目前，構建雙管齊下的融資體系，即資本市場直接融資與銀行信貸間接融資，已經成為金融支援實體經濟的“雙動脈”。其中，在降低融資成本、提高融資效率、改善公司治理更具突出優點的直接融資，在中長期內都會得到扶持和呵護。基於此，適度控制杠桿、增加新股發行以穩定“慢牛”行情，並向註冊制的股票發行制度順利轉換，是近期資本市場管理工作的重中之重。

　　無論從風險破壞性，還是從此輪行情的可持續性，過高的杠桿無疑是不利的。近期股指大幅波動，一方面是受到了監管層整治場外配資（傘形配資、股權質押、P2P配資等）的影響，另一方面融資和配資後的資金本身對於市場比較敏感，高位減杠桿的也很多。股指大幅波動也在考驗著杠桿投資者的心臟，其實也不用監管層太多打壓，融資方和投資方會自主收縮杠桿率。

　　證監會在月初已經放行30家的基礎上又放行了25家新股發行，並且同時宣佈一個月兩次新股發行，這將會成為未來IPO的新常態。這意味著，新股發行量將成倍增長，一方面意在給熱度不減的市場注入新投資品種，另一方面積極向註冊制靠攏，更重要的是給市場傳達積極的信號，給實體經濟提供更多的、廉價的投融資資金。

　　動輒1萬億元以上的兩市成交，意味著資金已經開始向資本市場分流，但資金能否投向嗷嗷待哺的實體經濟，避免“避實入虛”才是最關鍵的。毫無疑問，始於去年下半年以來的貨幣政策結構性寬鬆，在穩定經濟增速、降低融資成本、促進前景預期轉好和創造良好的流動性環境等方面，已經發揮了積極的作用。在“三期疊加”、新舊增長動力“銜接”壓力大的背景下，一季度經濟數據尚在預期之中，也實屬不易。

　　但這僅僅是短期內的利好，或者是階段性的穩定。目前實體經濟面臨的不僅僅是週期轉換，更是結構轉型，結構轉型期需要5-8年的時間，也就是完成階段改革任務的2020年前後。在經濟轉型的“青黃不接”期，實體經濟投資意願不足或觀望，是正常事情。例如，2009年以來，儘管美國市場及經濟復蘇趨勢漸進形成，但民間投資並不穩定。以2013年3月的數據看，美國企業的現金儲備高達1.45萬億美元，連續幾輪QE在轉化為民間投資上非常不易，原因就在於企業在轉型早期並不喜歡花錢。

　　因此，從資本市場直接融資，到企業“發動機器、開足馬力”加大投資，還是要有一個過程。這其中，最關鍵的是要培育企業投資意願，而降低投資的各類成本無疑是第一步。但是，即便2013年以來上下齊動、多措並舉，但融資成本也僅下降20-30個基點，考慮到PPI連續30幾個月負增長，實際承擔的成本在上升。值得注意的是，若與去年四季度比，目前貸款利率水準甚至還有上升。

　　除了融資成本繼續高企外，各種隱性制度性成本也浮出水面，比如工商註冊、銀行服務收費、中小企業稅負、企業辦公成本（網路、水電等）、準入評估（如環評）等，都亟待降低。在我國，融資成本和地價成本要比國外高出5倍左右；網路寬頻費用比美國貴4倍，速度僅為美國的一半。

　　當然，隱性制度性成本需要改革來降低，當前最重要的是要降低企業的融資成本，這是A股“融資功能”到“投資功能”轉化的關鍵一步。但是，即便新股發行加快，但由於融資成本較高，再加上轉型期投資意願本身不足，對衝了經濟下行時期的盈利水準，融資轉為投資的進程有些艱難。另外，為上市公司做配套生産的廣大中小企業，其融資成本仍然居高不下，投資意願更低。因此，需要降低市場準入的門檻，讓網際網路金融、民營和小微銀行在公平的環境下與傳統銀行競爭。

　　短期內，出於“穩增長”和“調結構”的雙重考慮，需要進一步下調存貸款利率，即近期降準後還需再降息。CPI連續兩個月在“1以內”，CPI連續37個月負增長，而美國二季度加息的概率不大，這就為降息打開了空間。更重要的是，短期內，發揮好銀行信貸、政策性金融貸款、地方債券置換和發行，對於“穩增長”的關鍵作用已經進入了實操程式，而低融資成本環境無疑是最關鍵的。因此，建議二季度繼續啟動降息程式，降息1-2次。

　　目前，降息具有綜合效應，一是降低社會無風險利率，今年6000億的地方債券發行、1萬億的地方債券置換將有望獲得機構認購，不僅為基建投資提供低成本的資金，而且緩衝地方政府平臺融資規模緊縮；二是政府債券融資投入到實體經濟，這是地方“真金白銀”的投入（不是以往靠注入土地），低成本發債提升了基建項目盈利預期，將吸引商業銀行信貸投入增長，改善銀行“惜貸”情緒；三是普惠性地降息將邊際改善中小企業“融資貴”問題，中小企業投資積極性回升。

　　當然，值得注意的是，股市杠桿率的拉升，特別是銀行理財資金通過傘型信託給予的配資，不僅分流了銀行儲蓄資金，也間接推高了全社會資金的成本。因此，為了防止杠桿率再次提升對於融資成本的剛性拉動，把降息的效應真正落到實體經濟融資層面，要適度控制杠桿率的提升。