近期A股市場走出了一波牛市行情，但仍存在兩大的市場缺陷。第一，A股一級市場還不是“市場”。IPO核準制的實質是行政審批制，IPO節奏及IPO定價採用計劃配置和行政管制。第二，中國股市仍是典型的“散戶市”。A股散戶交易份額佔市場總成交額的90%以上，這與西方“機構市”（機構投資者佔70%左右）相去甚遠。2014年底，美國國內股票總市值高達26萬億美元，其證券投資基金總凈值超過15萬億美元，其企業年金和職業年金餘額更是高達25萬億美元。相反，2014年底，中國國內股票總市值雖為37萬億元，但證券投資基金總凈值卻只有4萬億元，企業年金和職業年金更是只有0.6萬億元。

　　如果説“機構市”是機構與機構之間的對等博弈、均衡博弈，那麼，“散戶市”則是機構與散戶之間的不對等、非均衡博弈。在“散戶市”中，機構投資者變成了實力最強的“大散戶”，這些機構投資者在股市中的角色不再是“組合投資者”，也不是價值投資引領者，更不是股市的穩定器或中流砥柱，而是變成了“順勢而為”的投機者。

　　要改變股市的這一現狀，必須同時從兩方面改革：一方面抓住目前的牛市良機，加速推進IPO註冊制改革；另一方面，在我國企業年金和職業年金髮展滯後的情況下，加速證券投資基金大規模擴容。

　　近日，《證券法》修訂草案已進入人大審議程式，進展還可進一步加快，爭取讓註冊制在今年6月份開始試運作，儘早將IPO審核權下放給證券交易所，監管部門集中精力加強市場監管，嚴打證券違法犯罪行為。

　　註冊制通過簡化IPO審核程式、降低IPO門檻，可以實質性地提高IPO效率，降低IPO成本，相應地，也會大大降低IPO身價，它會使得單個企業的IPO募資規模大大縮減，超募現象基本消失，這樣就會大大節約IPO資源，讓市場化的IPO註冊制充分發揮優化資源配置的功能。

　　與此同時，IPO註冊制不再需要政府行政審批與背書，哪些企業能夠上市，哪些企業不能上市，以及它們的投資價值的大小，將更多地依賴於或取決於市場與投資者的自主選擇與判斷。因此，在IPO註冊制有可能伴有“泥沙俱下”的包容環境下，股市需要足夠專業化的、專家化的機構投資者群體，因為只有“機構市”才能形成機構與機構之間的對等、均衡博弈，從而形成理性客觀的估值標準與估值水準。

　　為此，必須大力培育和發展各類機構投資者群體。目前由於我國企業年金和職業年金髮展滯後，無法在短時間內做大，因此證券投資基金的品種創新與規模擴容成為當務之急，尤其是要加速證券投資基金規模擴容。證券投資基金既是最重要的集合投資者和組合投資者，同時，也是價值投資、長期投資、理性估值的引領者，還是個人投資和家庭理財的重要工具。事實上，大力發展證券投資基金的過程，也是A股市場“去散戶化”的過程，這必將是一個十分必要而自然的過程。

　　截至2014年底，全球證券投資基金凈資産總額為31萬億美元，其中，美洲佔57%，歐洲佔31%，亞太及非洲地區合計僅佔12%。我國證券投資基金凈值總規模只有0.8萬億美元，不到世界的1/30，不及美國的1/15。

　　照此比較，為配合IPO註冊制推行，作為IPO註冊制推行的後續配套改革措施，未來五年內至少應將我國證券投資基金凈值規模做大10倍以上，也就是接近8萬億美元的規模，這大體相當於現在美國共同基金規模的一半。這將大大加速中國股市“去散戶化”的過程，同時也會有利於提升市場有效性及中國股市對外開放的水準，同時提高中國股市的國際地位及國際競爭力。