7月31日，滬深交易所對涉及高頻報撤單的證券交易賬戶進行限制交易;同日中金所對股指期貨手續費做出調整，並以限制報撤單數量的形式劃定了在股指期貨端“異常交易行為”的界限;隨後的8月3日，滬深交易所深夜加將融券操作正式由“T+0”改為“T+1”，翌日包括中信證券在內的多家券商宣佈暫停融券交易。

　　回顧本週以來監管層連連祭出的重拳，高頻交易無疑是被關進了暗房，與之直接相關的量化對衝策略更是被推到了浪尖風口。有分析人士認為，融券“T+1”新規的祭出會直接給量化對衝基金帶來較大衝擊。

　　多數量化對衝基金人士認為，監管層的政策對於行業整體的影響並不如外界想像的大，僅有特定的高頻策略易受到限制，相比起對監管政策的擔憂，股指期貨大幅貼水成為行業目前最大的困擾。

　　監管措施對量化對衝影響有限

　　融券“T+1”新規祭出後，有分析指出此舉雖有助於降低市場波動，但從某種程度上也對機構利用融券做空造成了極大的限制，降低資金週轉效率，進一步抑制市場的流動性，而流動性對於量化對衝基金來説，卻是至關重要。

　　第一創業證券戰略與研究總監李冰表示，“量化對衝基金格外看重的是能夠在任意的價格上以任意的數量買賣，而這一點則需要靠市場充足的流動性來實現。”

　　“他們最害怕的情況是，量化模型計算或者預測的價位和實際成交的價位有滑點，或者滑點特別大，例如小盤股現在買賣價差都很大，買1和賣1中間差很多錢。流動性問題導致買的人少，出錢人之間價差變大，量化對衝模型中的滑點就大，往往導致不掙錢或者賠錢。”李冰如是向記者解釋。

　　雖然市場上不乏如上對於融券抑制流動性之憂，但也有不少受訪機構人士表示，當下監管規則的調整對量化對衝基金的影響其實並不如外界所想那麼大，需分不同策略而言，並不能一概而論。

　　就限制高頻交易來説，直接受影響的便是採用偏高頻的量化對衝策略，如日內高頻和股指期貨跨期套利等。但《第一財經日報》記者從多位量化對衝人士處獲悉，採用高頻交易的機構和産品體量並不大，所佔比例也偏小。

　　就融券改為“T+1”來説，受到影響的是利用融券來做空的量化對衝基金。據華南地區一家基金公司的量化投資經理向記者介紹，這主要會影響到部分利用融券來做的ETF套利和期現反向套利。

　　“利用融券來做的ETF套利，投資者一般可以通過融券賣出，買入成份股轉換ETF還券等方法進行日內跨品種套利。這種用融券來操作的品種，尤其如果加了杠桿的，可能受影響就比較大了。”不過該基金經理同時向記者強調，普通的申贖套利，即傳統的ETF折溢價套利不涉及融券，所以不受影響。

　　對於股指期貨-ETF來操作的期現套利，該經理向《第一財經日報》記者表示，這些一般都是做正向套利，買ETF賣期貨合約。“但現在的市場情況是期指貼水，所以理論上講應該反向套利，賣ETF買期貨合約。反向套利就只能通過融券去賣了，這就會受影響。”

　　由此可見，反向套利的核心在於借到券。而該經理和國金證券資産管理公司投資總監石兵都同時向記者強調，融券交易本身的市場規模也比較小，算是比較稀缺的資源，而且大部分都給到各券商營業部了。“因為融不到券，所以反向套利操作難度很大。反向操作空間小，正向的現在做不了，期現套利受到的影響自然也就不大了。”石兵如是告訴《第一財經日報》記者。

　　量化對衝基金多空倉

　　雖然從採訪的情況來看，大多數量化對衝基金人士都認為監管規則的調整對於行業整體來説衝擊不算大，但《第一財經日報》記者也同時了解到，大多數量化對衝産品目前都處於低倉位或者空倉狀態，除卻採用高頻策略的産品是出於監管限制而“不得不”空倉觀望，許多身處監管之外的産品也都減倉甚至空倉了。

　　既然業內普遍認為監管調整並沒有構成太大的阻礙，量化對衝基金當下集體“輕倉空倉”的原因究竟何在?

　　石兵向記者表示，他旗下的産品也都已經空倉。“現在確實比較難做。但是監管層的限制不是什麼大問題，最主要的是股指期貨現在貼水比較嚴重。”

　　Wind數據顯示，截至昨日收盤，現貨滬深300指數收盤跌2.06%，報3866.9點;主力合約IF1508較現貨貼水104.3點。中證500指數收盤下跌1.29%，主力合約IC1508較現貨貼水352.94點。上證50指數收盤跌1.88%，主力合約IH1508較現貨貼水38.26點。

　　一名私募合夥人認為，很多市場中性策略在期指大幅貼水的情況下，開倉十分不利，正向期現套利的機會很少。“另外部分頻率較高的統計套利策略如果以較低倉位操作，也是可以的。但現在因為市場失靈了，所以對事件驅動和阿爾法策略會有影響。因為極端情況下，歷史模型是沒有辦法有效預測市場情況了。”這名私募合夥人説。

　　雖然當前量化對衝基金確實處於暫時的操作瓶頸之中，但受訪人士也多表示認為在市場情緒平復後，量化對衝産品的收益將步入正常軌道。“貼水的情況每年都會有，但今年市場大幅下跌之後，貼水的時間會長一些，但影響不會很大，等到市場企穩，股指期貨升水之後，應該就會有好轉。”石兵告訴記者。

　　除此之外，上述私募合夥人還表示，當下正是考驗量化對衝基金管理人能力的時刻，“如果管理人比較聰明的話，其實也能帶來一些超常規的投資機會。現在這個時候對管理人的要求比較高，看他們的靈活性，是否能對程式和策略進行有效調整，對市場的判斷等。”

　　記者此前了解，部分傳統的股票型私募在經歷了股災之後，也開始尋思拓寬在量化投資領域的産品線。對於近期交易規則調整可能給量化對衝帶來的“短期困擾”，大多數受訪私募機構表示並不會影響公司的佈局和項目推進。