□中信證券 何昱

　　近年來，全球經濟在經歷了大型金融危機和主權債務危機的洗禮，在步履蹣跚中艱難前行。在此期間，量化投資得到了很大的發展。據估計，資産管理行業中有25~30%的資金通過量化方式來管理。在技術革新的浪潮中，交易模式得到了很大的發展，硬體、軟體與策略共同構成了量化投資的基礎。多元化的交易策略極大地擴展了量化投資領域。隨著經濟和市場的復蘇，美國和中國股市先後進入了牛市，對量化投資的需求進一步增強。

　　交易策略類型

　　在量化投資領域，交易策略主要有單邊投機、套利交易和做市商等，這些基本類型衍生出各種實際應用，廣泛適用於中低頻和高頻交易。

　　單邊交易是金融市場中最基本的交易類型，根據其出發點可以分為趨勢和反轉。在趨勢策略中，交易員試圖識別已經形成的趨勢，以繼續跟進獲利。而反轉策略試圖識別過度上漲或下跌的行為，在回歸常態的過程中獲利。單邊交易被廣泛應用於股票和期貨市場。套利交易試圖捕捉兩種或多種金融工具間的價格錯誤，以從中獲利。但當發生黑天鵝“肥尾”事件時，劇烈的價差波動會打破一些套利交易所能“承受”的極限，導致套利策略出現較大回撤。做市商提供雙邊報價，在承擔存貨價格風險的同時從買賣差價中獲利。做市商會以其促進流動性的交易，獲得交易所在交易費用上的優惠或者降低交易數量的限制，廣泛存在於個股、ETF和期貨及期權市場。

　　現貨市場

　　首先是股票市場。量化投資最早就是在股票市場以統計套利的配對交易模式出現。根據套保比例的大小，股票策略有完全多頭Long-Only、130/30和市場中性等。根據交易類型的不同，股票策略有配對交易、無風險期現套利、阿爾法套利、統計套利等。配對交易，尋找相關性最高的兩隻股票，當其價差過大時同時交易，以期從價差回歸的過程獲利。無風險期現套利使用與股指權重相同的成分股籃子，旨在獲取基差。阿爾法套利對籃子股票進行抽樣，以因子模型來附加選股，並加入擇時等判斷，以期同時獲取基差和阿爾法收益。

　　其次是ETF市場。最近十年來，全球ETF市場已有數千支ETF投入交易，管理資金數萬億美元。最常見的ETF交易模式，有申贖套利、期現套利、做市商等。申贖套利已經在我國開展了多年，量化交易員充分利用了高頻交易的模式，最高年換手率達到2000倍。此外，由於ETF的成交量不夠活躍，做市商能夠提供流動性，主要從交易所返傭獲利，已在我國開展。相對於股票現貨，交易不收印花稅的ETF提供了費用更低的投資方式。而ETF期權的出現，使得多品種的交叉期現套利成為可能，將使相關策略更加豐富。

　　第三是債券市場。債券市場主要為機構投資者參與。現代國際債券市場已經基本上實現了電子化，除大宗交易仍然以詢價模式在場外進行，做市商策略也得到了長足的發展。我國的債券市場以人工詢價的銀行間模式為主，交易所僅佔有10%的交易量，很多債券的流動性較差，隨著國債ETF、國債期貨的推出，定價策略會被大量應用。

　　衍生品市場

　　首先是商品期貨市場。商品交易顧問CTA即主要交易各品種的期貨，上世紀八十年代的海龜交易員即是一個典型。已經開展的量化投資模式有長期趨勢交易、日內波段交易、日內高頻交易、跨期套利、跨品種套利和做市商策略等。

　　其次是股指期貨市場。自從2010年滬深300股指期貨進入我國市場後，已經為量化投資的開展發揮了很大的作用。隨著中證500和上證50股指期貨投入市場，量化策略的種類將進一步豐富。

　　第三是國債期貨市場。國債期貨掛鉤特定的國債現貨指數，是一種高級的金融衍生品。除了對債券組合進行套保以外，長期趨勢跟蹤和高頻做市商也較為適合。從長期來看，預計流動性更好後，更多的交易行為將得到應用。

　　第四是外匯市場。外匯市場是全球流動性最好的市場，但沒有統一的交易平臺，做市商是最主要的交易模式，事件投機和匯率套利也有較多的應用。其與相關的匯率期權、互換等衍生品也有很多關聯，對場外合約的定價策略也是一個重點。

　　第五是期權和其他衍生品市場。由於期權對定價的要求很高，單邊投機、期現套利和做市商等是最主要的交易行為。ETF等股票類期權已經投入市場，商品期權的步伐也將加快。隨著我國進入期權時代，相信將在全球市場內佔據更大份額。