫態的期指價格波動上實現獲利。

　　而據業內人士透露，從事該類高頻交易策略的公司或並不止此，而在中金所實施限倉政策後，部分開展該類策略的投資公司正將業務拓展目標移向商品期貨。不過在該類策略活動遭遇監管層打擊後，其轉戰商品期貨的嘗試或也面臨較大的不確定性。

　　做市策略解密

　　在官方披露的伊世頓案件中，其交易之所以能夠以少量資金在短期內博取超額收益，與伊世頓所採取的高頻交易策略不無關聯。

　　21世紀經濟報道記者了解到，高頻交易策略通常包括跨市場套利策略、被動做市策略和趨勢策略，而在業內人士看來，伊世頓所採取的交易策略，與其中的被動做市策略較為相似。

　　據報道，伊世頓在違規交易中，其旗下賬戶組通過高頻程式化交易軟體自動批量下單、快速下單，申報價格明顯偏離市場最新價格，實現包括自買自賣在內的大量交易，其平均下單速度達每0.03秒一筆，一秒內最多下單達31筆。

　　“從這個特點來看，伊世頓很可能採取的是做市策略。”北京一家期貨公司期指交易員表示，“因為只有做市策略才會需要用這麼大的頻率來下單交易，因為這個策略的盈利方式就是靠捕捉暫態的差價來刷量做起來的。”

　　所謂被動做市策略，是指買方通過程式追蹤指數基準變動進行報單，從而進行低買高賣的高頻交易；由於期貨市場實施T+0交易政策，買方可用該策略進行反覆下單交易，並通過提高交易筆數來實現短時期內的高回報收益率。

　　“我們在一般交易軟體上看到的期指價格，只是一個瞬間的加權值，實際上在一個點位，期指價格的變化是很快的；打個比方，你看到IF1511可能是3400點，但實際的期指價格是圍繞3400這個點波動的。”前述交易員表示，“做市策略的意義在於追著這個點位報價，然後以稍微低於這個點位的價格開倉，再以高於這個點位的價賣出。”

　　而據其介紹，在這一交易策略下，每筆交易的目標收益率較低，但安全性相對較高；而這也決定了該筆交易需要通過“以量取勝”的特質。

　　“因為是追著期指來套利，所以每筆交易的目標收益並不高，而這個目標可以讓程式根據當天的成交情況來安排。”前述交易員表示，“低點報多、高點報空的這個週期其實很快，基本是1秒以內完成的，所以可以通過反覆交易來獲利，因為是低買高賣，所以幾乎沒有風險。”

　　事實上，買方也正是憑藉可反覆開展的高頻交易實現了超額收益。

　　“可以算一下，100萬的本金，假如兩次交易的收益是1‰，那麼2000次交易的收益率就是100%。”前述研究員稱，“很多交易都是以毫秒計算的，保守假設1秒鐘能有1筆交易，那麼一天四個小時就能交易14400次，那麼收益率就是720%。當然這個是理論值，實際收益往往根據當天的成交額具體的策略執行情況而定。”

　　據前述交易員稱，做市策略之所以能夠在期指市場上被應用，與期貨特有的T+0的交易機制和期指市場較好的成交量不無關聯。

　　“這個策略的應用不是無條件的，要有T+0的制度保證，像A股現貨就不行，因為交易機制被限制了。”一位從事量化套利的期貨資管人士稱，“還有就是股指期貨的成交量要非常大，不然這個暫態撿差價的機會就不多，像6-7月份期指成交基本都在萬億量級，所以這個策略肯定是行得通的。”

　　部分公司轉謀商品高頻

　　基本策略的確立和交易系統的搭建完成，僅構成前述交易的軟體部分，交易策略程式的編寫、運作程式的硬體和期貨商提供的快速交易通道，則是該類交易的硬體基礎。

　　“很多工作需要IT人士來配合，交易員有些像産品經理，提出需求，然後讓這些IT部門的通過技術手段來滿足。”前述期貨資管人士表示，“策略能否發揮效率，很大程度上也看IT方面的技術怎樣。”

　　此外，交易硬體和期貨經紀商的通道也不可或缺。

　　“這個業務需要期貨公司來提供交易通道，因為只有專用的通道才能保證下單的效率。”前述研究員表示，“但這種通道一般只對機構客戶，而且需要做一定的合規審查與報備，伊世頓的案子這個環節就出了問題。”

　　據報道，在伊世頓案中，華鑫期貨技術總監金文獻就參與其中，其主要行為是協助伊世頓同交易所和期貨商實現對接，並隱瞞伊世頓的實際賬戶數，且對其高頻策略進行了偽裝。

　　值得一提的是，由於中金所在8-9月份期間不斷對日內期指開倉量進行限制，因此導致該類策略在期指市場中無法維續。

　　“一個原因是開倉量被限制了，想做大規模肯定需要很多賬戶，但這個法律風險很高。”前述期貨資管人士稱，“還有就是受此影響，期指的成交量明顯走低了，這種情況下，追指數策略的收益空間已經沒多大了。”

　　但另一方面，亦有業內人士透露，部分此前被監管層勒令停止交易的部分投資公司，亦將標的視野從股指期貨移向了大宗市場。

　　“之前有一家公司找過我們領導，希望讓我們給他們提供這方面的交易通道，這家公司是之前賬戶被證監會勒令停止交易的24家之一。”上海一家期貨公司經紀業務人士透露，“領導也不確定能不能做，最近正在跟監管部門進行溝通。”

　　但在分析人士看來，想在商品期貨市場複製股指期貨的程式化“暴利”，其難度也客觀存在。

　　“商品期貨的成交量和之前股指期貨沒法比，這也就決定了按這個策略操作獲取的收入會比較有限。”前述研究員坦言。